采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 兰花科创（600123.SH） 2022年07月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/7/13 当前股价(元) 14.92 一年最高最低(元) 19.38/7.75 总市值(亿元) 170.45 流通市值(亿元) 170.45 总股本(亿股) 11.42 流通股本(亿股) 11.42 近3个月换手率(%) 308.3 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-优质无烟煤标的，低估值高弹性》-2022.5.9 主业持续高景气，2022年H1业绩创历史新高 ——公司2022年中报预告点评 张绪成（分析师） 陈晨（分析师） 薛磊（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 chenchen1@kysec.cn 证书编号：S0790522040001 xuelei@kysec.cn 证书编号：S0790121120050 ⚫ 主业持续高景气，2022年H1业绩创历史新高。维持“买入”评级 公司发布业绩预告，预计2022年H1实现归母净利润18.5-21.5亿元，同比增加11.55-14.55亿元，涨幅为166.19%-209.35%；扣非后归母净利润21.5-24.5亿元，同比增加14.12-17.12亿元，涨幅为191.33%-231.98%。主营产品价格高位运行，公司生产经营活动保持稳定，业绩充分释放。根据预告的盈利中枢20亿元计算，Q2单季盈利预计为11.25亿，环比增长28.6%，业绩表现强劲，我们看好公司全年业绩表现。我们上调2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为35.17 /40.41/ 44.15（前值33.1/37/41.1）亿元，同比增长49.5%/14.9%/9.3%，EPS为3.08/3.54/3.86元/股，当前股价对应PE分别为4.8/4.2/3.9倍。维持“买入”评级。 ⚫ 主营产品量价齐升，为业绩高增添动力 煤炭业务：2022年H1山西晋城阳城地区无烟煤均价为1262元/吨，同比增长72.36%。公司主力矿井地处全国最大的无烟煤基地，凭借无烟煤价格大幅增长，公司业绩迎来高增。同时，公司新建的玉溪矿井在2021年3月正式转入生产，随后一直处于产能爬坡状态。2022年以来，玉溪矿生产经营活动稳步向好，贡献稳定增量。煤化工业务：公司拥有100万吨尿素产能，14万吨己内酰胺产能。2022年H1山西兰花尿素出厂均价为2823元/吨，同比增长32.78%，其中Q2均价为3000元/吨，环比增长13%；2022H1国内己内酰胺市场均价为14103元/吨，同比增长8.98%，其中Q2均价为14297元/吨，环比增长3%。公司煤化工项目所需原料煤皆为公司自供，成本端保持稳定，化工品市场价大涨催化业绩高增。 ⚫ 处置报废资产&上调安全费和应收款信用损失计提比例，追求高质量发展 资产处置：公司对所属单位部分已经超过使用年限且已无使用价值的固定资产进行报废处理，因此公司确认3亿元的非经常性损失。安全费：为预防风险，公司决定将煤(岩)与瓦斯(二氧化碳)突出矿井、高瓦斯矿井安全费用提取标准由吨煤30元提高至50元，将其他矿井安全费用提取标准由吨煤15元提高至30元。本次调整影响公司上半年利润减少约4000万元。应收款信用损失：出于审慎原则，公司决定将期限5年及以上的应收其他客户账款、商业承兑汇票、备用金、代垫款项、往来款及其他款项的违约损失率上调至100%。安全费和信用损失计提标准的上调预计分别影响2022年利润减少约1.6亿、1500万元。通过计提相应减值，将进一步提高公司盈利质量，切实维护股东利益。 ⚫ 风险提示：经济增速下行，煤炭价格大幅下跌，新建产能不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,626 12,860 16,424 17,842 19,308 YOY(%) -16.6 94.1 27.7 8.6 8.2 归母净利润(百万元) 375 2,353 3,517 4,041 4,415 YOY(%) -43.5 527.8 49.5 14.9 9.3 毛利率(%) 34.4 47.5 50.9 50.9 51.2 净利率(%) 5.7 18.3 21.4 22.7 22.9 ROE(%) 2.3 15.5 19.9 20.2 19.6 EPS(摊薄/元) 0.33 2.06 3.08 3.54 3.86 P/E(倍) 45.5 7.2 4.8 4.2 3.9 P/B(倍) 1.6 1.3 1.1 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%2021-072021-112022-03兰花科创沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4419 6947 7348 8671 9376 营业收入 6626 12860 16424 17842 19308 现金 1794 2700 3168 4445 5083 营业成本 4350 6755 8070 8753 9427 应收票据及应收账款 335 550 545 475 491 营业税金及附加 416 777 985 1070 1158 其他应收款 123 113 160 164 187 营业费用 149 136 246 268 290 预付账款 137 122 152 173 214 管理费用 1120 1285 2053 2230 2413 存货 495 607 469 561 548 研发费用 0 24 8 10 14 其他流动资产 1536 2854 2854 2854 2854 财务费用 334 523 690 732 772 非流动资产 21904 21779 22494 23650 24685 资产减值损失 -14 -615 100 120 120 长期投资 1086 1404 2023 2641 3260 其他收益 83 17 17 17 17 固定资产 8207 11085 11826 12734 13492 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5857 5670 5446 5226 4975 投资净收益 192 280 283 283 283 其他非流动资产 6755 3620 3199 3049 2958 资产处置收益 1 -0 0 0 0 资产总计 26323 28726 29842 32321 34061 营业利润 534 3051 4572 4959 5413 流动负债 10180 11683 10882 11649 11667 营业外收入 3 6 5 5 5 短期借款 4519 5395 4500 4500 4500 营业外支出 36 106 300 50 50 应付票据及应付账款 2462 2688 2692 3143 3142 利润总额 502 2952 4277 4914 5368 其他流动负债 3198 3600 3690 4006 4025 所得税 250 948 1283 1474 1610 非流动负债 5216 4145 3925 3606 3186 净利润 251 2003 2994 3440 3758 长期借款 4058 3098 2878 2559 2139 少数股东损益 -123 -349 -524 -602 -658 其他非流动负债 1158 1047 1047 1047 1047 归母净利润 375 2353 3517 4041 4415 负债合计 15396 15828 14807 15254 14853 EBITDA 1972 4558 5761 6489 7046 少数股东权益 215 -166 -690 -1292 -1950 EPS(元) 0.33 2.06 3.08 3.54 3.86 股本 1142 1142 1142 1142 1142 资本公积 213 270 270 270 270 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 8601 10840 12636 14700 16954 成长能力 归属母公司股东权益 10713 13064 15725 18359 21158 营业收入(%) -16.6 94.1 27.7 8.6 8.2 负债和股东权益 26323 28726 29842 32321 34061 营业利润(%) -39.7 471.3 49.8 8.5 9.2 归属于母公司净利润(%) -43.5 527.8 49.5 14.9 9.3 获利能力 毛利率(%) 34.4 47.5 50.9 50.9 51.2 净利率(%) 5.7 18.3 21.4 22.7 22.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 2.3 15.5 19.9 20.2 19.6 经营活动现金流 684 3287 4809 5751 5484 ROIC(%) 2.3 10.1 13.4 13.7 13.6 净利润 251 2003 2994 3440 3758 偿债能力 折旧摊销 989 1159 1094 1243 1386 资产负债率(%) 58.5 55.1 49.6 47.2 43.6 财务费用 334 523 690 732 772 净负债比率(%) 82.2 55.4 36.0 22.9 15.4 投资损失 -192 -280 -283 -283 -283 流动比率 0.4 0.6 0.7 0.7 0.8 营运资金变动 -668 -885 314 620 -149 速动比率 0.2 0.3 0.4 0.4 0.5 其他经营现金流 -31 766 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -581 -815 -1525 -2116 -2138 总资产周转率 0.3 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 738 790 292 504 374 应收账款周转率 29.7 29.1 30.0 35.0 40.0 长期投资 1 -1 -618 -618 -618 应付账款周转率 1.9 2.6 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 158 -26 -1852 -2230 -2382 每股指标(元) 筹资活动现金流 -364 -1642 -2815 -2358 -2708 每股收益(最新摊薄) 0.33 2.06 3.08 3.54 3.86 短期借款 -986 876 -895 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 2.88 4.21 5.03 4.80 长期借款 1752 -960 -220 -320 -420 每股净资产(最新摊薄) 9.38 11.44 13.76 16.07 18.52 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 14 57 0 0 0 P/E 45.5 7.2 4.8 4.2 3.9 其他筹资现金流 -1144 -1615 -1700 -2038 -2289 P/B 1.6 1.3 1.1 0.9 0.8 现金净增加额 -260 829 468 1277 637 EV/EBITDA 13.3 5.3 3.8 3.0 2.6 数据来源：聚源