公司2022年中报预告点评：海内外煤价持续高位，催化2022Q2创历史最佳业绩

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 兖矿能源（600188.SH） 2022年07月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/7/14 当前股价(元) 34.20 一年最高最低(元) 44.09/15.90 总市值(亿元) 1,692.46 流通市值(亿元) 1,021.54 总股本(亿股) 49.49 流通股本(亿股) 29.87 近3个月换手率(%) 50.62 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-海外煤价高弹性，增持兖煤澳洲有望进一步增厚业绩》-2022.5.27 《公司2022年一季报点评-海内外煤价高弹性，利好全年业绩释放》-2022.5.1 《公司信息更新报告-全年业绩弹性释放，Q1业绩大超预期》-2022.4.1 海内外煤价持续高位，催化2022Q2创历史最佳业绩 ——公司2022年中报预告点评 张绪成（分析师） 陈晨（分析师） 薛磊（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 chenchen1@kysec.cn 证书编号：S0790522040001 xuelei@kysec.cn 证书编号：S0790121120050 ⚫ 海内外煤价持续高位，催化2022Q2创历史最佳业绩。维持“买入”评级 公司发布业绩预告，预计2022年H1实现归母净利润180亿元，同比增加119.58亿元，涨幅为198%；扣非后归母净利润176亿元，同比增加115.29亿元，涨幅为190%。海内外煤价共振，下游需求保持旺盛，公司业绩得以充分释放。根据预告业绩计算，公司2022年Q2实现盈利113.23亿元，同比增长198.69%，环比增长69.57%，创造历史最佳单季度业绩，我们看好公司全年业绩弹性。我们上调2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为320.89/341.38/351.43（前值268.9/287.3/296）亿元，同比+95.2%/6.4%/2.9%；EPS分别为6.48/6.9/7.1元；对应当前股价，PE为6.1/5.8/5.6倍。维持“买入”评级。 ⚫ 海内外煤价共振，煤炭业务充分释放业绩弹性 海外煤价： 2022年H1澳大利亚纽卡斯尔动力煤现货均价为306美元/吨，同比增长214.5%，其中2022Q1均价为240美元/吨，环比增长29.78%；Q2均价为373美元/吨，环比增长55.6%。由于兖煤澳洲定价采取滞后一个季度的机制，Q1澳洲煤价环比大涨，驱动公司业绩显著提升。海外疫情影响边际减弱，需求逐步回升。同时2022年春节以来，俄乌冲突持续发酵，俄煤遭受欧盟禁令，供需缺口或将扩大进而推动国际能源价格高位运行。国内煤价：2022年H1秦港动力煤5500卡均价为1184元/吨，同比增长49.6%。其中2022Q2均价为1195元/吨，环比增加1.8%。国内煤价高位运行，公司生产经营活动保持稳定，国内自产煤业务业绩稳步增长。迎峰度夏临近，全国各地高温天气持续，电厂日耗日益攀升。随着下半年稳增长逐步发力，能源需求有望维持旺盛，同时海内外煤价倒挂，皆对国内煤价形成有力支撑。海内外煤价共振，煤炭业务有望充分释放业绩弹性。 ⚫ 高油价时代，替代性需求催化煤化工产品价格高位运行 公司煤化工产品多样，包含甲醇（权益产能240万吨/年）、醋酸、醋酸乙酯、乙二醇、己内酰胺（30万吨/年）、合成氨（24万吨/年）、丁醇、聚甲醛、煤焦油（75万吨/年）、粗液体蜡等。2022年H1各类产品市场售价维持高位，其中甲醇（山东兖矿集团）出厂均价为2822.05元/吨，同比增长17.38%；己内酰胺均价为14102.55元/吨，同比增长9.9%；合成氨（鲁北地区）均价为4271.93元/吨，同比增长26.44%；煤焦油（华东地区）均价为5103.41元/吨，同比增长48.6%。此外，公司子公司榆林能化有甲醇二期、聚甲氧基二甲醚（DMMn）项目在建，规划产能分别为80、50万吨/年，预计2022下半年建成投产，届时可为公司盈利贡献增量。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 214,992 151,991 237,463 245,372 249,318 YOY(%) 7.1 -29.3 56.2 3.3 1.6 归母净利润(百万元) 7,122 16,259 32,089 34,138 35,143 YOY(%) -28.2 128.3 95.2 6.4 2.9 毛利率(%) 13.2 29.4 31.8 32.5 32.9 净利率(%) 3.5 10.8 13.5 13.9 14.1 ROE(%) 8.6 19.2 29.5 23.9 19.7 EPS(摊薄/元) 1.54 3.32 6.48 6.90 7.10 P/E(倍) 25.8 12.0 6.1 5.8 5.6 P/B(倍) 4.0 3.3 2.4 1.7 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2021-072021-112022-03兖矿能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 58,072 89,529 92,222 144,542 179,838 营业收入 214,992 151,991 237,463 245,372 249,318 现金 24,542 45,572 48,727 99,798 133,893 营业成本 186,571 107,336 161,972 165,722 167,172 应收票据及应收账款 4,049 6,187 6,817 6,610 7,476 营业税金及附加 3,421 4,225 6,601 6,821 6,931 其他应收款 3,129 2,479 4,626 3,151 4,781 营业费用 5,425 2,997 4,682 4,838 4,916 预付账款 3,395 4,890 4,771 5,621 5,192 管理费用 5,376 6,837 10,682 11,038 11,215 存货 7,715 8,455 8,111 9,956 8,718 研发费用 510 1,140 1,781 1,840 1,869 其他流动资产 15,242 21,946 19,172 19,407 19,778 财务费用 2,690 4,913 3,645 3,681 3,740 非流动资产 200,838 199,167 200,385 201,145 199,248 资产减值损失 -50 -1,106 - 0 - 0 - 0 长期投资 19,026 20,149 22,801 25,451 28,053 其他收益 107 118 - 0 - 0 - 0 固定资产 66,114 75,835 86,463 91,717 92,312 公允价值变动收益 223 -129 - 0 - 0 - 0 无形资产 58,855 62,167 59,717 57,267 54,816 投资净收益 3,686 2,144 1,468 1,452 1,421 其他非流动资产 56,844 41,016 31,405 26,710 24,067 资产处置收益 -46 73 - 0 - 0 - 0 资产总计 258,910 288,696 292,608 345,687 379,087 营业利润 14,194 24,265 49,569 52,884 54,896 流动负债 102,081 95,722 86,428 99,900 93,051 营业外收入 2,106 439 905 1,035 1,121 短期借款 15,714 5,716 5,716 5,716 5,716 营业外支出 7,047 663 2,147 2,506 3,091 应付票据及应付账款 23,924 25,690 22,166 30,804 23,952 利润总额 9,254 24,041 48,327 51,413 52,927 其他流动负债 62,443 64,317 58,546 63,381 63,383 所得税 2,416 5,474 12,082 12,853 13,232 非流动负债 77,047 96,486 83,121 84,168 84,722 净利润 6,838 18,567 36,245 38,560 39,695 长期借款 60,881 75,049 76,583 77,600 78,149 少数股东损益 -775 2,129 4,157 4,422 4,552 其他非流动负债 16,166 21,437 6,538 6,568 6,573 归母净利润 7,122 16,259 32,089 34,138 35,143 负债合计 179,128 192,208 169,549 184,068 177,773 EBITDA 22,833 38,218 59,140 63,093 64,741 少数股东权益 25,664 28,301 32,457 36,879 41,432 EPS(元) 1.54 3.32 6.48 6.90 7.10 股本 4,860 4,874 4,949 4,949 4,949 资本公积 155 814 814 814 814 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 45,936 57,279 75,401 94,681 114,529 成长能力 归属母公司股东权益 54,118 68,186 90,601 124,739 159,882 营业收入(%) 7.1 -29.3 56.2 3.3 1.6 负债和股东权益 258,910 288,696 292,608 345,687 379,087 营业利润(%) 5.0 70.9 104.3 6.7 3.8 归属于母公司净利润(%) -28.2 128.3 95.2 6.4 2.9 获利能力 毛利率(%) 13.2 29.4 31.8 32.5 32.9 净利率(%) 3.5 10.8 13.5 13.9 14.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.6 19.2 29.5 23.9 19.7 经营活动现金流 22,233 36,182 39,381 63,759 45,831 ROIC(%) 6.4 12.3 20.0 17.5 15.1 净利润 6,838 18,567 36,245 38,560 39,695 偿债能力 折旧摊销 9,597 10,471 10,284 11,806 12,991 资产负债率(%) 69.2 66.6 57.9 53.2 46.9 财务费用 2,690 4,913 3,645 3,681 3,740 净负债比率(%) 93.4 62.5 36.0 -2.9 -18.4 投资损失 -3,686 -2,144 -1,468 -1,452 -1,421 流动比率 0.6 0.9 1.1 1.4 1.9 营运资金变动 -136 -1,464 -607 11,164 -9,174 速动比率 0.3 0.6 0.7 1.1 1.6 其他经营现金流 6,930