2022年半年度业绩预告点评：海内外煤价共振，业绩创历史新高点

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 兖矿能源（600188.SH）2022年半年度业绩预告点评 海内外煤价共振，业绩创历史新高点 2022年07月14日 [Table_Summary]  事件：2022年7月14日，公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约180亿元，与上年同期数据相比，将增加约119.58亿元或198%；预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约176亿元，与上年同期数据相比，将增加约115.29亿元或190%。  22Q2创历史最高盈利水平。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润113.23亿元，同比增长198.68%，环比增长69.58%。22Q2扣非后归母净利润为109.47亿元，同比增长184.12%，环比增长64.54%。据公告，公司业绩大幅抬升的主要原因在于：1）2022年上半年，受境内外能源价格持续上涨影响，公司主要产品价格维持高位；2）公司持续推进精益管理，对冲成本费用上涨影响，公司业绩大幅提升。  海内外煤价共振，煤炭主业盈利有望充分释放。进入三季度，随着气温升高，耗煤旺季到来，电厂日耗快速上升，将对国内煤价形成有利支撑。海外方面，受海外需求恢复、俄乌冲突等因素影响，海外能源价格持续增长，据Wind数据，22Q2纽卡斯尔动力煤均价同/环比分别上涨241.33%/55.65%；澳洲峰景矿焦煤均价同/环比分别上涨196.17%/-7.29%。澳洲煤价持续上涨有望带动兖煤澳洲、兖煤澳大利亚的业绩释放。  油价高位，煤化工业务业绩弹性有望释放。公司目前具备746万吨/年（权益口径）化工品生产能力，其中甲醇240万吨/年，乙二醇产能40万吨/年，醋酸产能100万吨/年、醋酸乙酯产能38万吨/年，丁醇产能15万吨/年、合成氨产能24万吨/年、聚甲醛产能8万吨/年以及74万吨煤制油和7万吨/年费托蜡产能。除上述化工品以外，公司仍有80万吨/年聚甲氧基二甲醚（DMMn）和80万吨/年甲醇处于在建状态，2021年年报显示，榆林甲醇厂二期工程（80万吨/年甲醇以及50万吨/年DMMn）进度已经达到99%，项目已基本完工，剩余部分收尾工程，预计2022年将有产量贡献，公司化工品种类进一步丰富，竞争力进一步加强。2021年布伦特原油现货价的平均水平为70美元/桶左右，据wind数据，2022H1布伦特原油现货价均价为108.09美元/桶，同比增长66.01%，其中22Q2布伦特原油均价为114.08美元/桶，同比增长65.04%，环比增长11.42%，高油价背景下煤化工景气度持续向好，公司化工品价格或将再次抬升。  投资建议：我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为300.95亿元、316.08亿元、326.3亿元，对应EPS分别为6.08/6.39/6.59元/股，对应2022年7月14的PE为6倍、5倍、5倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1)宏观经济增速放缓，煤价大幅下跌；2）化工品价格大幅下滑；3）转型发展慢于预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 151991 181049 187765 190268 增长率（%） -29.3 19.1 3.7 1.3 归属母公司股东净利润（百万元） 16259 30095 31608 32630 增长率（%） 128.3 85.1 5.0 3.2 每股收益（元） 3.29 6.08 6.39 6.59 PE 10 6 5 5 PB 2.5 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月14日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 37.02元 [Table_Author] 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师： 李航 执业证号： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.兖矿能源（600188.SH）2022年一季报点评：海内外煤价共振，业绩有望持续增长 2.兖矿能源（600188.SH）2021年年报点评：全球能源价格提升，煤与化工业务弹性显著 3.兖矿能源业绩预告点评:2021年四季度业绩环比下滑，期待转型发展 4.兖矿能源(600188):长期发展目标确立，转型趋势明确 5.兖州煤业(600188):披露股权激励计划，彰显公司长期发展信心 兖矿能源(600188)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 151991 181049 187765 190268 成长能力（%） 营业成本 107336 117735 122793 123197 营业收入增长率 -29.30 19.12 3.71 1.33 营业税金及附加 4225 5033 5032 5289 EBIT增长率 109.12 55.23 3.43 2.75 销售费用 2997 3621 3755 3805 净利润增长率 128.30 85.10 5.03 3.23 管理费用 6837 8147 8074 8562 盈利能力（%） 研发费用 1140 1358 1408 1427 毛利率 29.38 34.97 34.60 35.25 EBIT 29089 45154 46702 47987 净利润率 12.22 18.78 19.01 19.32 财务费用 4913 3790 3146 3085 总资产收益率ROA 5.63 8.92 10.06 10.15 资产减值损失 -1106 -80 -90 -95 净资产收益率ROE 23.84 35.99 31.78 28.18 投资收益 2144 2553 2629 2664 偿债能力 营业利润 24265 44217 46409 47789 流动比率 0.94 1.09 1.39 1.72 营业外收支 -224 -200 -200 -200 速动比率 0.78 0.96 1.19 1.48 利润总额 24041 44017 46209 47589 现金比率 0.48 0.68 0.84 1.08 所得税 5474 10023 10522 10831 资产负债率（%） 66.58 65.68 56.81 51.41 净利润 18567 33995 35687 36757 经营效率 归属于母公司净利润 16259 30095 31608 32630 应收账款周转天数 14.84 15.00 9.00 9.00 EBITDA 39816 51668 54352 55861 存货周转天数 28.75 30.00 35.00 40.00 总资产周转率 0.53 0.54 0.60 0.59 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 45572 86323 71724 81042 每股收益 3.29 6.08 6.39 6.59 应收账款及票据 6187 7440 4684 4800 每股净资产 13.78 16.90 20.10 23.40 预付款项 4890 5887 3807 3819 每股经营现金流 7.31 13.51 1.47 6.77 存货 8455 9587 11685 13411 每股股利 2.00 3.04 3.19 3.30 其他流动资产 24425 29494 26301 26419 估值分析 流动资产合计 89529 138730 118201 129492 PE 10 6 5 5 长期股权投资 20149 20949 21549 21949 PB 2.5 2.0 1.7 1.5 固定资产 75835 75312 73125 70302 EV/EBITDA 5.58 3.44 3.53 3.22 无形资产 62167 64077 64937 64747 股息收益率（%） 5.85 8.89 9.34 9.64 非流动资产合计 199167 198793 196053 191984 资产合计 288696 337523 314254 321476 短期借款 5716 4000 5000 5000 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 25690 37740 21867 20252 净利润 18567 33995 35687 36757 其他流动负债 64317 85570 58370 49845 折旧和摊销 10728 6514 7650 7874 流动负债合计 95722 127310 85237 75097 营运资金变动 1529 24597 -37382 -12353 长期借款 50942 48942 47942 45942 经营活动现金流 36182 66874 7287 33503 其他长期负债 45544 45444 45344 44244 资本开支 -9939 -5409 -4406 -3405 非流动负债合计 96486 94386 93286 90186 投资 3463 -785 -580 -480 负债合计 192208 221696 178523 165283 投资活动现金流 -4830 -3357 -2147 -1011 股本 4874 4949 4949 4949 股权募资 9193 374 0 0 少数股东权益 28301 32200 36279 40407 债务募资 4580 -3816 -100 -3100 股东权益合计 96487 115827 135730 156193 筹资活动现金流 -8035 -22767 -19738 -23174 负债和股东权益合计 288696 337523 314254 321476 现金净流量 22928 40750 -14598 9318 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 兖矿能源(600188)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以