2023年中报点评：飞利浦品牌表现较好，整体外销高增

考虑到市场竞争仍然激烈，公司Q2费用率有所提升，我们小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为0.51/0.64/0.80元（原值0.52/0.70/0.84元，下调幅度-2%/-9%/-5%），同比+23%/+25%/+25%。 参考同行业可比公司，给予公司2024年27x PE，下调目标价至17.3元，“增持”评级。 业绩简述：公司2023H1营收15.55亿元（+2.6%），归母净利润0.67亿元（+11%）；Q2营收8.9亿元（+0.09%），归母净利润0.44亿元（+8%），扣非归母净利润0.42亿元（+14%）。 飞利浦品牌表现较好，外销高增，业绩符合预期。品牌角度，以“飞利浦”品牌为主的水健康类收入5.24亿元（+14%），个护健康类收入2.98亿元（+6%），表现好于公司上半年整体收入增速。以“德尔玛”品牌为主的家居环境类业务收入7.2亿元，同比+2%，预计洗地机品类高速增长，是贡献其增量的主要来源。内外销角度，2023H1公司内销和外销收入同比分别为-3%和+44%。业绩层面，2023Q2毛利率同比+0.87pct，净利率同比+0.51pct，预计公司产品及业务结构优化带动盈利能力提升。 展望未来，公司出海逻辑通顺，有望以“飞利浦”品牌优势，将公司长期在国内端来出来的产品定义“基本功”输送至海外，相比国内同行更有竞争力。 风险提示：核心产品替代风险、原材料价格波动的风险。 1.事件 公司2023年上半年实现营业收入15.55亿元，同比+2.6%，归母净利润0.67亿元，同比+10.79%，扣非归母净利润0.63亿元，同比+14%；其中2023Q2实现营业收入8.9亿元，同比+0.09%，归母净利润0.44亿元，同比+8.39%，扣非归母净利润0.42亿元，同比+14%。 2.飞利浦品牌表现较好，整体外销高增 从品牌角度看：品牌角度，以“飞利浦”品牌为主的水健康类收入5.24亿元（+14%），个护健康类收入2.98亿元（+6%），表现好于公司上半年整体收入增速； “德尔玛”品牌主要运营家居环境类业务，2023H1公司家居环境类业务收入7.2亿元，同比+2%。其中，吸尘清洁类业务在家居环境类占比约68%（2022年）。根据久谦数据，2023年4-6月德尔玛吸尘器京东+天猫+抖音三平台销量同比分别为+5%/-17%/-28%，德尔玛洗地机京东+天猫+抖音三平台销量同比分别为+58%/+460%/ +239%，我们预计公司洗地机品类高速增长，是德尔玛品牌贡献收入增量的主要来源。 此外，2023H1公司运营的“华帝”品牌的生活卫浴类业务收入同比-92%。 公司近期与华帝股份有限公司协商一致签署《商标授权使用许可合同》终止协议，后继将不再开展“华帝”品牌生活卫浴类产品业务。 从地区角度看：内销层面，公司进行品类结构调整，聚焦核心品牌和品类，逐步减少低效品类和包括“华帝”等品牌非核心品类的业务投入，使得内销收入有所下滑。2023H1公司国内业务收入12.87亿元，同比-3%； 外销层面，公司以飞利浦品牌优势，将公司长期在国内端来出来的产品定义“基本功”输送至海外，相比国内同行更有竞争力。海外业务收入2.68亿元，同比+44%。 3.业务结构优化带动毛利率提升，费用投放有所加大 2023年上半年公司毛利率为30.09%，同比+0.73pct，净利率为4.11%，同比+0.39pct；其中2023Q2毛利率为30.54%，同比+0.87pct，净利率为4.79%，同比+0.51pct。 拆分内外销看，2023H1公司内销毛利率29.8%，同比+0.1pct；外销毛利率31.4%，同比+4.5pct；拆分品类看，2023H1公司家居环境类业务毛利率25.5%，同比+3pct；水健康类毛利率36.8%，同比+2pct；个护健康类毛利率31%，同比-7pct。我们预计公司产品及业务结构进一步优化是毛利率提升的主要原因。 公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为16.99%、4.46%、4.6%、-0.82%，同比+1.11、+0.17、+0.17、-0.92pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.4%、4.13%、4.61%、-1.31%，同比+1.87、+0.15、+0.1、-1.54pct。财务费用率同比减少主要系现金管理收益增加及持有的外币货币性项目因外币汇率变动所产生的汇兑收益增加。 4.货币资金较为充裕，现金流健康 公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为19.04亿元，同比+11.13亿元，主要系本期首次公开发行股票募集资金到位所致；存货为3.77亿元，同比-0.31亿元，主要系公司提高存货周转效率、减少库存导致；应收票据和账款合计为4.82亿元，同比+1.58亿元。 公司2023年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为72、53和115天，同比-4、+19和+42天。 公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.08亿元，同比+0.66亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入16.86亿元，同比-0.38亿元；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为1.48亿元，同比-1.25亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入8.15亿元，同比-1.65亿元。 公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-8.66亿元，同比-7.53亿元，2023Q2投资活动产生的现金流量净额为-8.09亿元，同比-7.25亿元，主要系本期购买理财产品增加所致； 公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为14.08亿元，同比+14.21亿元，2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为13.07亿元，同比+13.14亿元。主要系本期首次公开发行股票募集资金到位所致。 5.投资建议 考虑到市场竞争仍然激烈，公司Q2费用率有所提升，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为0.51/0.64/0.80元（原值0.52/0.70/0.84元，下调幅度-2%/-9%/-5%），同比+23%/+25%/+25%。参考同行业可比公司，给予公司2024年27x PE，下调目标价至17.3元，“增持”评级。 6.风险提示 核心产品替代风险、原材料价格波动的风险。