2023年中报点评：外销收入环比好转，内销表现平稳

考虑到公司Q2业绩有所下滑且行业竞争比较激烈，我们下调盈利预测 ， 预计公司2023-2025年EPS为1.23/1.41/1.61元 ， 同比+6%/+15%/+14%（原值：1.31/1.51/1.74元，下调幅度-6%/-7%/-7%），参考同行业给予公司23年16x PE，下调目标价至19.15元，维持“增持”评级。 业绩简述：2023H1营收63.55亿元（-11%），归母净利润3.95亿元（-19%）；Q2营收35.25亿元（+1%），归母净利润2.56亿元（-17%）。 外销收入环比好转，内销表现平稳，业绩符合预期。外销层面，2023H1受海外小家电总体需求较弱及公司海外客户去库存的影响，2023 H1公司外销46.62亿元（-14.42%），折算至Q2，公司外销同比约+2%； 内销层面，厨小电需求仍处于缓慢复苏的过程中，行业竞争相对激烈。 根据久谦数据，2023Q2厨小电行业天猫+京东+抖音三平台销量和销额同比分别为+10%和-5.2%。公司国内业务总体平稳，表现略优于行业。2023H1公司内销16.93亿元（+0.82%）；折算至Q2，内销同比约持平。业绩层面，2023Q2毛利率+1.46pct，净利率同比-1.75p Ct 。预计人民币贬值及外销占比下降是公司毛利率提升的重要原因。 展望2023H2，我们预计外销收入有望随着去库存周期结束而逐步恢复，叠加摩飞品牌收回后投放力度加大，预计收入端表现有望稳定。 风险提示：汇率波动风险、原材料波动风险、市场竞争加剧。 1.事件 公司2023年上半年实现营业收入63.55亿元，同比-10.83%，归母净利润3.95亿元，同比-18.81%；其中2023Q2实现营业收入35.25亿元，同比+1.18%，归母净利润2.56亿元，同比-16.82%。 2.外销收入环比好转，内销表现平稳 外销层面：2023H1受海外小家电总体需求较弱及公司海外客户去库存的影响，公司上半年外销收入有所下滑，但随着去库存接近尾声，公司第二季度外销收入表现有所企稳。2023H1公司外销46.62亿元，同比-14.42%，折算至Q2，公司外销同比约+2%； 内销层面：厨小电需求仍处于缓慢复苏的过程中，行业竞争相对激烈。 根据久谦数据，2023Q2厨小电行业天猫+京东+抖音三平台销量和销额同比分别为+10%和-5.2%。公司国内业务总体平稳，表现略优于行业。 2023H1公司内销16.93亿元，同比+0.82%；折算至Q2，内销同比约持平。 展望2023年，我们预计外销收入有望随着去库存周期结束而逐步恢复，叠加摩飞品牌收回后投放力度加大，我们预计收入端表现有望稳定。 3.毛利率同比提升，销售费用投放加大 2023年上半年公司毛利率为22.09%，同比+3.44pct，净利率为6.62%，同比-0.54pct；其中2023Q2毛利率为22.24%，同比+1.46pct，净利率为7.54%，同比-1.75pct。 拆分内外销看，2023H1公司外销毛利率20.29%，同比+4%，内销毛利率27.02%，同比+1%。我们预计人民币贬值及毛利率较低的外销占比下降（23H1公司外销占比下降3pct）是公司2023Q2毛利率上升的重要原因。 公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.93%、5.71%、4%、-1.67%，同比+1.1、+0.54、+0.92、+0.14pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.67%、5.25%、3.93%、-3.88%，同比+0.65、-0.45、+0.72、+0.06pct。 受人民币兑美元汇率波动影响，2023年上半年财务费用中的汇兑收益同比-4345万元，约占营业总收入的-0.7%。同时，远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计同比+6169万元，约占营业总收入的0.97%。 4.货币资金较为充裕，现金流健康 公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为37.78亿元，同比-2.49亿元，存货为16.71亿元，同比-3.20亿元，应收票据和账款合计为17.63亿元，同比+0.02亿元。 公司2023年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为61、40和44天，同比-11、+0.5和+2天。 公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为3.94亿元，同比+0.96亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入60.4亿元，同比-10.22亿元；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为5.85亿元，同比-0.01亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入32.37亿元，同比-4.20亿元； 公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-10.13亿元，同比-4.17亿元，2023Q2投资活动产生的现金流量净额为-6.63亿元，同比-3.24亿元；主要是本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加。 公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-0.73亿元，同比-5.06亿元，2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为-1.49亿元，同比-0.38亿元。主要是本期取得借款收到的现金减少。 5.投资建议 考虑到公司Q2业绩有所下滑且行业竞争比较激烈，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为1.23/1.41/1.61元，同比+6%/+15%/+14%（原值：1.31/1.51/1.74元，下调幅度-6%/-7%/-7%），参考同行业给予公司23年16x PE，下调目标价至19.15元，维持“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。