2024年中报点评：内销表现平稳，外销实现双位数增长

股票研究/2024.08.28 内销表现平稳，外销实现双位数增长德尔玛(301332) 家用电器业/可选消费品 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——2024年中报点评 蔡雯娟(分析师) 樊夏俐(分析师) 谢丛睿(分析师) 021-38031654 021-38676666 021-38038437 caiwenjuan024354@gtjas.comfanxiali@gtjas.comxiecongrui@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090006S0880523090004 本报告导读： 公司正积极开拓海外市场，内销新品不断提供新增量，预计后续有望持续增长。 投资要点： 公司正积极开拓海外市场，内销新品不断提供新增量，预计后续有望持续增长。考虑到行业需求仍处于缓慢弱复苏过程中且竞争激烈我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.34/0.45/0.58元，同比+46%/+30%/+31%（原值0.40/0.52/0.66元，调幅-18%/-14%/-11%），参考同行业公司，给予公司2024年29xPE，下调目标价至 10元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司业绩符合预期。公司2024H1实现营业收入16.21亿元，同比+4.22%，归母净利润0.68亿元，同比+0.71%；其中2024Q2实现营业收入9.05亿元，同比+1.63%，归母净利润0.45亿元，同比 +0.81%。 内销表现平稳，外销业务维持增长态势。2024H1公司内销13.2亿元，同比+3%，外销3亿元，同比+12%。外销层面，2024年上半年 中国跨境电商进出口总额1.22万亿元，同比增长10.5%。公司正积极开拓海外市场，预计公司仍能维持较快的增长。内销方面，国内小家电行业处于缓慢弱复苏的过程中，整体需求端相对疲软。公司收入表现好于行业整体。2024H1公司毛利率为32.11%，同比 +2.01pct，净利率为4.11%，同比+0pct；其中2024Q2毛利率为33.1%同比+2.56pct，净利率为4.75%，同比-0.04pct。拆分来看，2024H1公司家居环境类电器毛利27.49%，同比+1.95pct，我们预计公司洗地机产品占比提升是家居环境类电器毛利率提升的重要原因；水健康类毛利率33.98%，同比-2.82pct，个护健康类毛利率37.51%，同比+6.52pct，我们预计公司高毛利新品占比提升是个护健康毛利率水平提升的重要原因。 展望2024年，公司正积极开拓海外市场，内销新品不断提供新增 量，预计后续有望持续增长。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 10.00 上次预测: 11.20 当前价格： 8.32 交易数据52周内股价区间（元） 8.20-15.09 总市值（百万元） 3,840 总股本/流通A股（百万股） 462/265 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 2,812 每股净资产（元） 6.09 市净率（现价） 1.4 净负债率 -50.14% 52周股价走势图 德尔玛 深证成指 6% -4% -13% -23% -33% -42% 2023-082023-122024-04 升幅(%)1M3M12M 绝对升幅-10%-21%-41% 相对指数-4%-6%-21% 相关报告 公司发布股权激励，健全长效激励机制 2024.07.15 外销稳定增长，内销边际修复2024.05.09核心新品收入表现稳定，期待业绩改善2023.10.30 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,307 3,153 3,440 3,788 4,195 (+/-)% 8.8% -4.6% 9.1% 10.1% 10.7% 净利润（归母） 191 109 158 206 269 (+/-)% 12.0% -42.9% 45.5% 30.0% 31.0% 每股净收益（元） 0.41 0.24 0.34 0.45 0.58 净资产收益率(%) 13.2% 3.9% 5.5% 6.8% 8.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 20.16 35.32 24.27 18.67 14.25 飞利浦品牌表现较好，整体外销高增2023.08.29新增健身器材业务有望带来业绩新增量2023.07.12 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金789 1,362 1,062 1,087 1,075 营业总收入 3,307 3,153 3,440 3,788 4,195 交易性金融资产 0 226 298 352 406 营业成本 2,331 2,183 2,374 2,585 2,820 应收账款及票据 539 460 495 545 604 税金及附加 15 12 13 14 16 存货 498 496 534 581 634 销售费用 514 609 630 682 755 其他流动资产 145 409 547 897 1,143 管理费用 136 141 155 170 188 流动资产合计 1,971 2,954 2,935 3,463 3,861 研发费用 122 151 155 170 210 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 199 79 138 186 251 固定资产 256 334 729 720 619 其他收益 18 31 21 19 42 在建工程 260 497 129 46 29 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产及商誉 494 477 496 491 490 投资收益 1 10 4 4 5 其他非流动资产 88 58 94 92 72 财务费用 -6 -28 -34 -38 -42 非流动资产合计 1,097 1,366 1,448 1,349 1,210 减值损失 -9 -9 -1 -4 -2 总资产 3,068 4,320 4,384 4,811 5,071 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 9 0 0 0 营业利润 205 117 172 223 293 应付账款及票据 1,229 1,257 1,217 1,324 1,445 营业外收支 -2 -1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 13 12 6 6 6 所得税 17 13 21 28 37 其他流动负债 208 188 222 406 369 净利润 186 103 150 196 256 流动负债合计 1,450 1,466 1,444 1,736 1,819 少数股东损益 -5 -5 -8 -10 -13 长期借款 124 0 0 0 0 归属母公司净利润 191 109 158 206 269 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 8 15 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 31 49 49 49 49 ROE(摊薄,%) 13.2% 3.9% 5.5% 6.8% 8.3% 非流动负债合计 163 64 49 49 49 ROA(%) 6.7% 2.8% 3.5% 4.3% 5.2% 总负债 1,613 1,530 1,493 1,785 1,868 ROIC(%) 11.4% 2.5% 4.2% 5.4% 6.8% 实收资本(或股本) 369 462 462 462 462 销售毛利率(%) 29.5% 30.8% 31.0% 31.8% 32.8% 其他归母股东权益 1,075 2,329 2,438 2,584 2,774 EBITMargin(%) 6.0% 2.5% 4.0% 4.9% 6.0% 归属母公司股东权益 1,445 2,791 2,899 3,045 3,236 销售净利率(%) 5.6% 3.3% 4.4% 5.2% 6.1% 少数股东权益 10 -1 -9 -19 -32 资产负债率(%) 52.6% 35.4% 34.1% 37.1% 36.8% 股东权益合计 1,454 2,790 2,891 3,026 3,204 存货周转率(次) 4.7 4.4 4.6 4.6 4.6 总负债及总权益 3,068 4,320 4,384 4,811 5,071 应收账款周转率（次） 8.5 7.2 8.4 8.5 8.6 总资产周转周转率（次） 1.2 0.9 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 3.9 0.5 1.3 0.9 经营活动现金流 268 428 82 259 235 资本支出/收入 9.8% 11.6% 6.1% 3.3% 2.9% 投资活动现金流 -324 -906 -302 -173 -169 EV/EBITDA — 21.63 9.59 6.80 5.47 筹资活动现金流 99 1,094 -82 -60 -79 P/E(现价&最新股本摊薄) 20.16 35.32 24.27 18.67 14.25 汇率变动影响及其他 8 6 2 0 0 P/B(现价) 2.66 1.38 1.32 1.26 1.19 现金净增加额 51 622 -300 26 -12 P/S(现价) 1.16 1.22 1.12 1.01 0.92 折旧与摊销 97 120 153 220 256 EPS-最新股本摊薄(元) 0.41 0.24 0.34 0.45 0.58 营运资本变动 -27 218 -217 -156 -274 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.10 0.13 0.17 资本性支出 -325 -367 -210 -124 -120 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 1.2% 1.6% 2.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.投资建议4 2.业绩简述4 3.收入端：内销表现平稳，外销收入4 4.业绩端：毛销差保持平稳，净利率持平4 5.货币资金较为充裕，现金流健康5 6.风险提示5 1.投资建议 公司正积极开拓海外市场，内销新品不断提供新增量，预计后续有望持续增长。考虑到行业需求仍处于缓慢弱复苏过程中且竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.34/0.45/0.58元，同比+46%/+30%/+31% （原值0.40/0.52/0.66元，调幅-18%/-14%/-11%），参考同行业公司，给予公司2024年29xPE，下调目标价至10元，维持“增持”评级。 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPS PE 评级 8月27日 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 300824.SZ 北鼎股份 7.08 0.22 0.24 0.32 32.5 30.0 22.2 谨慎增持 688793.SH 倍轻松 31.49 -0.59 1.11 1.42 (53.1) 28.5 22.2 谨慎增持 平均值 29.2 22.2 表1：可比公司估值表 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.业绩简述 公司2024H1实现营业收入16.21亿元，同比+4.22%，归母净利润0.68亿元，同比+0.71%；其中2024Q2实现营业收入9.05亿元，同比+1.63%，归母净利润0.45亿元，同比+0.81%。 3.收入端：内销表现平稳，外销收入 分区域：内销表现平稳，外销业务维持增长态势。2024H1公司内销13.2亿元，同比+3%，外销3亿元，同比+12%。外销层面，2024年上半年中国跨 境电商进出口总