2021年年报及2022Q1季报点评：Q1内销表现平稳，外销实现大幅增长

公司外销表现平稳，内销新品有望带动后续收入实现增长。维持22-23年并新增24年盈利预测，预计22-24年EPS为1.21/1.45/1.71元，同比+26%/+20%/18%，参考同行业，给予公司22年25xPE，维持目标价30.25元，“增持”评级。 内销表现平稳，Q1外销大幅增长。公司2021年营收149.12亿元（+13%），归母净利7.92亿元（-29%）；Q4营收42.09亿元（+3%），归母净利1.98亿元（-5%）。2022Q1营收36.42亿元（+13%），归母净利1.78亿元（+5%）。拆分看，2021年内销收入32.89亿（+9%），Q4内销收入11.2亿（+34%），2022Q1收入约8.3亿（+3%）。2021年外销收入116.24亿（+14%），Q4外销收入30.88亿（-6%），2022Q1收入约28.1亿（+17%）。2021Q4与2022Q1合计外销收入同比+4%。 Q1毛利率有所下滑，汇率波动对公司财务费用影响较大。2021Q4毛利率17.79%（+0.47pct），净利率为4.98%（-0.39pct）。2022Q1毛利率为16.61%（-2.42pct），净利率为5.13%（-0.51pct）。预计汇率与原材料价格涨价是公司Q1毛利率下滑的重要原因。2022Q1公司包含汇兑损益在内的其他财务费用1195万元，约占整体营收的0.33%。 Q1存货环比有所下滑，营运周期缩短。公司2022Q1期末存货环比-5.9亿。我们推测主要由Q4客户下单及出货节奏变动所致。2022Q1期末存货、应收和应付账款的周转天数同比-4.12、-5.25和-8.23天。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。 1.事件 公司2021年实现营业收入149.12亿元，同比+13.05%，归母净利润7.92亿元，同比-29.15%；其中2021Q4实现营业收入42.09亿元，同比+3.26%，归母净利润1.98亿元，同比-5.24%。2022Q1实现营业收入36.42亿元，同比+13.46%，归母净利润1.78亿元，同比+4.6%。 利润分配方案：以现有公司总股本8.27亿股扣除公司回购专户所持0.11亿股数之后的股本8.15亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），共派发现金股利1.63亿元，约占公司2021年归母净利润的20.58%，股息率为1.4%。 2.内销表现平稳，Q1外销实现大幅增长 内销方面：2021年收入32.89亿，同比+9%，Q4收入11.2亿，同比+34%，2022Q1收入约8.3亿，同比+3%。 分品牌角度看，2021年摩飞品牌陆续推出刀具砧板消毒机二代、气泡原汁机及果汁杯、多功能锅升级款、无线除螨仪、折叠暖菜板等新品，实现营收16.6亿元左右，同比+10%，其中Q4营收5.6亿，同比约+24%，环比大幅改善；2022年2月摩飞正式进入洗地机领域，产品续航能力行业领先，搭载大容量水箱，无需高频换水，随着洗地机等新品发力，预计带动后续内销表现平稳。2021年东菱品牌成功打造了胶囊果蔬净化器等热销产品，实现营收2.4亿元左右，较2020年同期下降约21%，其中Q4营收1亿，同比约+11%。22Q1内销3%增长，意味着自主品牌业务在一季度遭遇到增长压力，表现或不佳。 外销方面，2021年收入116.24亿，同比+14%，Q4收入30.88亿，同比-6%，2022Q1收入约28.1亿，同比+17%。2021Q4与2022Q1合计外销收入同比+4%。我们预计，这表明公司在国际物流紧张的影响下客户下单及出货的节奏受到一定程度的干扰，但海外小家电需求仍保持稳健增长。 3.Q1毛利率有所下滑，汇率对财务费用率影响较大 2021年公司毛利率为17.61%，同比-5.71pct，净利率为5.53%，同比-3.23pct；其中，2021Q4毛利率为17.79%，同比+0.47pct，净利率为4.98%，同比-0.39pct。2022Q1毛利率为16.61%，同比-2.42pct，净利率为5.13%，同比-0.51pct。 预计汇率与原材料价格涨价是公司Q1毛利率下滑的重要原因。2021年人民币兑美元汇率的快速升值及大宗原材料价格的大幅上升，对公司全年盈利水平造成一定影响，21Q4和22Q1美元兑人民币平均汇率同比分别-3%和-2%），我们预计汇率与原材料价格涨价是公司Q1毛利率下滑的重要原因。 2021全年期间费用率有所下滑，人民币汇率升值对2022Q4财务费用率的影响大幅减弱。公司2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.95%、5.23%、2.96%、0.33%，同比-0.35、-0.09、-0.02、-1.47pct；其中21Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.9%、5.71%、3.31%、0.92%，同比+3.74、-0.95、-0.18、-2.7pct。2021年受人民币兑美元汇率波动影响，汇兑损失比上年同期减少1.72亿元，约占2021年营收的1.15%，其中Q4减少了1.05亿元，约占2021Q4营收的2.5%，是公司财务费用率下降的重要原因。 人民币汇率升值对公司2022Q1财务费用率产生影响较大。2022Q1季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.66%、4.65%、2.96%、0.22%，同比-0.68、-1.14、+0.37、+0.29pct。2022Q1公司财务费用804.92万（+1034万），其中利息净收入390万（-512万），则包含汇兑损益在内的其他财务费用1195万元（其中汇兑损益占比较大），约占整体营收的0.33%。 即财务费用提升的主要原因是受人民币兑美元汇率波动影响，汇兑损失增加。 除此之外，2022Q1公司套保策略对汇率波动起到了一定的对冲作用。 除对毛利率及财务费用外影响外，汇率变动还对公司：投资收益及公允价值变动损益产生影响。2021年远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动收益合计6,571.49万元，同比-6879万元，约占公司2021年营业收入的0.46%，对利润为负向影响。其中2021Q4同比-5632万元，约占2021Q4营业收入的1.34%，对利润为负向影响。2022Q1远期外汇合约/期权投资收益加公允价值变动收益合计1,562.99万元，同比+2882亿元，约占2022Q1营业收入的0.79%，对利润起到正向贡献作用。 4.21Q4存货有所增加，经营活动现金流净额下滑 2021年存货有所增加，营运周期拉长。公司2021年期末现金+交易性金融资产为37.38亿元，同比-8.65亿元，环比Q3+3.5亿元。存货为26.53亿元，同比+5.33亿元，环比Q3+3.2亿元。应收票据和账款合计为16.53亿元，同比-1.33亿元，环比Q3-0.8亿元。应付票据及应付账款为44.84亿元，同比-2.12亿元，环比Q3+4.6亿元。公司2021年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为69.92、39.36和46.41天，同比+6.15、+1.72和+2.62天。 2021年经营活动现金流净额有所下滑。公司2021年经营活动产生的现金流量净额为8.46亿元，同比-16.65亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入152.95亿元，同比+27.01亿元，购买商品、接受劳务支付的现金117.2亿元，同比+40.16亿元。其中，2021Q4经营活动产生的现金流量净额为9.03亿元，同比-1.86亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入44亿元，同比+0.13亿元，购买商品、接受劳务支付的现金29.1亿元，同比+1亿元。结合利润表中毛利率表现及资产负债表中存货表现可知，原材料价格上涨所带来的营业成本增加以及海运运力受限所带来的客户下单及出货节奏变动是公司21Q4经营活动现金流下滑的重要原因。 公司2021年投资活动产生的现金流量净额为-8.05亿元，同比+0.96亿元，2021Q4投资活动产生的现金流量净额为-2.74亿元，同比-0.17亿元； 公司2021年筹资活动产生的现金流量净额为-6.61亿元，同比+0.019亿元，2021Q4筹资活动产生的现金流量净额为-2.45亿元，同比-0.03亿元。 5.22Q1存货环比有所下滑，营运周期缩短 公司2022Q1期末现金+交易性金融资产为37.05亿元，同比-5.31亿元，环比21Q4-0.4亿元。存货为20.56亿元，同比-0.92亿元，环比2021Q4-5.9亿元。公司Q1存货同比及环比均有所下滑，结合上文2021Q4表现，我们推测Q4客户下单及出货节奏的变动是公司存货环比大幅下降的重要原因。2022Q1应收票据和账款合计为17.1亿元，同比+3.92亿元，环比2021Q4+0.6亿元，应付票据及应付账款38.17亿元，同比-2.29亿元，环比2021Q4-6.6亿元。2022Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为69.77、37.7和41.86天，同比-4.12、-5.25和-8.23天。 公司2022Q1经营活动产生的现金流量净额为-2.88亿元，同比-1.47亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入34.05亿元，同比-3.03亿元，购买商品、接受劳务支付的现金27.44亿元，同比-2.12亿元。结合资产负债表中应收票据和账款环比增加及应付票据及账款环比大幅减少可知，公司22Q1经营活动现金流减少主要是部分应付款项结算所致。 短期借款增加是公司筹资活动产生现金流增加的重要原因。公司2022Q1投资活动产生的现金流量净额为-2.58亿元，同比-0.39亿元；公司2022Q1筹资活动产生的现金流量净额为5.44亿元，同比+4.62亿元，主要是本期取得借款收到的现金增加。 6.投资建议 国内最大的小家电产品ODM/OBM制造商之一，长期研发投入使其积累了大量专利壁垒，可生产制造的品类覆盖度高且具备小订单规模成本控制能力。外销当前表现平稳，提价有望带动利润率恢复。内销摩飞、东菱品牌正处于品类扩充阶段，2022年2月摩飞正式进入洗地机领域，新品后续有望拉动内销表现平稳。维持22-23年并新增24年盈利预测，预计22-24年EPS为1.21/1.45/1.71元，同比+26%/+20%/18%，参考同行业，给予公司22年25xPE，目标价30.25元，维持“增持”评级。 7.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。