2024Q3季报点评：外销持续增长，内销表现平稳

股票研究/2024.10.28 外销持续增长，内销表现平稳苏泊尔(002032) 家用电器业/可选消费品 ——2024Q3季报点评 蔡雯娟(分析师) 樊夏俐(分析师) 谢丛睿(分析师) 021-38031654 021-38676666 021-38038437 caiwenjuan024354@gtjas.comfanxiali@gtjas.comxiecongrui@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090006S0880523090004 本报告导读： 公司外销客户为母公司SEB，长期订单供应维持稳定，内销随着产品结构改善及新渠道新产品持续贡献增量，业绩有望稳定增长，增持。 投资要点： 公司内销基本盘稳定，外销订单高增。考虑到行业竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为2.82/3.04/3.29元， （原值2.92/3.22/3.50元,调幅-3%/-5%/-6%）同比+4%/+8%/+8%。考虑到市场情绪有所好转，及以旧换新政策催化板块整体估值中枢有所提升，公司股息率较高且具备稳健经营能力，同时参考同行业，给予公司2024年23xPE，上调目标价至64.3元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司业绩符合预期。公司2024Q3实现营业收入165.12 亿元，同比+7.45%，归母净利润14.33亿元，同比+5.19%；其中 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 64.30 上次预测: 61.30 当前价格：53.48 交易数据 52周内股价区间（元）46.00-60.55 总市值（百万元）42,866 总股本/流通A股（百万股）802/799 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）5,611 每股净资产（元）7.00 市净率（现价）7.6 净负债率-42.37% 52周股价走势图 2024Q3实现营业收入55.48亿元，同比+3.03%，归母净利润4.92苏泊尔深证成指 亿元，同比+2.22%。 国内业务表现平稳，外销维持增长。2024Q3整体内销购买力仍处于 缓慢弱复苏的过程中，厨小电和炊具7-8月内销需求相对疲软，预 计9月份在以旧换新政策的拉动下，内销同比数据环比有所提升，整体我们预计Q3内销收入微降。外销层面，公司发布关于增加2024年度日常关联交易预计额度的公告，预计2024年公司出售给母公司SEB的关联交易同比+15%。结合参考2024H1数据，预计公司Q3外销同比+8%至+10%左右。业绩层面，2024Q3公司毛利率为24.47%，同比-0.93pct，净利率为8.67%，同比-0.19pct；其中2024Q3毛利率为24.62%，同比-0.76pct，净利率为8.87%，同比-0.09pct。公司2024Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为10.1%、1.78%、1.98%、-0.29%，同比-0.73、-0.11、+0.14、+0.08pct；其中2024Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.54%、1.8%、2.22%、0.16%，同比-0.98、-0.1、+0.19、+0.43pct。 展望未来，SEB作为欧洲厨小电龙头，长期销售表现有望维持稳定 预计外销有望稳定增长；内销随着产品结构改善及新渠道新产品持 续贡献增量，业绩有望稳定增长。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。 34% 24% 14% 4% -6% -16% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% 10% 22% 相对指数 -24% -15% 11% 相关报告 内销表现平稳，外销持续高增2024.08.30 Q2外销持续高增，业绩符合预期2024.07.26内外销基本盘稳定，业绩符合预期2024.04.26 内销表现优于行业，业绩符合预期2024.03.31 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,171 21,304 22,233 23,949 25,805 (+/-)% -6.6% 5.6% 4.4% 7.7% 7.7% 净利润（归母） 2,068 2,180 2,259 2,437 2,637 (+/-)% 6.4% 5.4% 3.6% 7.9% 8.2% 每股净收益（元） 2.58 2.72 2.82 3.04 3.29 净资产收益率(%) 29.4% 34.4% 31.2% 33.6% 36.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 20.73 19.67 18.98 17.59 16.26 内销实现稳健增长，外销收入高增2024.02.24 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,563 3,548 3,902 3,895 3,896 营业总收入 20,171 21,304 22,233 23,949 25,805 交易性金融资产 431 351 430 508 586 营业成本 14,969 15,700 16,710 17,909 19,277 应收账款及票据 1,954 2,874 2,669 2,875 3,098 税金及附加 131 142 148 160 172 存货 2,495 2,263 2,769 2,967 3,194 销售费用 2,156 2,298 2,223 2,491 2,684 其他流动资产 1,075 1,001 1,294 1,335 1,380 管理费用 374 394 333 359 387 流动资产合计 9,518 10,037 11,063 11,580 12,155 研发费用 416 431 450 479 516 长期投资 62 62 62 62 62 EBIT 2,384 2,568 2,678 2,886 3,130 固定资产 1,303 1,243 1,180 1,117 1,054 其他收益 237 249 260 280 302 在建工程 12 27 27 27 27 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 无形资产及商誉 440 429 429 429 429 投资收益 54 49 51 55 59 其他非流动资产 1,617 1,309 1,309 1,309 1,309 财务费用 -97 -68 -76 -85 -85 非流动资产合计 3,434 3,070 3,006 2,943 2,880 减值损失 23 -20 0 0 0 总资产 12,953 13,107 14,069 14,523 15,035 资产处置损益 -1 -4 0 0 0 短期借款 0 200 200 200 200 营业利润 2,535 2,681 2,754 2,971 3,215 应付账款及票据 3,693 4,441 4,381 4,695 5,053 营业外收支 10 3 0 0 0 一年内到期的非流动负债 42 48 44 44 44 所得税 479 505 496 535 579 其他流动负债 1,980 1,837 1,935 2,071 2,219 净利润 2,066 2,179 2,259 2,436 2,636 流动负债合计 5,715 6,524 6,559 7,009 7,516 少数股东损益 -1 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,068 2,180 2,259 2,437 2,637 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 151 177 177 177 177 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 14 23 46 46 46 ROE(摊薄,%) 29.4% 34.4% 31.2% 33.6% 36.3% 非流动负债合计 165 200 224 224 224 ROA(%) 15.4% 16.7% 16.6% 17.0% 17.8% 总负债 5,880 6,725 6,783 7,233 7,740 ROIC(%) 26.6% 30.6% 28.5% 30.7% 33.3% 实收资本(或股本) 809 807 802 802 802 销售毛利率(%) 25.8% 26.3% 24.8% 25.2% 25.3% 其他归母股东权益 6,227 5,539 6,449 6,453 6,459 EBITMargin(%) 11.8% 12.1% 12.0% 12.0% 12.1% 归属母公司股东权益 7,036 6,345 7,250 7,255 7,260 销售净利率(%) 10.2% 10.2% 10.2% 10.2% 10.2% 少数股东权益 37 37 36 36 35 资产负债率(%) 45.4% 51.3% 48.2% 49.8% 51.5% 股东权益合计 7,073 6,382 7,286 7,291 7,295 存货周转率(次) 5.4 6.6 6.6 6.2 6.3 总负债及总权益 12,953 13,107 14,069 14,523 15,035 应收账款周转率（次） 8.7 8.9 8.1 8.8 8.8 总资产周转周转率（次） 1.5 1.6 1.6 1.7 1.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.5 0.9 0.9 1.0 1.0 经营活动现金流 3,160 2,035 2,039 2,461 2,665 资本支出/收入 0.8% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 投资活动现金流 -472 -244 -339 -24 -19 EV/EBITDA 14.18 14.27 14.37 13.36 12.34 筹资活动现金流 -2,766 -2,782 -2,245 -2,444 -2,644 P/E(现价&最新股本摊薄) 20.73 19.67 18.98 17.59 16.26 汇率变动影响及其他 30 1 -3 0 0 P/B(现价) 6.09 6.76 5.91 5.91 5.90 现金净增加额 -48 -990 -547 -7 1 P/S(现价) 2.13 2.01 1.93 1.79 1.66 折旧与摊销 199 209 63 63 63 EPS-最新股本摊薄(元) 2.58 2.72 2.82 3.04 3.29 营运资本变动 974 -304 -244 4 12 DPS-最新股本摊薄(元) 4.30 2.71 2.81 3.03 3.28 资本性支出 -160 -135 0 0 0 股息率(现价,%) 8.0% 5.1% 5.3% 5.7% 6.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.投资建议4 2.业绩简述4 3.国内业务表现平稳，外销维持增长4 4.毛利率有所下降，净利率相对平稳4 5.货币资金较为充裕，现金流健康4 6.风险提示5 1.投资建议 公司内销基本盘稳定，外销订单高增。考虑到行业竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为2.82/3.04/3.29元，（原值2.92/3.22/3.50元,调幅-3%/-5%/-6%）同比+4%/+8%/+8%。考虑到市场情绪有所好转，及以旧换新政策催化板块整体估值中枢有所提升，公司股息率较高且具备稳健经营能力，同时参考同行业，给予公司2024年23xPE，上调目标价至64.3元，维持“增持”评级。 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPS PE 评级 10月28日 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002705.SZ