2024年中报业绩点评：内销表现平稳，外销持续高增

公司内销基本盘稳定，外销订单高增。维持盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为2.92/3.22/3.50元,同比+7%/+10%/+9%。考虑到公司股息率较高且具备稳健经营能力，同时参考同行业，我们给予公司2024年21xPE，维持目标价61.3元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司业绩符合预期。公司2024H1实现营业收入109.65亿元，同比+9.84%，归母净利润9.41亿元，同比+6.81%；其中2024Q2实现营业收入55.86亿元，同比+11.29%，归母净利润4.71亿元，同比+6.4%。 国内业务表现平稳，外销高增。2024H1公司国内业务收入75.09亿元，同比+0.1%；海外业务收入34.55亿元，同比+39.29%。拆分至Q2，我们预计公司内销持平，外销实现40%以上的增长。分品类：内销炊具方面，根据奥维云网数据，2024H1苏泊尔炊具线上市场份额继续保持增长态势，领先第二品牌4倍以上；线下总体市场份额累计近50%，牢牢占据行业第一位置；内销厨小电方面，根据奥维云网数据，2024H1苏泊尔在厨房小家电市场销售表现优于行业水平，线上、线下市场份额均有提升，位居行业第一。业绩层面，2024H1公司毛利率为24.4%，同比-1.02pct，净利率为8.57%，同比-0.23pct； 其中2024Q2毛利率为24.38%，同比-1.24pct，净利率为8.42%，同比-0.38pct。2024Q2公司毛销差同比-0.16%。拆分来看，2024H1公司内销毛利率28.03%，同比-0.37%，外销毛利率16.51%，同比+0.08%。 公布股权激励草案，提升员工积极性。本次激励考核条件为2024年和2025年净资产收益率不低于26%，与过往三年相比，本次激励计划考核难度加大。展望未来，SEB作为欧洲厨小电龙头，长期销售表现有望维持稳定。公司已公布2024年公司出售给SEB关联交易预计额为61.1亿元，同比2023年关联交易预计额+3%，预计外销有望稳定增长；内销随着产品结构改善及新渠道新产品持续贡献增量，业绩有望稳定增长。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。 1.投资建议 公司内销基本盘稳定，外销订单高增。维持盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为2.92/3.22/3.50元,同比+7%/+10%/+9%。考虑到公司股息率较高且具备稳健经营能力，同时参考同行业，我们给予公司2024年21xPE，维持目标价61.3元，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 2.业绩简述 公司2024H1实现营业收入109.65亿元，同比+9.84%，归母净利润9.41亿元，同比+6.81%；其中2024Q2实现营业收入55.86亿元，同比+11.29%，归母净利润4.71亿元，同比+6.4%。 3.收入：国内业务表现平稳，海外业务高增 2024H1公司国内业务收入75.09亿元，同比+0.1%；海外业务收入34.55亿元，同比+39.29%。拆分至Q2，我们预计公司内销持平，外销实现40%以上的增长。 分品类：内销炊具方面，根据奥维云网数据，2024H1苏泊尔炊具线上市场份额继续保持增长态势，领先第二品牌4倍以上；线下总体市场份额累计近50%，牢牢占据行业第一位置；内销厨小电方面，根据奥维云网数据，2024H1苏泊尔在厨房小家电市场销售表现优于行业水平，线上、线下市场份额均有提升，位居行业第一。 分渠道：线上渠道，2024H1线上零售整体增速放缓且竞争加剧，传统电商下滑，兴趣电商增速放缓。苏泊尔作为行业头部品牌，2024H1线上销售仍保持增长态势。线下渠道，2024H1依然面临较大挑战。苏泊尔作为行业领导者，进一步巩固了线下零售渠道优势，持续拓展下沉渠道，加快门店进驻率并有效提升动销。在三四级市场的京东专卖店等O2O渠道方面，公司推动落实经销商精细化运营管理，进一步提高门店运营能力和店均产出，使得销售结构得到合理优化。在一二级市场即时零售渠道方面，公司与美团闪购、京东到家、饿了么等平台的合作进一步升级，进一步拉近产品与消费者的距离，实现消费场景与家庭场景的融合。在B2B业务方面，公司与银行、航空公司等多家大中型企业开展积分换购业务，为线下渠道提供增量。同时，苏泊尔不断加强与区域地产商、装修公司的合作，开拓前装市场业务。 4.业绩：毛销差表现稳定 2024H1公司毛利率为24.4%，同比-1.02pct，净利率为8.57%，同比-0.23pct； 其中2024Q2毛利率为24.38%，同比-1.24pct，净利率为8.42%，同比-0.38pct。 2024Q2公司毛销差同比-0.16%。 拆分来看，2024H1公司内销毛利率28.03%，同比-0.37%，外销毛利率16.51%，同比+0.08%。 公司2024H1销售、管理、研发、财务费用率分别为10.39%、1.77%、1.87%、-0.52%，同比-0.62、-0.12、+0.12、-0.1pct；其中2024Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.85%、1.83%、1.97%、-0.48%，同比-1.08、-0.04、+0.16、-0.03pct。我们预计在行业需求端相对疲软的背景下，公司采取降本增效策略，控制销售费用的投放，带来销售费用率下降；财务费用率下降主要系报告期人民币对美元汇率的波动使汇兑收益较同期增加所致。 5.货币资金较为充裕，现金流健康 公司2024H1期末现金+交易性金融资产为21.74亿元，同比+0.64亿元，存货为19.92亿元，同比+0.54亿元，应收票据和账款合计为32.91亿元，同比+10.17亿元。公司2024H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为46、50和70天，同比-7、+13和+8天。 公司2024H1经营活动产生的现金流量净额为5.49亿元，同比-0.07亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入87.66亿元，同比+8.41亿元；其中2024Q2经营活动产生的现金流量净额为-4.95亿元，同比-2.97亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入35.04亿元，同比-1.38亿元。公司2024H1投资活动产生的现金流量净额为19.11亿元，同比+8.23亿元，2024Q2投资活动产生的现金流量净额为17.06亿元，同比-5.49亿元；公司2024H1筹资活动产生的现金流量净额为-22.01亿元，同比+5.02亿元，2024Q2筹资活动产生的现金流量净额为-19.85亿元，同比+6.20亿元。 6.公布股权激励草案，提升员工积极性 公司公布2024年股权激励草案，。为了建立对公司中高层管理人员和重要骨干的中长期激励约束机制，将激励对象利益与股东价值紧密联系起来，使激励对象的行为与公司的战略目标保持一致，兼顾公司长期和近期利益，公司公布一年一度的激励计划。本激励计划授予的激励对象共计57人，包括公司中高层管理人员与公司核心技术（业务）人员。本激励计划拟授予股票期权数量为113.10万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.141%。本次授予为一次性授予，无预留权益。 与过往三年相比，本次激励计划考核难度加大。。本次激励考核条件为2024年和2025年净资产收益率不低于26%，对比2023年提出的2023年和2024年净资产收益率不低于22%，本年度公司考核难度加大，进一步提升被激励人员的积极性。 近两年行权价格有所提升。本计划拟以每股75%的授予折扣授予，激励计划股票期权的行权价格为37.89元/份，与2021年和2022年限制性股票激励计划相比，行权价格有提升。 表2：苏泊尔过去三年激励计划整理 7.风险提示 原材料价格波动风险、市场竞争加剧。