2023年年报点评：外销收入表现好于内销，业绩符合预期

在行业整体需求处于缓慢复苏的过程中，公司通过平台化降本等方式积极应对，新品不断推出，业绩有望持续增长。考虑到目前行业竞争依然激烈，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.62/0.74/0.85元（2024-2025年原值0.82/0.93，下调幅度-32%/-26%），同比+22%/+19%/+15%，参考同行业，给予公司2024年23x PE，下调目标价至14.3元，“增持”评级。 业绩简述：公司2023年营收96.13亿元（-6%），业绩3.89亿元（-27%）；Q4营收28.32亿元（-13%），业绩0.26亿元（+3%）。 公司外销收入高增，内销有所下滑。2023年公司外销收入22.39亿元（+69%）。Q3后客户零售端库存逐步得到消化且需求景气度较强带来订单数量逐步增加，带动外销收入稳定增长。展望2024Q1，公司2024年年初至2023年年报披露日，已发生关联交易金额为0.66亿美元（2023年同期披露的关联交易金额约0.20亿美元），同比仍有较大幅度增长。2023年公司内销收入73.74亿元，同比-17%， 其中2023H2公司内销收入39.8亿元，同比-16%。 Q4投资收益增加使业绩增速快于收入，业绩符合预期。2023Q4毛利率为27%（-2.84pct），净利率为0.91%（+0.16pct）。2023年公司处置长期股权（转让九阳豆业股权）投资产生的投资收益同比+0.79亿元。 这也是公司2023Q4业绩增速显著高于利润增速的重要原因。 风险提示：原材料价格风险、新品表现不及预期、市场竞争加剧。 1.盈利预测和投资建议 在行业整体需求处于缓慢复苏的过程中，公司通过平台化降本等方式积极应对，新品不断推出，业绩有望持续增长。考虑到目前行业竞争依然激烈，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.62/0.74/0.85元（2024-2025年原值0.82/0.93，下调幅度-32%/-26%），同比+22%/+19%/+15%，参考同行业，给予公司2024年23x PE，下调目标价至14.3元，“增持”评级。 表1：可比公司估值表 2.事件 公司2023年实现营业收入96.13亿元，同比-5.54%，归母净利润3.89亿元，同比-26.53%；其中2023Q4实现营业收入28.32亿元，同比-12.92%，归母净利润0.26亿元，同比+2.52%。 3.公司外销收入高增，内销有所下滑 2023年公司外销收入22.39亿元，同比+69%。其中，2023H2公司外销收入13.17亿元，同比+85%。Q3后客户零售端库存逐步得到消化且需求景气度较强带来订单数量逐步增加，带动外销收入稳定增长。 展望2024年，根据公司发布的关联交易公告： 1）预计2024年日常关联交易商品销售总金额不超过2.215亿美元（按交易发生时的即期汇率折算不超过人民币15.73亿元）。2023年，公司实际发生销售商品的日常关联交易总金额为2.91亿美元（按交易发生时的即期汇率折算人民币为20.76亿元），则，以此计算，预计2024年公司外销关联交易部分同比-24%。 2）公司2024年年初至今（截至2023年年报披露日），已发生关联交易金额为0.66亿美元（2023年同期披露的关联交易金额约0.20亿美元），同比仍有较大幅度增长。 2023年公司内销收入73.74亿元，同比-17%，其中2023H2公司内销收入39.8亿元，同比-16%。多数厨小电品类可选属性较强，在消费购买力处于缓慢弱复苏的过程中，消费者购买意愿偏弱，使得国内厨小电行业整体承压。据奥维云网（AVC）2023年全渠道推总数据，厨小电零售额549.3亿元，同比-9.6%；线上零售额422亿元，同比-10.7%；线下零售额127亿元，同比-6.0%。 4.Q4投资收益增加使业绩增速快于收入增速 2023年公司毛利率为25.86%，同比-3.22pct，净利率为4.06%，同比-1.07pct；其中2023Q4毛利率为27%，同比-2.84pct，净利率为0.91%，同比+0.16pct。我们认为，内外销结构占比变化是公司毛利率下滑的重要原因。拆分内外销看，2023年公司内销毛利率为31.1%，同比-1p Ct ，外销毛利率8.6%，同比-0.7pct。2023H1公司内销毛利率30.6%，同比-1.9pct，外销毛利率7.5%，同比-1.1pct。与此同时，相对低价产品占比提升及部分品类均价下探，亦为公司毛利率下滑的原因。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为14.84%、3.96%、4.05%、-0.65%，同比-0.81、+0.27、+0.21、-0.01pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.84%、4.75%、4.79%、-0.32%，同比+1.22、+0.61、+0.3、-0.17pct。在消费缓慢弱复苏的过程中，厨小电需求端表现较弱，行业竞争激烈，费用投放效率相对较低。我们预计公司长期费用投放及品牌宣传投放是公司Q4报表端费用率增长的重要原因。 此外，2023年公司投资收益为1.25亿，同比+0.97亿元。其中，处置长期股权投资产生的投资收益为0.79亿，同比+0.79亿元。2023Q4投资收益为0.87亿，我们预计，2023年10月公司转让九阳豆业股权为此次投资收益提升的重要原因。这也是公司2023Q4业绩增速显著高于利润增速的重要原因。 5.货币资金较为充裕，现金流健康 公司2023年期末现金+交易性金融资产为24.36亿元，同比+8.67亿元，存货为5.58亿元，同比-1.22亿元，应收票据和账款合计为21.55亿元，同比+0.71亿元。公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为31、32和91天，同比-11.82、+9.18和-7.98天。 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为7.63亿元，同比+1.53亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入109.3亿元，同比-16.89亿元；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为3.36亿元，同比+6.36亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入32.17亿元，同比-9.34亿元。 公司2023年投资活动产生的现金流量净额为1亿元，同比-1.28亿元，2023Q4投资活动产生的现金流量净额为0.67亿元，同比+0.65亿元。公司2023年筹资活动产生的现金流量净额为-0.5亿元，同比+12.78亿元，2023Q4筹资活动产生的现金流量净额为2.24亿元，同比+4.87亿元 6.公司2023年利润分配预案 以7.63亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。合计现金分红金额1.14亿元，占2023年归母净利润的29%，股息率1.4%。 7.风险提示 原材料价格风险、新品表现不及预期、市场竞争加剧。