2023年年报点评：内销表现优于行业，业绩符合预期

公司内销收入稳定增长，外销订单仍处于修复过程中。我们维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为3.02/3.36/3.73元,同比+12%/+11%/+11%。考虑到公司股息率较高且具备稳健经营能力，同时参考同行业，我们给予公司2024年23xPE，上调目标价至69.9元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司2023年营收213.04亿元（+6%），业绩21.8亿元（+5%）；2023Q4营收59.37亿元（+14%），业绩8.18亿元（+8%）。 外销高速增长，内销表现优于行业，业绩符合预期。2023年公司内销收入151.08亿元，同比+1%，占比71%；外销收入61.96亿元，同比+19%，占比29%。公司作为龙头，得益于品牌优势及兴趣电商的流量红利，内销表现优于行业。业绩层面，2023年公司内销毛利率为28.7%（+0.4pct），外销毛利率为20.47%（+2pct）。2023年原材料铝、铜、不锈钢、塑料等价格回落企稳，且得益于公司产品、渠道结构改善、降本增效等措施，毛利率有所提升。费用率层面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.1、-0.01、-0.04、+0.17pct。 展望未来，SEB作为欧洲厨小电龙头，长期销售表现有望维持稳定。 公司已公布2024年公司出售给SEB关联交易预计额为61.1亿元，同比23年关联交易预计额+3%，预计外销有望稳定增长；内销随着产品结构改善及新渠道新产品持续贡献增量，业绩有望稳定增长。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。 1.投资建议 公司内销收入稳定增长，外销订单仍处于修复过程中。我们维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为3.02/3.36/3.73元,同比+12%/+11%/+11%。考虑到公司股息率较高且具备稳健经营能力，同时参考同行业，我们给予公司2024年23xPE，上调目标价至69.9元，维持“增持”评级。 表1:可比公司估值表 2.事件 公司2023年实现营业收入213.04亿元，同比+5.62%，归母净利润21.8亿元，同比+5.42%；其中2023Q4实现营业收入59.37亿元，同比+14.4%，归母净利润8.18亿元，同比+7.75%。 3.外销高速增长，内销表现优于行业 分地区：外销高速增长，内销表现优于行业。2023年公司内销收入151.08亿元，同比+1%，占比71%。拆分至Q4，根据魔镜数据，2023Q4厨小电行业销量/销额/均价同比分别为-18.5%/-9.9%/-9.6%。公司作为龙头，得益于品牌优势及兴趣电商的流量红利，预计有望内销实现低个位数增长；2023年公司外销收入61.96亿元，同比+19%，占比29%。拆分至Q4，客户库存逐步得到消化带来订单数量逐步增加，预计Q4外销增速有望达到50%以上。 分品类：2023年公司电器和明火炊具销量均有提升。2023年公司炊具销额和销量分别为60.56亿元（同比-1%）和7674万台（+7%），电器销额和销量分别为149.63亿元（+8%）和9051万台（+9%），其他业务收入2.8亿元，同比+16%。 小家电领域，根据奥维云网2023年全渠道推总数据显示苏泊尔在厨房小家电（包含品类：咖啡机、电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、电蒸炖锅、养生壶、煎烤机、台式单功能小烤箱、空气炸锅）市场销售表现优于行业水平，线上、线下市场份额均有提升，分别位居行业第一、第二。从品类表现看，电饭煲等刚需品类大盘稳固，以及与健康概念相关的品类如电蒸锅、豆浆机等仍保持增长势头。 在明火炊具领域，2023年线上零售增速放缓，传统电商承压，兴趣电商和直播电商为行业带来新活力，消费者的购买渠道被进一步分流。苏泊尔积极把握线上、线下人群的不同需求，以数字化为抓手，不断开拓新模式匹配消费需求，持续构建自身竞争优势。据奥维云网数据，2023年苏泊尔炊具线上市场份额同比增长24%，领先第二品牌4倍多；线下总体市场份额累计近50%，牢牢占据行业第一位置。从行业品类表现看，与健康概念相关的品类如高压锅、砂锅、蒸锅等表现较好；从产品材质看，使用不锈钢316L和钛等健康材质的炊具更受消费者的青睐。 4.毛利率有所提升，费用率表现稳定 2023年公司毛利率为26.3%，同比+0.52pct，净利率为10.23%，同比-0.01pct。2023Q4毛利率为28.63%，同比+2.56pct，净利率为13.78%，同比-0.82pct。 拆分内外销看，2023年公司内销毛利率为28.7%，同比+0.38pct，外销毛利率为20.47%，同比+1.99pct。2023年原材料铝、铜、不锈钢、塑料等价格回落企稳，且得益于公司产品、渠道结构改善、降本增效等措施，毛利率有所提升。 公司费用率表现稳定。2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为10.79%、1.85%、2.02%、-0.32%，同比+0.1、-0.01、-0.04、+0.17pct； 其中Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.67%、1.73%、2.49%、-0.18%，同比+0.52、-0.06、-0.01、+0.11pct。 5.货币资金较为充裕 公司2023年期末现金+交易性金融资产为38.99亿元，同比-0.95亿元，存货为22.63亿元，同比-2.32亿元，应收票据和账款合计为29亿元，同比+9.2亿元。我们预计，公司应收票据和应收账款的提升主要由于：相对内销而言，代工客户账期本身较长，2023年外销代工业务占比结构性提升使得公司整体应收票据和账款有所提升，同时也使得经营活动现金流同比有所减少。 公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为55、40和67天，同比-13、-1和-10天。 6.现金流情况健康 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为20.35亿元，同比-11.25亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入219.43亿元，同比-12.20亿元； 其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为8.73亿元，同比-2.62亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入97.88亿元，同比+1.30亿元。 公司2023年投资活动产生的现金流量净额为-2.44亿元，同比2.28亿元，2023Q4投资活动产生的现金流量净额为-11.12亿元，同比3.91亿元 公司2023年筹资活动产生的现金流量净额为-27.82亿元，同比-0.16亿元，2023Q4筹资活动产生的现金流量净额为1.77亿元，同比+11.93亿元。 7.利润分配方案：公司维持高分红 以7.96亿股为基数进行利润分配，向全体股东每10股派现金红利27.30元（含税），合计派发现金股利21.76亿元，分红比例99.8%，股息率4.6%。 本年度不送红股、也不进行资本公积金转增股本。 8.关于2023年度业绩激励基金计提和分配方案 根据公司《激励基金管理办法》，以净资产收益率达到22%作为激励基金提取的临界点，各考核年度（2023年和2024年）的计提比例及方式如下： （1）若考核年度净资产收益率低于22%，不提取激励基金。 （2）若考核年度净资产收益率达到22%，可以提取激励基金，提取上限不超过对应考核年度净利润的3%。实际提取额度在上述规定范围内由绩效考评工作组提出。 2023年度公司公司净资产收益率为34.62%，该基金的获授条件已经成就，本次计提2290万元激励基金，向符合规定条件的奖励对象进行分配。 9.风险提示 原材料价格风险、新品表现不及预期、市场竞争加剧。