2023年年报点评：中性业务及固收投资双轮驱动，业绩表现优于行业

中性业务及固收投资双轮驱动，业绩表现优于行业 ——招商证券(600999)2023年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2024年04月09日 2023年年报概况:招商证券2023年实现营业收入198.21亿元，同比+3.13%；实现归母净利润87.64亿元，同比+8.60%；基本每股收益0.94元，同比+9.30%；加权平均净资产收益率7.91%，同比+0.37个百分点。2023年拟10派2.52元（含税）。 点评：1.2023年公司利息净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入占比出现下降。2.股基交易量随市小幅下滑但份额再创历史新高，代销保有规模保持持续增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-14.16%。3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额同比回升，合并口径投行业务手续费净收入同比-6.53%。4.券商资管规模与净收入双降，公募基金业务收入贡献小幅下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-13.99%。5.持续发展中性投资业务，固收投资收益率显著跑赢基准指数，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+21.94%。6.两融余额及股票质押规模同比均出现小幅回升，合并口径利息净收入同比+8.20%。 投资建议:报告期内公司股基交易量市场份额、财富管理AUM续创历史新高；中性业务及固收投资双轮驱动投资收益（含公允价值变动）实现改善；公募基金业务虽有小幅回落但整体利润贡献依然行业领先；公司顶住市场下行压力，整体经营业绩表现优于行业。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在监管扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.86元、0.96元，BVPS分别为12.96元、13.70元，按4月8日收盘价13.90元计算，对应P/B分别为1.07倍、1.01倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：中原证券 相关报告 《招商证券(600999)中报点评：股基交易份额创新高，自营业绩跑赢市场》2023-09-07《招商证券(600999)年报点评：权益自营和投行承压，核心业务排名稳定》2023-03-29《招商证券(600999)中报点评：核心优势得以保持，发展韧性良好》2022-08-30 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 招商证券2023年报概况： 招商证券2023年实现营业收入198.21亿元，同比+3.13%；实现归母净利润87.64亿元，同比+8.60%；基本每股收益0.94元，同比+9.30%；加权平均净资产收益率7.91%，同比+0.37个百分点。2023年拟10派2.52元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为25.01%。 根据中国证券业协会的统计，2023年证券行业共实现营业收入4059.02亿元，同比+2.77%；共实现净利润1378.33亿元，同比-3.14%。招商证券2023年经营业绩增速优于行业均值。 点评： 1.利息净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高 2023年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为27.9%、6.6%、3.6%、7.3%、41.7%、12.9%，2022年分别为33.5%、7.2%、4.3%、7.0%、35.3%、12.7%。 2023年公司利息净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比明显提高，经纪业务净收入占比明显下降。 2.股基交易量随市小幅下滑但份额再创历史新高，代销保有规模保持持续增长 2023年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入55.31亿元，同比-14.16%。 报告期内公司股基交易量（双边）25.18万亿元，同比-2.67%；市场份额5.23%，同比+0.01个百分点，续创历史新高。截至报告期末，公司正常交易客户数约1776万户，同比+8.03%，托管客户资产3.72万亿元，同比+1.64%。其中，托管资产800万以上的高净值客户3.17万户，同比+5.67%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司实现代销净收入7.14亿元，同比-12.96%。根据中国证券投资基金业协会的数据，23Q4公司非货币市场公募基金、股票加混合公募基金保有规模分别为949亿、793亿，同比分别+28.94%、+16.11%，均排名行业第5位。截至报告期末，公司基金投顾业务“e招投”产品保有规模46.56亿元，同比+76.00%。 机构经纪业务方面，截至报告期末，公司50亿元以上重点私募客户交易覆盖率达79%，私募客户交易资产规模同比+12.22%；托管外包规模3.47万亿元，同比+0.19%，保持行业领先。 期货经纪业务方面，截至报告期末，招商期货客户权益规模504.74亿元，同比+51.22%。报告期内招商期货实现营业收入22.74亿元，同比+9.38%；实现净利润4.06亿元，同比+12.47%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额同比回升 2023年公司实现合并口径投行业务手续费净收入13.02亿元，同比-6.53%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成股权融资主承销金额202.08亿元，同比-50.74%；排名行业第9位，同比-2位。其中，IPO主承销金额70.51亿元，同比-30.40%；再融资主承销金额131.57亿元，同比-57.41%。根据Wind的统计，截至2024年4月8日，公司IPO项目储备26个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第9位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额3258.06亿元，同比+18.49%。 财务顾问业务方面，报告期内公司完成2单并购重组项目，交易金额111.35亿元，同比+10.98%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管规模与净收入双降，公募基金业务收入贡献小幅下滑 2023年公司实现合并口径资管业务手续费净收入7.13亿元，同比-13.99%。 资产管理业务方面，截至报告期末，招商资管管理总规模为2948.54亿元，同比-7.03%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为1152亿、1071亿、726亿，同比分别-228亿、-83亿、+88亿。报告期内招商资管实现资管业务净收入7.08亿元，同比-24.03%。 私募基金业务方面，报告期内公司全资子公司招商致远资本围绕科技金融、绿色金融等重点赛道持续扩大投资规模。根据中国证券投资基金业协会的统计，23Q4招商致远资本私募基金月均管理规模为203.83亿元，同比+9.39%；排名行业第9位，同比持平。报告期内招商致远资本实现营业收入1.39亿元，同比+65.47%；实现净利润0.07亿元，同比扭亏为盈。 基金管理业务方面，截至报告期末，公司持有49%股权的博时基金资产管理规模15649亿元，同比-4.87%。其中，公募基金管理规模、非货币公募基金管理规模分别为9496亿元、5316亿元，同比分别-0.43%、+4.31%，非货币公募基金规模排名第7位。公司持有45%股权的招商基金资产管理规模15504亿元，同比+4.85%。其中，公募基金管理规模、非货币公募基金管理规模分别为8606亿元、5756亿元，同比分别+11.70%、+2.62%，非货币公募基金规模排名第4位。报告期内博时基金实现营业收入45.88亿元，同比-13.69%，实现净利润15.24亿元，同比-11.60%；招商基金实现营业收入52.94亿元，同比-8.04%，实现净利润17.53亿元，同比-3.31%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.持续发展中性投资业务，固收投资收益率显著跑赢基准指数 2023年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）82.64亿元，同比+21.94%。 报告期内公司继续贯彻“大而稳”的大类资产配置战略，自上而下统筹资产配置、投资决策和风险管理，根据市场形势变化及时调整优化投资结构，持续完善业务策略，有效提升投资收益稳定性。截至报告期末，公司金融资产规模为3746.04亿元，同比+21.42%。 权益类自营业务方面，报告期内公司积极完善、健全风险控制体系，持续优化投研团队建设，以绝对收益为导向，紧密关注宏观环境与国家政策，坚守产业发展的长期趋势并精选行业龙头。 权益类衍生投资业务方面，公司持续发展场内衍生品做市、证券做市、场外衍生品等资本中介型交易业务和量化策略等中性投资业务。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司固定收益投资收益率显著跑赢中债综合财富指数。 另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司招商投资聚焦重点赛道投资，积极把握市场机会，顺利完成了多个项目退出。报告期内招商投资实现营业收入8.15亿元，同比+24.43%；实现净利润6.30亿元，同比+40.00%。 6.两融余额及股票质押规模同比均出现小幅回升 2023年公司实现合并口径利息净收入14.52亿元，同比+8.20%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为827.61亿元，同比+3.41%。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为227.75亿元，同比+13.34%。其中，自有资金出资余额185.29亿元，同比+31.64%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 投资建议 报告期内公司股基交易量市场份额、财富管理AUM续创历史新高；中性业务及固收投资双轮驱动投资收益（含公允价值变动）实现改善；公募基金业务虽有小幅回落但整体利润贡献依然行业领先；公司顶住市场下行压力，整体经营业绩表现优于行业。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在监管扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。 预计公司2024、2025年EPS分别为0.86元、0.96元，BVPS分别为12.96元、13.70元，按4月8日收盘价13.90元计算，对应P/B分别为1.07倍、1.01倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息