敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩符合预期，布局线控转向打造智能化底盘供应商 业绩简评 2023年8月28日，公司披露2023年半年报：1H23，公司实现营收30.9亿元，同增46%；归母净利润3.6亿元，同增27%；扣非净利润3.3亿元，同增52%。 经营分析 业绩符合预期。23Q2，公司实现营收16.0亿元，同比+45%，环比+%；归母净利润1.8亿元，同比+29%，环比+%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+63%，环比+%，主要系公司核心客户Q2销量承压。分业务看： 1）智能电控产品：23H1，产品销量151万套，同比增长78%。其中线控制动系统：在研项目74项（新能源车型53项），新增量产项目5项，其中新能源车型4项；新增定点项目30项，其中新能源车型25项。 2）盘式制动器：23H1，产品销量122万套，同比增长31%；在研项目146项，其中新能源车型56项；新增量产项目41项，其中新能源车型11项；新增定点项目47项，其中新能源车型19项。 3）轻量化制动零部件：23H1，产品销量380万件，同比增长16%；在研项目77项，其中新能源车型31项；新增量产项目11项，其中新能源车型5项；新增定点项目21项，其中新能源车型14项。 4）转向系统：23H1，产品销量109万套。其中电动助力转向系统（EPS）：在研项目 10 项，其中新能源车型 6 项；新增量产项目 6 项，其中新能源车型 4 项；新增定点项目 5 项，其中新能源车型 3 项。 前瞻布局线控转向，进军智能化底盘领域。公司致力于为全球汽车整车企业提供一流的汽车底盘系统产品。通过自主技术创新，公司在汽车机械制动产品、机械转向产品、电控产品、汽车智能驾驶产品和轻量化零部件领域已取得领先的技术优势，掌握了底盘制动系统全系列产品自主知识产权和成熟稳定的量产能力。2022 年上半年，通过收购万达转向，伯特利产品拓宽至转向领域，公司汽车底盘系统产品结构逐步完善、产品线更加丰富。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年业绩分别为9.1/12.0/15.2亿元，同比分别为+30%/+33%/+26%，2023-2025 年 PE 为35/26/21倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；线控转向业务进度不及预期。 新能源汽车组 分析师：陈传红（执业S1130522030001） chenchuanhong＠gjzq.com.cn 联系人：江莹 jiangying2＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：77.30元 相关报告： 1.《业绩符合预期，市场开拓顺利-《2022-10-27公司点评》》，2022.10.28 2.《业绩预告超预期，市场开拓顺利-伯特利三季报业绩点评》，2022.10.20 3.《业绩符合预期，市场开拓顺利-《2022-08-30公司点评》》，2022.8.30 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,492 5,539 7,578 9,400 12,049 营业收入增长率 14.81% 58.61% 36.80% 24.06% 28.17% 归母净利润(百万元) 505 699 906 1,202 1,517 归母净利润增长率 9.33% 38.49% 29.67% 32.63% 26.23% 摊薄每股收益(元) 1.235 1.697 2.200 2.918 3.684 每股经营性现金流净额 1.06 1.91 1.30 2.89 3.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.43% 16.59% 17.30% 18.74% 19.16% P/E 56.35 47.03 35.13 26.49 20.98 P/B 8.13 7.80 6.08 4.96 4.02 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,50059.0069.0079.0089.0099.00109.00220829人民币(元)成交金额(百万元)成交金额伯特利沪深300 公司点评 证券研究报告 伯特利（603596.SH） 2023年08月29日 增持（维持评级） 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,042 3,492 5,539 7,578 9,400 12,049 货币资金 1,437 2,076 2,287 2,298 2,704 3,150 增长率 14.8% 58.6% 36.8% 24.1% 28.2% 应收款项 1,734 1,867 2,764 3,399 4,216 5,404 主营业务成本 -2,238 -2,648 -4,296 -5,856 -7,064 -8,998 存货 322 425 899 914 1,103 1,405 %销售收入 73.6% 75.8% 77.6% 77.3% 75.1% 74.7% 其他流动资产 51 589 534 539 556 581 毛利 804 845 1,243 1,722 2,337 3,051 流动资产 3,545 4,957 6,485 7,150 8,579 10,540 %销售收入 26.4% 24.2% 22.4% 22.7% 24.9% 25.3% %总资产 75.9% 79.3% 75.0% 71.8% 69.8% 69.2% 营业税金及附加 -22 -24 -30 -42 -52 -66 长期投资 67 88 73 73 73 73 %销售收入 0.7% 0.7% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 897 998 1,718 2,462 3,328 4,254 销售费用 -27 -28 -59 -83 -113 -157 %总资产 19.2% 16.0% 19.9% 24.7% 27.1% 27.9% %销售收入 0.9% 0.8% 1.1% 1.1% 1.2% 1.3% 无形资产 64 71 138 192 243 292 管理费用 -80 -82 -127 -174 -226 -301 非流动资产 1,128 1,295 2,160 2,803 3,720 4,695 %销售收入 2.6% 2.4% 2.3% 2.3% 2.4% 2.5% %总资产 24.1% 20.7% 25.0% 28.2% 30.2% 30.8% 研发费用 -175 -239 -378 -523 -658 -855 资产总计 4,672 6,252 8,644 9,953 12,299 15,235 %销售收入 5.7% 6.9% 6.8% 6.9% 7.0% 7.1% 短期借款 14 152 2 323 831 1,208 息税前利润（EBIT） 501 471 649 899 1,289 1,671 应付款项 1,333 1,393 2,886 2,899 3,497 4,456 %销售收入 16.5% 13.5% 11.7% 11.9% 13.7% 13.9% 其他流动负债 127 228 162 196 244 311 财务费用 12 12 40 37 -6 -26 流动负债 1,474 1,773 3,051 3,418 4,573 5,974 %销售收入 -0.4% -0.3% -0.7% -0.5% 0.1% 0.2% 长期贷款 20 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 234 983 1,027 942 957 988 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,728 2,756 4,078 4,359 5,530 6,962 投资收益 -1 -3 7 15 8 8 普通股股东权益 2,694 3,496 4,211 5,238 6,414 7,917 %税前利润 n.a n.a 0.9% 1.5% 0.6% 0.5% 其中：股本 409 408 412 412 412 412 营业利润 565 575 748 1,002 1,331 1,683 未分配利润 1,462 1,877 2,520 3,368 4,504 5,947 营业利润率 18.6% 16.5% 13.5% 13.2% 14.2% 14.0% 少数股东权益 250 0 356 356 356 356 营业外收支 -1 2 15 5 4 2 负债股东权益合计 4,672 6,252 8,644 9,953 12,299 15,235 税前利润 564 576 763 1,007 1,335 1,685 利润率 18.5% 16.5% 13.8% 13.3% 14.2% 14.0% 比率分析 所得税 -71 -49 -62 -101 -134 -169 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.7% 8.5% 8.2% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 492 527 701 906 1,202 1,517 每股收益 1.129 1.235 1.697 2.200 2.918 3.684 少数股东损益 31 23 2 0 0 0 每股净资产 6.594 8.558 10.224 12.720 15.575 19.225 归属于母公司的净利润 461 505 699 906 1,202 1,517 每股经营现金净流 1.408 1.060 1.905 1.295 2.891 3.717 净利率 15.2% 14.4% 12.6% 12.0% 12.8% 12.6% 每股股利 0.060 0.100 0.118 0.140 0.160 0.180 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.13% 14.43% 16.59% 17.30% 18.74% 19.16% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.88% 8.07% 8.08% 9.10% 9.77% 9.96% 净利润 492 527 701 906 1,202 1,517 投入资本收益率 14.52% 9.71% 11.23% 12.21% 13.96% 14.76% 少数股东损益 31 23 2 0 0 0 增长率 非现金支出 107 116 206 213 293 385 主营业务收入增长率 -3.63% 14.81% 58.61% 36.80% 24.06% 28.17% 非经营收益 -19 -27 -2 14 50 86 EBIT增长率 -5.63% -5.98% 37.84% 38.53% 43.27% 29.67% 营运资金变动 -6 -183 -120 -600 -354 -457 净利润增长率 14.93% 9.33% 38.49% 29.67% 32.63% 26.23% 经营活动现金净流 575 433 785 533 1,190 1,531 总资产增长率 7.99% 33.80% 38.27% 15.14% 23.57% 23.87% 资本开支 -172 -282 -605 -873 -1,206 -1,358 资产管理能力 投资 0 -644 170 0 0 0 应收账款周转天数 121.6 105.8 96.6 97.0 97.0 97.0 其他 23 36 93 15 8 8 存货周转天数 53.9 51