Q2收入环比回暖，高值项目短期承压

事件：公司发布2023年中报，报告期内实现营业收入13.63亿元，同比增长3.38%； 实现归母净利润3.04亿元，同比增长2.99%。 Q2收入环比回暖，省内进入新产能爬坡期。单二季度公司实现营业收入6.88亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长4.92%。截止2023年中，公司拥有已营业口腔医疗机构74家和2056名医生，牙椅数2700余台（与2022年底持平）。 上半年实现门诊量158万人次，同比增长11.01%；客单价为810.1元/人，同比下降7. 5%。年化后的单牙椅产出为94.8万/张，较2022年同期下滑7.8%，随着新产能爬坡，我们预计牙椅周转效率有望提升。 高值项目有所承压，种植牙业务有望下半年提速。分业务板块看，上半年种植、正畸、儿科、修复、大综合分别实现营收2.29/2.23/2.43/2.16/3.69亿元，分别同比增长2. 7%/-3.9%/1.0%/7.8%/5.4%，过去增速较快的种植、正畸、儿科业务阶段性承压。2023年4月种植牙集采政策全面落地，降价之后种植牙项目的可及性提升，经过数月的宣传推广，预计2023下半年会加速放量。 蒲公英分院分流导致总院阶段性承压。杭口、城西以及宁口三大总院2023年上半年分别实现营收2.92、2.04、0.82亿元，净利润分别为1.95亿、7947万、2369万元，三大总院仍然保持较高水平的盈利能力，收入较上年同期呈现持平或略微下滑，主要系总院医生支援新开蒲公英分院，导致患者有所分流，预计在新院经营迈入正规之后，总院的客流也将回归常态。 盈利预测和投资建议：根据中报我们对盈利预测略作调整，预计公司2023-2025年营业收入分别为32.94、41.83、52.37亿，同比分别增长21.15%、27.01%、25.18%；归母净利润分别为6.50、8.60、11.20亿（调整前值为6.94、8.94、12.07亿），同比分别增长18.63%、32.18%、30.29%，考虑到公司作为民营口腔医疗龙头，省内扩张加速，业绩高增长具备可持续性，维持买入评级。 风险提示事件：口腔医院扩张不及预期，高值项目推广不及预期，医疗事故风险 图表1：通策医疗分季度财务数据（百万） 图表2：通策医疗季度营业收入情况（百万） 图表3：通策医疗季度归母净利润情况（百万） 图表4：通策医疗毛利率和净利率变化 图表5：通策医疗三项费用率变化（%） 图表6：通策医疗分业务板块收入情况（百万） 图表7：通策医疗财务预测模型