短期业绩承压，Q2内销环比改善明显

思摩尔国际是一家生产电子雾化器的公司，最近发布了2023年半年度业绩快报。公司营收为51.23亿元，同比下降9.4%，净利润为7.41-8.17亿元，同比下降43.1%-48.4%。其中，内销收入为0.47亿元，环比改善显著，但远低于同期。毛利率相对较高的内销收入比重下降和低毛利率一次性产品收入占比提升影响了公司的盈利能力。不过，公司紧抓一次性小烟市场高增红利，22年一次性产品实现收入19.3亿元，同增1919.2%。此外，公司推出了全新升级FEELM Max陶瓷芯一次性解决方案，有望复刻在换弹式产品上的成功经验，提升第二增长极。我们预计公司2023-2025年归母净利润为25/31/39亿元，对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。

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