策略周观点：风格变化拉长了底部时间

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信达证券发布的策略周报指出，历史上每一轮牛熊周期都会有投资风格的变化。从2005年以来的历次牛熊周期能够看到，几乎每一轮牛熊周期，公募基金持续增配的方向都会有很大的不同。2022年以来，股市投资风格正在发生变化，之前较强的消费、新能源、半导体等既有业绩又有长期成长逻辑的板块越来越少，表现较强的变成了TMT、中特估、红利指数等。这种风格的变化，可能会导致有利于顺周期的政策变化对市场影响的时间被拉长，因为之前赛道类板块面临很多自下而上的问题没法通过自上而下的政策变化改变。所以能够看到历史上大级别的风格变化往往会拉长底部的时间，甚至让股市底同步或滞后于经济底，比如2003年、2012年和2016年股市底都没有领先经济底。不过我们认为，2021年以来的风格变化并不是超大级别的风格变化，因为TMT和2019-2021年的半导体新能源有一定的逻辑相似性，都是0-1快速成长的产业赛道。高分红指数中的上游周期，也是2020-2021年有过表现的方向，所以这一次风格变化大概率会有，但可能不会像2001-2005、2011-2014和2016年那么大，所以熊市的时间不会因此拉长太久。9月开始，随着中报落地、房地产政策明朗、库存周期接近底部，我们认为股市大概率会开始上涨。