- 核心观点： 年底容易成为风格变化的高发期，特别是12月市场风格更容易偏向低估值价值。成长风格有望继续在年度层面演绎占优行情，但Q4存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期。
- 关键数据：
- 2024年9月至今成长风格占优，持续时间约1年。
- 每年12月价值风格占优的概率大幅提升，概率为76.9%。
- 过去1年价值风格和成长风格ROE之差小幅下降，为0.1%。
- 2014年Q4上证50超额收益快速上涨，创业板跑输指数。
- 2019年年底前期表现弱的板块表现较好，周期和前期弱的传媒、汽车都有反弹。
- 研究结论：
- 成长价值风格大多会呈现2-3年的周期轮动，主要取决于盈利趋势的变化。本轮成长风格占优的行情刚走到中途，成长风格仍有盈利优势持续回升的可能。
- Q4容易成为风格变化的高发期，原因包括投资者基于下一年的经济和盈利展望进行配置、年底投资者更加关注收益稳定性和估值安全边际、公募基金考核中强化业绩比较基准的约束作用、重要会议召开带来的政策催化增加。
- 历史上成长股牛市中年底出现风格变化有两种形式：2014年年底蓝筹强势切换，价值风格大幅跑赢成长；2019年年底弱势板块估值修复式切换，风格更加平衡。
- 今年Q4风格变化的强度可能比估值修复式切换更强，条件在于：价值相对于成长估值优势比2019年Q4更强，公募基金考核新规可能强化对金融板块的增配，周期板块在“反内卷”政策催化下，可能在四季度演绎下一年基本面景气改善逻辑。
- 当下判断：9-10月的震荡基本结束，11-12月指数大概率进入主要上涨阶段。随着下半年政策预期增多，股市逐渐对当期盈利脱敏，股市结构性赚钱效应已经接近1年，后续居民资金大概率会逐渐增加入市，股市大概率已经进入主升浪。
- 近期配置观点：风格切换可能会越来越强，关注低位价值板块，银行可能受益于风格切换有所反弹，非银金融弹性逐渐增加，成长中关注低位的电力设备、AI应用端，周期股半年内也有望存在弹性表现。
