胶膜盈利能力改善显著，龙头优势尽显

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年08月26日 福斯特（603806.SH） 胶膜盈利能力改善显著，龙头优势尽显 事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收106.16亿元，同比+17.76%；归母净利润8.85亿元，同比-16.31%；扣非归母净利润8.23亿元，同比-17.82%。其中Q2营收57.03亿元，同比+11.15%；归母净利润5.2亿元，同比-27.53%；扣非归母净利润4.78亿元，同比-30.4%。 Q2毛利率环比提升，胶膜盈利能力逐步修复。2023H1公司光伏胶膜出货9.67亿平方米，同比+57.15%，营收95.18亿元，同比+18.53%，业务规模持续增长。其中Q2公司光伏胶膜出货5.06亿平方米，环比+10%，营收51亿元，环比+14%。Q2受益于高价原材料库存消化+产品结构优化，公司胶膜盈利能力逐步修复，从毛利率看，2023Q1公司胶膜毛利率为11.64%，2023Q2达14.91%，环比+3.27%。公司胶膜盈利回升带动公司整体盈利能力回升。2023Q2公司实现销售毛利率/净利率16.62%/9.13%，环比分别+4.33%/1.71%。 背板业务产销两旺，市占率进一步提升。2023H1公司光伏背板出货8293万平方米，同比+46.77%，营收7.35亿元，同比+10.77%。公司背板业务发展战略从稳健转向积极后，出货量保持增长态势，2022年公司背板出货量已提升至行业第三。目前公司可为多样化电池和组件包括TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件、钙钛矿电池等新技术提供性价比优秀封装方案，后续公司有望进一步打开市场空间，实现销量持续增长。 电子材料业务发展稳定，铝塑膜进入放量阶段。2023H1公司感光干膜出货5424万平方米，同比持平，营收2.17亿元，同比-5.66%。凭借强大的技术研发能力，公司保持了电子材料业务的稳定发展，进一步顺利导入鹏鼎控股、世运电路、红板科技、建滔集团等行业知名客户。铝塑膜方面，经过前期产能投放和客户验证开始进入销售放量阶段，2023H1实现出货414万平方米，同比+77.74%，营收4655.3万元，同比+81%。目前铝塑膜顺利导入赣锋电子、诺威科技、南都电源等行业知名客户，未来随着产能扩张和客户拓展有望进一步提升行业排名。 盈利预测：2023-2025年预计实现归母净利润25.06亿元/35.39亿元/46.86亿元，对应PE为22.1x/15.7x/11.8x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,858 18,877 24,233 32,034 39,418 增长率yoy（%） 53.2 46.8 28.4 32.2 23.1 归母净利润（百万元） 2,197 1,579 2,506 3,539 4,686 增长率yoy（%） 40.4 -28.1 58.7 41.2 32.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.18 0.85 1.34 1.90 2.51 净资产收益率（%） 18.0 11.3 15.4 18.5 20.2 P/E（倍） 25.3 35.1 22.1 15.7 11.8 P/B（倍） 4.6 4.1 3.5 3.0 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月25日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 光伏设备 前次评级 增持 8月25日收盘价(元) 29.76 总市值(百万元) 55,477.54 总股本(百万股) 1,864.16 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 9.70 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《福斯特（603806.SH）：胶膜业务盈利触底反弹，背板市占率迅速提升》2023-04-26 2、《福斯特（603806.SH）：成本控制能力优异，持续强化龙头地位》2022-09-02 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2022-082022-122023-042023-08福斯特沪深300 2023年08月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10756 16453 18072 22786 24480 营业收入 12858 18877 24233 32034 39418 现金 2669 6266 8703 8008 10930 营业成本 9636 15929 20299 26540 32276 应收票据及应收账款 3576 4292 5805 7270 8497 营业税金及附加 42 53 73 96 118 其他应收款 18 12 27 24 39 营业费用 53 59 73 96 118 预付账款 273 245 420 459 623 管理费用 154 235 291 384 473 存货 2450 3516 995 4903 2270 研发费用 454 645 775 1025 1261 其他流动资产 1771 2122 2122 2122 2122 财务费用 -47 -82 -20 -12 -41 非流动资产 2932 3742 4337 5180 5886 资产减值损失 -12 -158 0 0 0 长期投资 0 1 2 4 5 其他收益 33 57 45 51 48 固定资产 2002 2523 3060 3826 4465 公允价值变动收益 2 -5 -1 -1 -1 无形资产 364 463 506 557 615 投资净收益 19 87 64 72 69 其他非流动资产 566 755 769 793 801 资产处置收益 0 -7 0 0 0 资产总计 13688 20195 22410 27966 30366 营业利润 2471 1699 2851 4026 5328 流动负债 1460 3602 3831 6786 5497 营业外收入 1 6 2 2 3 短期借款 0 1297 1297 2197 1297 营业外支出 2 3 4 5 4 应付票据及应付账款 999 2010 1681 3627 3168 利润总额 2469 1702 2849 4024 5328 其他流动负债 461 294 853 962 1032 所得税 271 123 342 483 639 非流动负债 38 2582 2261 2021 1640 净利润 2198 1579 2507 3541 4688 长期借款 0 2515 2193 1954 1572 少数股东损益 1 1 1 2 2 其他非流动负债 38 68 68 68 68 归属母公司净利润 2197 1579 2506 3539 4686 负债合计 1498 6184 6092 8807 7136 EBITDA 2580 2002 3014 4252 5594 少数股东权益 14 30 31 32 34 EPS（元） 1.18 0.85 1.34 1.90 2.51 股本 951 1332 1864 1864 1864 资本公积 3806 3425 2893 2893 2893 主要财务比率 留存收益 7457 8703 10708 13630 17553 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 12176 13981 16287 19127 23196 成长能力 负债和股东权益 13688 20195 22410 27966 30366 营业收入(%) 53.2 46.8 28.4 32.2 23.1 营业利润(%) 38.1 -31.2 67.8 41.2 32.4 归属于母公司净利润(%) 40.4 -28.1 58.7 41.2 32.4 获利能力 毛利率(%) 25.1 15.6 16.2 17.2 18.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.1 8.4 10.3 11.0 11.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.0 11.3 15.4 18.5 20.2 经营活动现金流 -148 26 3159 333 5742 ROIC(%) 17.4 9.2 12.0 14.5 17.1 净利润 2198 1579 2507 3541 4688 偿债能力 折旧摊销 191 244 234 305 386 资产负债率(%) 10.9 30.6 27.2 31.5 23.5 财务费用 -47 -82 -20 -12 -41 净负债比率(%) -21.6 -17.2 -28.4 -16.7 -31.6 投资损失 -19 -87 -64 -72 -69 流动比率 7.4 4.6 4.7 3.4 4.5 营运资金变动 -2634 -2190 501 -3431 777 速动比率 4.4 2.9 3.8 2.3 3.5 其他经营现金流 164 562 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 1517 -307 -767 -1078 -1025 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.3 1.4 资本支出 536 577 594 841 705 应收账款周转率 4.2 4.8 4.8 4.9 5.0 长期投资 0 -1 -1 -1 -1 应付账款周转率 11.1 10.6 11.0 10.0 9.5 其他投资现金流 2053 268 -174 -238 -321 每股指标（元） 筹资活动现金流 -346 3981 45 -850 -897 每股收益(最新摊薄) 1.18 0.85 1.34 1.90 2.51 短期借款 0 1297 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.08 0.01 1.69 0.18 3.08 长期借款 -1355 2515 -321 -240 -381 每股净资产(最新摊薄) 6.53 7.22 8.46 9.98 12.16 普通股增加 182 380 533 0 0 估值比率 资本公积增加 1544 -380 -533 0 0 P/E 25.3 35.1 22.1 15.7 11.8 其他筹资现金流 -717 169 366 -610 -515 P/B 4.6 4.1 3.5 3.0 2.4 现金净增加额 992 3721 2437 -1594 3821 EV/EBITDA 20.4 26.5 16.9 12.3 8.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月25日收盘价 2023年08月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用