请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月12日 福斯特（603806.SH） 综合优势显著，胶膜龙头穿越周期 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,877 22,589 26,475 31,604 36,672 增长率yoy（%） 46.8 19.7 17.2 19.4 16.0 归母净利润（百万元） 1,579 1,850 2,596 3,187 3,955 增长率yoy（%） -28.1 17.2 40.3 22.8 24.1 ROE（%） 11.3 11.7 14.5 15.6 16.6 EPS最新摊薄（元） 0.85 0.99 1.39 1.71 2.12 P/E（倍） 29.8 25.4 18.1 14.7 11.9 P/B（倍） 3.5 3.1 2.7 2.4 2.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年4月12日，公司发布2023年年报，报告期内公司实现营收225.89亿元，同比增长19.66%；实现归属上市公司股东的净利润为18.50亿元，同比增长17.20%。四季度单季度实现营业收入59.39亿元，同比/环比+11.40%/-1.57%， 实现归母 净利润4.19亿元，同比/环比变化+827.9%/-23.26%。 主业胶膜龙头地位稳固，原材料波动趋缓产品盈利迎来修复。23年光伏行业在降价刺激需求的主旋律下装机量激增，公司作为光伏胶膜龙头企业充分享受行业规模高速增长红利，全年出货光伏胶膜22.49亿平，同比增长70.22%，贡献营收204.81亿元，同比增长21.53%，四季度单季度出货约6.54亿平，环比Q3略增。虽然主要原材料EVA粒子从22年7月以来进入下行周期影响胶膜价格与利润表现，公司胶膜全年实现毛利率14.60%，同比下降0.98个pct，但粒子价格自23Q4以来的企稳让公司产品毛利出现向好的趋势，Q4单季度公司综合毛利率16.25%，同比/环比提升10.35/3.15个pct。测算全年光伏胶膜单平净利0.75元，四季度单季度单平净利0.57元，环比下降0.2元，主要受资产减值、信用减值损失影响。 背板业务焕发新生，新材料板块持续发力。公司光伏背板的发展战略从稳健转向积极后，取得了显著成效，2023年实现销售量1.51亿平，同比增长22.70%，年度销售量排名跃升至全球第二，并开始启动光伏背板业务的海外产能扩张，配套客户海外出货需求。铝塑膜方面，在经历前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段，实现销售量1006.33万平方米，同比增长67.82%，贡献营收1.14亿元，同比增长69.90%，公司在功能膜、电子材料板块多点开花，后续随着产能扩张、客户拓展、下游需求景气度修复，有望成为公司新的业绩支柱。 投资建议：分化加大、产能出清、格局重塑是2024年光伏行业的主线，公司作为光伏胶膜的行业龙头，产销份额稳定，产品种类齐全适配后续各种技术迭代，加快海外产能布局满足客户出货需求，综合优势尽显、盈利能力持续领跑行业，看好公司在24年的竞争成长以及周期反转后的利润弹性。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为264.75亿元、316.04亿元、366.72亿元，实现归母净利润25.96亿元、31.87亿元、39.55亿元，同比增长40.3%、 买入（维持评级） 股票信息 行业 电力设备及新能源 2024年4月11日收盘价（元） 25.90 总市值（百万元） 48,281.88 流通市值（百万元） 48,281.88 总股本（百万股） 1,864.17 流通股本（百万股） 1,864.17 近3月日均成交额（百万元） 428.66 股价走势 作者 分析师 于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：y uximeng@cgws.com 联系人 吴念峻 执业证书编号：S1070122070011 邮箱：wunianjun@cgws.com 联系人 曾宁馨 执业证书编号：S1070123060025 邮箱：zengningxin@cgws.com 联系人 于振洋 执业证书编号：S1070122080010 邮箱：y uzheny ang@cgws.com 相关研究 1、《Q3盈利逐月改善，胶膜龙头出货持续高增—福斯特（603806.SH）三季报点评》2023-10-31 2、《胶膜盈利如期修复，新材料羽翼渐丰》2023-08-28 3、《逆势凸显龙头价值，胶膜盈利修复在即 》2023-04-25 -45 %-38 %-32 %-25 %-18 %-11 %-5%2%2023-042023-082023-122024-04福斯特沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 22.8%、24.1%。对应EPS分别为1.39、1.71、2.12，当前股价对应的PE分别为18.1/14.7/11.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16453 17337 19737 21995 25763 营业收入 18877 22589 26475 31604 36672 现金 6266 5341 6608 7618 10102 营业成本 15929 19281 22374 26563 30732 应收票据及应收账款 4292 4845 5493 6095 6957 营业税金及附加 53 48 72 80 90 其他应收款 12 59 24 75 40 销售费用 59 75 164 196 125 预付账款 245 207 323 310 424 管理费用 235 279 324 390 452 存货 3516 3090 3491 4099 4438 研发费用 645 792 1019 806 1211 其他流动资产 2122 3794 3798 3799 3802 财务费用 -82 26 6 -73 -108 非流动资产 3742 4500 4835 5365 5864 资产和信用减值损失 -158 -91 13 -6 -7 长期股权投资 1 0 0 0 0 其他收益 57 137 76 90 101 固定资产 2523 3175 3424 3859 4281 公允价值变动收益 -5 -0.2 -1 -1 -1 无形资产 463 469 511 558 606 投资净收益 87 81 51 55 58 其他非流动资产 755 856 900 947 978 资产处置收益 -7 -5 -4 -5 -5 资产总计 20195 21836 24572 27359 31628 营业利润 1699 2046 2901 3492 4365 流动负债 3602 3278 4317 4942 6201 营业外收入 6 5 4 5 5 短期借款 1297 951 968 1052 1168 营业外支出 3 3 3 3 3 应付票据及应付账款 2010 1865 2311 2771 3845 利润总额 1702 2049 2902 3494 4367 其他流动负债 294 461 1039 1119 1189 所得税 123 200 306 307 413 非流动负债 2582 2761 2345 1982 1615 净利润 1579 1849 2596 3187 3954 长期借款 2515 2688 2298 1935 1567 少数股东损益 1 -1 0 -0.2 -1 其他非流动负债 68 73 48 48 48 归属母公司净利润 1579 1850 2596 3187 3955 负债合计 6184 6039 6663 6925 7816 EBITDA 2002 2445 3156 3759 4640 少数股东权益 30 208 208 208 207 EPS（元/股） 0.85 0.99 1.39 1.71 2.12 股本 1332 1864 2610 2610 2610 资本公积 3425 2899 2154 2154 2154 主要财务比率 留存收益 8703 10353 12482 15065 18186 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 13981 15590 17701 20227 23605 成长能力 负债和股东权益 20195 21836 24572 27359 31628 营业收入（%） 46.8 19.7 17.2 19.4 16.0 营业利润（%） -31.2 20.4 41.8 20.4 25.0 归属母公司净利润（%） -28.1 17.2 40.3 22.8 24.1 获利能力 毛利率（%） 15.6 14.6 15.5 16.0 16.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.4 8.2 9.8 10.1 10.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.3 11.7 14.5 15.6 16.6 经营活动现金流 26 -26 2143 2651 4002 ROIC（%） 9.2 9.9 11.9 13.0 14.1 净利润 1579 1849 2596 3187 3954 偿债能力 折旧摊销 244 321 293 347 414 资产负债率（%） 30.6 27.7 27.1 25.3 24.7 财务费用 -82 26 6 -73 -108 净负债比率（%） -17.3 -10.5 -15.2 -19.4 -27.9 投资损失 -87 -81 -51 -55 -58 流动比率 4.6 5.3 4.6 4.5 4.2 营运资金变动 -2190 -2620 -404 -1055 -172 速动比率 3.4 4.3 3.7 3.5 3.4 其他经营现金流 562 478 -298 300 -27 营运能力 投资活动现金流 -307 -457 -583 -828 -861 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 资本支出 577 743 654 877 913 应收账款周转率 5.4 5.3 5.6 6.0 6.2 长期投资 -1 1 0 0 0 应付账款周转率 12.1 11.9 12.0 12.0 10.5 其他投资现金流 271 284 71 49 53 每股指标（元） 筹资活动现金流 3981 -461 -292 -814 -657 每股收益（最新摊薄） 0.85 0.99 1.39 1.71 2.12 短期借款 1297 -346 16 85 115 每股经营现金流（最新摊薄） 0.01 -0.01 1.15 1.42 2.15 长期借款 2515 173 -390 -363 -367 每股净资产（最新摊薄） 7.22 8.08 9.22 10.57 12.38 普通股增加 380 533 746 0 0 估值比率 资本公积增加 -380 -526 -746 0 0 P/E 29.8 25.4 18.1 14.7 11.9 其他筹资现金流 169 -295 81 -536 -405 P/B 3.5 3.1 2.7 2.4 2.0 现金