汇川技术23年三季报业绩点评：穿越周期，龙头优势持续巩固

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 汇川技术 (300124) 投资评级：买入 上次评级：买入 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 孙然 电力设备与新能源行业研究助理 联系电话：18721956681 邮 箱：sunran@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 穿越周期，龙头优势持续巩固 [Table_ReportDate] 2023年10月29日 [Table_Summary] ➢ 公司发布2023三季报：2023Q1-Q3实现收入201.21亿元，同比增长23.89%，实现归母净利润33.19亿元，同比增长7.60%，实现扣非后归母净利润30.46亿元，同比增长11.59%；2023Q3实现收入76.70亿元，同比增长31.24%，实现归母净利润12.42亿元，同比增长11.94%，实现扣非后归母净利润11.79亿元，同比增长19.62%。 ➢ 工控龙头穿越周期，收入保持稳健增长。2023年Q1-Q3公司通用自动化（含工业机器人）业务实现销售收入 105.24 亿元，同比增长 20.42%；新能源汽车业务实现销售收入 52.68 亿元，同比增长 61.33%；智慧电梯业务实现销售收入 38.50 亿元，同比增长 0.62%。轨道交通业务实现销售收入 3.75 亿元，同比增长 33.78%。从总体业务来看，工业自动化业务逆势保持较高增速；新能源汽车业务维持高速增长，收入规模逐渐上升，有望逐步贡献利润。 ➢ 出海+数字化转型持续。公司持续加大工业软件、国际化等战略业务的投入，作为工控龙头，我们认为数字化赋能有望打开公司长期成长空间，同时通过复制国内定制化+快速响应策略有望实现在海外市场的快速布局，提升公司全球工控产品市占率。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是49/63/79亿元，同比增长14%、29%、24%，截至2023年10月27日市值对应23-24年PE为34/26倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 17,943 23,008 29,300 38,329 48,957 同比(%) 55.9% 28.2% 27.3% 30.8% 27.7% 归属母公司净利润 3,573 4,320 4,916 6,335 7,879 同比(%) 70.2% 20.9% 13.8% 28.9% 24.4% 毛利率(%) 35.8% 35.0% 35.2% 35.0% 34.5% ROE(%) 22.5% 21.8% 19.6% 20.1% 20.0% EPS（摊薄）（元） 1.37 1.64 1.84 2.38 2.96 P/E 50.07 42.38 33.96 26.35 21.19 P/B 11.38 9.33 6.65 5.31 4.24 EV/EBITDA 50.31 43.55 34.65 25.99 20.59 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2023年10月27日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,418 25,913 32,260 41,876 53,092 营业总收入 17,943 23,008 29,300 38,329 48,957 货币资金 3,951 7,438 10,827 15,374 19,366 营业成本 11,516 14,953 18,997 24,897 32,057 应收票据 247 1,850 401 525 671 营业税金及附加 102 124 205 238 323 应收账款 4,391 6,415 7,619 9,906 12,657 销售费用 1,050 1,258 1,699 2,223 2,791 预付账款 628 658 936 1,162 1,538 管理费用 866 1,093 1,406 1,840 2,350 存货 4,214 5,482 6,869 9,027 11,640 研发费用 1,685 2,229 2,930 3,833 4,896 其他 4,988 4,069 5,607 5,883 7,220 财务费用 -67 125 84 43 -6 非流动资产 8,885 13,299 14,647 16,130 17,600 减值损失合计 -160 -132 -104 -112 -120 长期股权投资 1,460 2,136 2,706 3,330 3,926 投资净收益 434 591 322 307 294 固定资产（合计） 2,156 2,944 3,824 4,599 5,310 其他 757 785 829 1,080 1,384 无形资产 584 712 819 936 1,048 营业利润 3,822 4,470 5,026 6,529 8,104 其他 4,685 7,507 7,297 7,265 7,316 营业外收支 -3 7 0 0 0 资产总计 27,303 39,212 46,907 58,006 70,692 利润总额 3,819 4,477 5,026 6,529 8,104 流动负债 9,996 16,059 18,444 23,129 27,842 所得税 138 152 80 131 146 短期借款 405 2,074 2,000 1,600 1,000 净利润 3,681 4,324 4,945 6,399 7,958 应付票据 2,854 4,568 5,256 7,247 9,100 少数股东损益 108 5 30 64 80 应付账款 3,511 4,762 5,921 7,844 10,046 归属母公司净利润 3,573 4,320 4,916 6,335 7,879 其他 3,226 4,655 5,267 6,437 7,696 EBITDA 3,551 4,188 4,646 6,006 7,357 非流动负债 977 3,041 3,041 3,041 3,041 EPS（当年）（元） 1.37 1.64 1.84 2.38 2.96 长期借款 597 1,796 1,796 1,796 1,796 其他 380 1,244 1,244 1,244 1,244 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 10,974 19,100 21,485 26,170 30,883 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 446 296 325 389 469 经营活动现金流 1,766 3,201 4,873 6,975 6,714 归属母公司股东权益 15,883 19,816 25,097 31,447 39,340 净利润 3,681 4,324 4,945 6,399 7,958 负债和股东权益 27,303 39,212 46,907 58,006 70,692 折旧摊销 372 495 584 708 816 财务费用 -35 154 151 144 129 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -434 -591 -322 -307 -294 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -1,701 -1,219 -639 -150 -2,100 营业总收入 17,943 23,008 29,300 38,329 48,957 其它 -117 38 154 182 205 同比(%) 55.9% 28.2% 27.3% 30.8% 27.7% 投资活动现金流 -2,386 -2,741 -1,610 -1,884 -1,993 归属母公司净利润 3,573 4,320 4,916 6,335 7,879 资本支出 -773 -1,658 -1,362 -1,568 -1,690 同比(%) 70.2% 20.9% 13.8% 28.9% 24.4% 长期投资 -1,751 -697 -570 -623 -597 毛利率(%) 35.8% 35.0% 35.2% 35.0% 34.5% 其他 138 -386 322 307 294 ROE(%) 22.5% 21.8% 19.6% 20.1% 20.0% 筹资活动现金流 1,299 2,449 125 -544 -729 EPS（摊薄）（元） 1.37 1.64 1.84 2.38 2.96 吸收投资 2,674 718 350 0 0 P/E 50.07 42.38 33.96 26.35 21.19 借款 729 4,942 -74 -400 -600 P/B 11.38 9.33 6.65 5.31 4.24 支付利息或股息 -682 -909 -151 -144 -129 EV/EBITDA 50.31 43.55 34.65 25.99 20.59 现金净增加额 668 2,935 3,389 4,547 3,993 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020 年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022 年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙