亿纬锂能(300014) /电池 /公司点评 /2023.08.25 请阅读最后一页的重要声明！ 动力储能出货亮眼，双轮驱动业务持续扩张 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-24 收盘价(元) 49.97 流通股本(亿股) 18.62 每股净资产(元) 15.92 总股本(亿股) 20.46 最近12月市场表现 分析师 张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师 张磊 SAC证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 1. 《动力电池放量在即，大铁锂LP560K助力储能》 2023-05-17 2. 《 产能加码，股权激励，前景可期 》 2022-03-16 3. 《电池基本盘稳固，电子烟有望添彩》 2020-08-27 ❖ 事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收229.76亿元，同比+53.93%，归母净利21.51亿元，同比+58.27%，扣非净利12.56亿元，同比+5.22%，毛利率15.93%，同比+0.97pct，净利率11.02%，同比+2.57pct。23Q2实现营收117.90亿元，同环比+43.92%/+5.41%，归母净利10.11亿元，同环比+20.69%/-11.27%，扣非净利6.45亿元，同环比-15.08%/+5.38%。 ❖ 动力+储能高增驱动业绩增长，产能加速释放：公司23年上半年动力电池与储能电池业务营收增长亮眼，驱动总营收实现同比增长超过50%并且市占率得到较快提升。其中，动力/储能电池H1出货量达12.65GWh/8.98GWh，出货规模居行业前列，同比+79.46%/+102.30%，对应实现营收121.19亿元/70.72亿元，同比+71.92%/+120.17%，主要由于全球动力、储能电池出货需求量持续增长以及公司新工厂、新产线进入量产阶段，保持了稳定的供应能力。 ❖ 产品布局领先，在手订单充足：公司在动力电池方面通过技术先发布局大圆柱电池产品，把握产业趋势，预计今年内完成46系列大圆柱20GWh产能的落成，并规划了沈阳、成都、匈牙利等地超50GWh的建设安排以阶段性满足国内外客户需求。现已取得未来5年客户意向性订单合计约472.31GWh。储能电池方面，公司大容量储能电池LF560K已获取5年内的意向性客户需求超过140GWh，并已启动建设60GWh超级工厂。此外，公司预计向ABS生产和交付13.389GWh方形磷酸铁锂电池；子公司亿纬动力预计向Powin生产和交付10GWh方形磷酸铁锂电池。 ❖ 投资建议：受益于动力产线的放量以及储能的快速增长，公司营收和利润规模持续扩大。我们预计公司2023-2025年实现营业收入631.11/896.50/1347.00亿元，归母净利润44.30/73.10/100.08亿元。对应PE 23.07/13.98/10.21倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：原材料价格波动风险；新技术产品替代的风险；政策变化风险；产能过剩的风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 16900 36304 63111 89650 134700 收入增长率(%) 107.06 114.82 73.84 42.05 50.25 归母净利润(百万元) 2906 3509 4430 7310 10008 净利润增长率(%) 75.89 20.76 26.25 65.00 36.91 EPS(元/股) 1.54 1.84 2.17 3.57 4.89 PE 76.74 47.77 23.07 13.98 10.21 ROE(%) 16.20 11.54 12.70 17.32 19.17 PB 12.51 5.90 2.93 2.42 1.96 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -52%-41%-30%-18%-7%5%亿纬锂能沪深300上证指数电池 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16899.80 36303.95 63110.50 89650.00 134700.00 成长性 减:营业成本 13254.28 30338.44 52281.05 75677.50 114833.00 营业收入增长率 107.1% 114.8% 73.8% 42.1% 50.3% 营业税费 59.11 111.96 221.34 301.63 453.31 营业利润增长率 60.3% 13.6% 30.8% 63.1% 36.8% 销售费用 389.43 513.30 1767.09 2420.55 3367.50 净利润增长率 75.9% 20.8% 26.3% 65.0% 36.9% 管理费用 572.46 1447.12 2524.42 3137.75 4714.50 EBITDA增长率 37.9% 55.8% 53.5% 53.8% 34.2% 研发费用 1310.40 2153.14 5048.84 6723.75 9429.00 EBIT增长率 27.1% 67.0% 87.9% 63.1% 36.8% 财务费用 131.84 147.01 0.00 0.00 0.00 NOPLAT增长率 50.1% 69.3% 81.9% 65.4% 36.6% 资产减值损失 -49.19 -126.26 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 66.0% 78.1% 9.7% 13.2% 15.9% 加:公允价值变动收益 9.09 -13.40 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 22.3% 62.6% 14.2% 20.4% 23.1% 投资和汇兑收益 1757.52 1241.74 2524.42 4369.01 5846.12 利润率 营业利润 3091.36 3511.93 4593.57 7490.95 10248.42 毛利率 21.6% 16.4% 17.2% 15.6% 14.7% 加:营业外净收支 -50.00 -13.81 0.00 0.00 0.00 营业利润率 18.3% 9.7% 7.3% 8.4% 7.6% 利润总额 3041.36 3498.13 4593.57 7490.95 10248.42 净利润率 18.6% 10.1% 7.4% 8.6% 7.8% 减:所得税 -108.13 -173.77 -74.07 -228.82 -296.46 EBITDA/营业收入 13.9% 10.1% 8.9% 9.7% 8.6% 净利润 2905.79 3508.96 4430.14 7309.63 10007.93 EBIT/营业收入 8.7% 6.7% 7.3% 8.4% 7.6% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 6808.72 8978.71 3012.71 -1320.05 -2990.09 固定资产周转天数 156 95 67 54 40 交易性金融资产 13.76 3360.35 3360.35 3360.35 3360.35 流动营业资本周转天数 -18 -26 -9 -1 0 应收帐款 5002.06 9410.81 0.00 0.00 0.00 流动资产周转天数 315 273 126 20 5 应收票据 696.16 1430.29 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 85 71 27 — — 预付帐款 550.98 2040.29 0.00 0.00 0.00 存货周转天数 74 73 30 — — 存货 3712.03 8587.98 0.00 0.00 0.00 总资产周转天数 748 635 414 263 199 其他流动资产 546.34 804.23 804.23 804.23 804.23 投资资本周转天数 512 414 320 251 191 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 16.2% 11.5% 12.7% 17.3% 19.2% 长期股权投资 8142.04 11504.51 14976.83 18389.21 21813.26 ROA 6.5% 4.2% 7.2% 10.6% 12.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 5.0% 4.8% 8.0% 11.6% 13.7% 固定资产 8321.03 10856.84 12650.60 14355.19 15908.50 费用率 在建工程 3362.39 13297.63 18993.23 25482.12 32280.97 销售费用率 2.3% 1.4% 2.8% 2.7% 2.5% 无形资产 857.70 1311.49 1693.76 2111.49 2523.41 管理费用率 3.4% 4.0% 4.0% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 2646.72 6271.24 2456.61 2456.61 2456.61 财务费用率 0.8% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 44533.91 83637.81 61524.72 69244.49 79789.36 三费/营业收入 6.5% 5.8% 6.8% 6.2% 6.0% 短期债务 1199.53 1294.41 1294.41 1294.41 1294.41 偿债能力 应付帐款 6853.90 14540.76 0.00 0.00 0.00 资产负债率 54.2% 60.4% 38.4% 34.2% 29.6% 应付票据 4717.13 10744.84 0.00 0.00 0.00 负债权益比 118.4% 152.2% 62.4% 51.9% 42.1% 其他流动负债 357.78 1110.40 1110.40 1110.40 1110.40 流动比率 1.22 1.15 1.28 0.51 0.21 长期借款 5480.70 13837.23 13837.23 13837.23 13837.23 速动比率 0.90 0.78 1.14 0.37 0.07 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 11.23 6.13 — — — 负债总额 24146.16 50477.63 23650.25 23650.25 23650.25 分红指标 少数股东权益 2453.58 2746.73 2984.22 3394.36 3931.30 DPS(元) 0.16 0.16 0.00 0.00 0.00 股本 1898.27 2041.76 2045.72 2045.72 2045.72 分红比率 留存收益 7618.89 10875.11 15030.92 22340.55 32348.49 股息收益率 0.1% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 20387.75 33160.18 37874.47 45594.24 56139.11 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(