动力储能双轮驱动,盈利能力持续改善

动力储能双轮驱动，盈利能力持续改善 买入（首次评级） 事件：公司于2025年10月24日发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入450.02亿元，同比增长32.17%；归母净利润为28.16亿元，同比下降11.70%；扣非归母净利润为19.37亿元，同比下降22.51%。其中2025 Q3实现营业收入168.32亿元，同比增长35.85%，环比增长9.49%；归母净利润为12.11亿元，同比增长15.13%，环比增长140.16%；扣非归母净利润为7.80亿元，同比下降22.04%，环比增长130.04%。2025年前三季度，若剔除股权激励费用、单项坏账计提影响，归母净利润为36.75亿元，同比增长18.40%，其中Q3归母净利润为14.57亿元，同比增长50.70%，环比增长30.43%。 作者 动力电池业务高增态势延续，2026年增长动能全面强化。2025年前三季度公司动力电池出货量约34.59GWh，同比大幅增长66.98%，出货量大幅增长。其中乘用车领域，预计2026年出货量同比会有较大幅度的增长，主要系：（1）国际客户BMW合作进入规模化交付新阶段，2026年将实现全年稳定供货；（2）为响应国内客户就地配套需求，公司10月初启动新大圆柱电池项目投建，预计明年该产品线正式放量，为乘用车业务带来新增量。商用车领域，受益于行业需求预计2026年商用车需求高速增长，或将达到同比增长50%以上。 分析师张 磊执业证书编号：S1070525100001邮箱：zhanglei2@cgws.com 分析师孙 诗宁执业证书编号：S1070525070005邮箱：sunshining@cgws.com 相关研究 储能与固态电池协同发力，盈利改善与技术突破双轮驱动。2025年前三季度储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%，预计Q4行业需求维持高位，公司第四季度仍将维持满产满销状态，出货量有望实现环比进一步提升。盈利能力方面，公司将继续优化毛利率，预计Q4毛利率环比提升会有所体现，盈利能力稳步提升；2026年随着公司60GWh超级工厂逐步投产及储能行业的产品价格上调，业务增长有望再提速。固态电池领域，2025年9月公司固态电池研究院成都量产基地正式揭牌，“龙泉二号”全固态电池成功下线，全面投产后产能近50万颗电芯。公司将按照规划建好中试线后不断进行产品升级，预计在Q4持续推出下一代产品。同时，公司将通过小额资金的投入实现升级改造，实现半固态电池的生产。 投资建议：随着全球新能源汽车渗透率提升与储能市场需求持续释放，叠加公司在动力电池、储能系统及固态电池领域的多元化技术布局与产能落地， 公司主营业务成长空间广阔。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为621.90/792.00/1032.90亿元，同比增长27.92%/27.35%/30.42%；归母净利润47.61/68.14/86.30亿元，同比增速为16.81%/43.14%/26.65%，EPS分别为2.33/3.33/4.22元，对应PE为33X/23X/18X，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、新能源车需求不及预期、储能需求不及预期、市场竞争激烈。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com