动力储能双轮驱动,盈利能力持续改善

公司2025年前三季度实现营业收入450.02亿元，同比增长32.17%；归母净利润28.16亿元，同比下降11.70%。其中Q3营业收入168.32亿元，同比增长35.85%，环比增长9.49%；归母净利润12.11亿元，同比增长15.13%，环比增长140.16%。若剔除股权激励费用和坏账计提影响，Q3归母净利润同比增长50.70%。

动力电池业务高增态势延续，2026年增长动能全面强化。2025年前三季度出货量约34.59GWh，同比增长66.98%。乘用车领域，预计2026年出货量同比大幅增长，主要因BMW合作进入规模化交付阶段，新大圆柱电池项目投建启动，预计明年放量。商用车领域，预计2026年需求高速增长，同比增长50%以上。

储能与固态电池协同发力，盈利改善与技术突破双轮驱动。2025年前三季度储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%，预计Q4维持满产满销，出货量环比提升。盈利能力方面，Q4毛利率环比提升将有所体现，2026年超级工厂投产及价格上调将再提速。固态电池领域，“龙泉二号”全固态电池成功下线，产能近50万颗电芯，Q4将持续推出下一代产品，并计划生产半固态电池。

投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为621.90/792.00/1032.90亿元，同比增长27.92%/27.35%/30.42%；归母净利润47.61/68.14/86.30亿元，同比增速为16.81%/43.14%/26.65%，EPS分别为2.33/3.33/4.22元，对应PE为33X/23X/18X，首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期、新能源车需求不及预期、储能需求不及预期、市场竞争激烈。