2021年年报与2022年Q1季报点评：产品结构持续改善，双轮驱动动力充足

投资建议：公司业绩符合预期，考虑后续费用率提升，我们下调2022-2023年盈利预测并新增24年盈利预测，预计2022-2024年EPS为4.56/5.74/7.18元（2022-2023年原值为4.81/6.08元，下调幅度为-5%/-5%），同比+30%/+26%/+25%，参考可比公司，给予公司22年30xPE（原估值倍数为40x，近期行业整体估值略有下滑），下调目标价至137元，维持“增持”评级。 营收略超预期，业绩符合预期：公司2021年实现营收130.86亿元，同比+80.9%，归母净利润20.1亿元，同比+213.51%；2022Q1实现营收32.01亿元，同比+43.9%，归母净利润4.24亿元，同比+27.2%。 2021年整体及2022Q1的营收略超预期，业绩符合预期。 双轮持续驱动，新品类拓展可期：2021年，公司科沃斯自有品牌营收67.10亿元，同比+ 58.42%；添可自主品牌营收51.37亿元，同比+307.97%；窗宝和沁宝品类业务收入合计占到公司国内服务机器人收入的10.9%，同比+2.4pct。公司上新的料理机等新品也在打造增量。 毛利率提升明显，费用转化效率优化：2021年/2022Q1公司毛利率分别同比+8.55/+2.75pct，主要原因为毛利率更高的产品结构占比提升。2021年/2022Q1公司销售费用率分别同比+3.16/+4.35pct，但2021年公司销售费用占自有品牌业务收入的比重较2020年下降1.08pct，销售费用的转化效率有所优化。 风险提示:原材料价格波动风险，海运价格维持高位。 1.事件 营收略超预期，业绩符合预期。公司2021年实现营业收入130.86亿元，同比+80.9%，归母净利润20.1亿元，同比+213.51%；其中2021Q4实现营业收入48.42亿元，同比+56.6%，归母净利润6.8亿元，同比+73.8%。 公司2022Q1实现营业收入32.01亿元，同比+43.9%，归母净利润4.24亿元，同比+27.2%。2021年整体及2022Q1的营收略超预期，业绩符合预期。 2.收入端：双轮持续驱动，新品类拓展可期 从品类来看：扫地机+洗地机奠定坚实基础，生活电器大品类拓展可期。 1）扫地机产品结构持续优化：公司服务机器人（扫地机为主）2021年营收68.27亿元，同比+58.58%；服务机器人中来自科沃斯自有品牌的营收为67.10亿元，同比+58.42%。扫地机产品持续迭代升级，2021年自清洁类产品（N9+和X1）收入占科沃斯品牌扫地机器人中国市场收入的54.7%；X1系列自2021年9月底上市以来累计销售超20万台，实现销售收入近10亿元人民币。 2）洗地机销售高增：公司智能生活电器2021年营收60.1亿元，同比+118.5%；智能生活电器中添可自主品牌营收51.37亿元，同比+307.97%。 洗地机产品销售高增，芙万2.0系列产品销量占到公司全年智能洗地机产品销量近45%，实现销售收入超过20亿元人民币。 3）丰富其他生活电器产品矩阵：2021年公司窗宝和沁宝品类业务收入合计占到公司国内服务机器人收入的10.9%，同比+2.4pct。此外，公司于2022Q1陆续上新食万料理机3.0、秀万美发梳2.0、智能净饮机等产品，持续拓宽产品矩阵，打造业务增量。 图1：公司2021年-2022Q2推新节奏快，品类拓展加速 从自有品牌与代工来看：自有品牌占比显著提升，添可品牌2021年结构占比快速提升。公司科沃斯及添可两大自有品牌业务收入合计达118.47亿元，合计占公司总营收的90.53%，同比+14.57pcts；其中科沃斯自有品牌的结构占比为51.28%；添可的结构占比为39.25%，同比+22pcts。 图2：科沃斯自有品牌占比进一步提升 从线上和线下来看，线上增速高于线下。2021年公司线上营收86.99亿元，同比+116.52%；线下营收43.87亿元，同比+36.4%，公司整体增长主要由线上渠道驱动。 从海内外来看，国内营收占比有所提升。公司2021年国内营收83.68亿元，同比+117%，占总营收比重64%；海外营收47.18亿元，同比+39.6%，占总营收比重36%。公司科沃斯品牌海外业务收入同比增长60.26%，添可品牌海外业务收入同比增长180.65%，占各自收入比重分别达到30.91%和31.66%。 图3：2021年国内营收占比有所提升 图4：公司两大自主品牌内销占比分别为69%/68% 3.利润端：毛利率提升明显，费用转化效率优化 毛利端：产品结构升级带动毛利提升明显。2021年公司毛利率为51.41%，同比+8.55pct，净利率为15.39%，同比+6.48pct；其中2021Q4毛利率为54.68%，同比+10.05pct，净利率为14.04%，同比+1.35pct。2022Q1公司毛利率为49.53%，同比+2.75pct，净利率为13.26%，同比-1.76pct。尽管面临原材料价格上涨、海运费用维持高位和人民币升值的压力，公司仍然实现了毛利的快速提升，我们推测主要原因为毛利率更高的产品结构占比提升。2021年公司自有品牌家用服务机器人出货均价达1963元，同比+43.67%，产品毛利+1.92pcts；添可品牌出货均价达1923元，同比+19.13%，产品毛利+2.49pcts，自主品牌产品毛利提升叠加结构占比提升推动了公司综合毛利率的增长。 费用端：销售费用提升较快，但费用的转化效率有所优化。公司2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为24.73%、4.01%、4.2%、0.57%，同比+3.16、-1.12、-0.48、-0.31pct；其中21Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为27.76%、3.38%、4.51%、0.93%，同比+8.46、-0.77、+0.55、-0.16pct。公司2022Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为24.74%、4.89%、5.09%、0.54%，同比+4.35、+0.81、+0.98、+0.43pct。 公司的销售费用主要用于自主品牌的推广，2021年公司销售费用占自有品牌业务收入的比重较2020年下降1.08p Ct ，销售费用的转化效率有所优化。 图5：公司两大品类毛利率提升明显 图6：公司海内外市场毛利率提升明显 4.资产及现金流：货币资金充裕，现金流表现良好 资产情况：公司2021年期末现金+交易性金融资产为44.16亿元，同比+117.76%，存货为24.17亿元，同比+88.16%，主要是提前备货所致，应收票据和账款合计为17.84亿元，同比+38.49%。2022Q1期末现金+交易性金融资产为46.35亿元，同比+88.67%，存货为22.94亿元，同比+33.79%，应收票据和账款合计为12.93亿元，同比+36.39%。 周转情况：公司2021年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为104.79、42.27和121.47天，同比+5.32、-12.87和-4.61天。2022Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为131.21、43.27和121.12天，同比+17.21、-1.97和-20.21天。 现金流情况：公司2021年经营活动产生的现金流量净额为17.57亿元，同比+46.83%，其中销售商品及提供劳务现金流入132.20亿元，同比+89.69%，购买商品、接受劳务支付的现金70.98亿元，同比+92.95%，支付其他与经营活动有关的现金（主要为期间费用）24.80亿元，同比+156.88%，支付给职工以及为职工支付的现金15.04亿元，同比+41.60%； 其中，2021Q4经营活动产生的现金流量净额为1.47亿元，同比-88.57%，其中销售商品及提供劳务现金流入25.27亿元，同比-29.75%，购买商品、接受劳务支付的现金8.54亿元，同比-33.25%。 公司2021年投资活动产生的现金流量净额为-12.11亿元，现金流出同比+506.59%，主要系购买理财产品及购建固定资产、无形资产所致。2021Q4投资活动产生的现金流量净额为-0.28亿元，同比+7.83亿元。公司2021年筹资活动产生的现金流量净额为11.13亿元，同比+1419.07%，主要系报告期内收到限制性股票股权激励款项及发行可转换公司债券所致。 2021Q4筹资活动产生的现金流量净额为+3.44亿元，同比-69.50%。 2022Q1经营活动产生的现金流量净额为2.14亿元，同比+45.61%，其中销售商品及提供劳务现金流入40.38亿元，同比+59.79%，购买商品、接受劳务支付的现金24.31亿元，同比+57.11%。2022Q1投资活动产生的现金流量净额为-0.39亿元，同比-39.65%。2022Q1筹资活动产生的现金流量净额为0.69亿元，同比-79.82%。 5.利润分配方案 以总股本5.74亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利11元（含税），合计派发6.31亿元，约占公司2021年归母净利润的31.4%，股息率为1.1%。 6.投资建议 目标价137元，维持“增持”评级。公司业绩符合预期，考虑后续费用率提升，我们下调2022-2023年盈利预测并新增24年盈利预测，预计2022-2024年EPS为4.56/5.74/7.18元（2022-2023年原值为4.81/6.08元，下调幅度为-5%/-5%），同比+30%/+26%/+25%，参考可比公司，给予公司22年30xPE（原估值倍数为40x，近期行业整体估值略有下滑），下调目标价至137元，维持“增持”评级。 7.风险提示 汇率波动对出口的影响、海运价格居高不下。