2022年三季报点评：动力+储能双驱动，业绩亮眼

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 亿纬锂能（300014） 2022年三季报点评：动力+储能双驱动，业绩亮眼 2022年10月27日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 92.72 一年最低/最高价 52.45/152.90 市净率(倍) 8.78 流通A股市值(百万元) 170,580.85 总市值(百万元) 176,055.69 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.56 资产负债率(%,LF) 66.30 总股本(百万股) 1,898.79 流通A股(百万股) 1,839.74 相关研究 《亿纬锂能(300014)：电池产能扩张提速，加码锂+负极一体化布局》 2022-09-28 《亿纬锂能(300014)：盈利拐点明确，全年出货预计翻番增长》 2022-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 16,900 36,775 72,105 108,341 同比 107% 118% 96% 50% 归属母公司净利润（百万元） 2,906 3,851 7,003 10,038 同比 76% 33% 82% 43% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.53 2.03 3.69 5.29 P/E（现价&最新股本摊薄） 60.59 45.72 25.14 17.54 [Table_Tag] #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q3业绩超预告上限，略好于市场预期。Q3收入94亿元，同环比+91%/+14%，归母净利13亿元，同环比+81%/+56％，扣非归母9.8亿元，同环比+39%/+29%；毛利率17.3%，环比+1pct，归母净利率14%，环比+4pct。前三季度收入243亿元，同比+112%；归母净利26.7亿元，同比+20%，扣非净利21.8亿元，同比+2%。 ◼ Q3动力储能电池环增30%+，储能需求旺盛上修预期。公司Q3出货8-9GWh，其中三元2.5GWh，铁锂6GWh左右。Q3储能预计3GWh左右，环比大增50%，占总出货占比提升至35%。Q4我们预计出货环比再增20%，全年出货30GWh（三元10GWh，铁锂20GWh，其中储能出货上修至10GWh）。明年出货我们预计65-70GWh（铁锂45GWh+，三元软包10GWh，三元方形+大圆柱10GWh），其中储能出货预计30GWh，占比提升至40%+，大储主要受益于华为、阳光电源、林洋能源等集成商拉动，产品销售至国内及美国，户储主要受益于沃太需求拉动，产品多销往欧洲。 ◼ 动力+储能电池盈利逐步恢复，一体化布局大幅增厚利润。Q3三元软包均价小幅提升，铁锂电池价格稳定，毛利率提升至17%，环增2pct，净利率5%以上，贡献3.5亿元左右利润，单wh净利提升至0.04元/wh。Q4动力储能毛利率预计进一步修复，全年贡献9-10亿元利润，23年有望贡献30亿元+净利润。同时Q3兴华锂业按49%股权比例确认投资收益，且股权比例追溯至Q2，预计贡献投资收益2亿元+。 ◼ Q3传统业务微降，思摩尔环比下滑，其他收益大幅确认。消费电池维持稳定。我们预计公司Q3圆柱电池受需求影响，收入环比略降，小3C电池收入基本稳定，合计收入16亿元左右，毛利率20%+；锂原电池预计Q3收入5亿元，毛利率36%左右，合计贡献1.5-1.8亿元利润。思摩尔预计贡献投资收益2.3亿元，同环比下降42%/16%。此外，公司其他收益4.3亿元，环比大增181%，主要为政府补助。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3业绩超预期，我们上修22-24年归母净利润至38.5/70.0/100.4亿元（原预期32.3/60.9/91.2亿元），同增33%/82%/43%，对应46/25/18xPE，考虑到公司产品结构+技术进一步升级，给予23年40倍PE，对应目标价147.5元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量布局预期，上游原材料价格大幅波动。 -54%-46%-38%-30%-22%-14%-6%2%10%18%26%2021/10/262022/2/242022/6/252022/10/24亿纬锂能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 22年前三季度公司归母净利润26.66亿元，同比增长20.3%，超市场预期。2022年前三季度公司营收242.83亿元，同比增长112.12%；归母净利润26.66亿元，同比增长20.3%；扣非净利润21.77亿元，同比增长2.19%；2022年前三季度毛利率为15.86%，同比降低7.83pct；销售净利率为10.95%，同比降低10.14pct。 22年Q3归母净利润13.06亿元，同环比+81%/+56％，超业绩预告上限。2022年Q3公司实现营收93.57亿元，同比增加91.43％，环比增长14.22%；归母净利润13.06亿元，同比增长81.18%，环比增长55.93％，超业绩预告上限（10.82~12.98亿元）；扣非归母净利润9.83亿元，同比增长39.44%，环比增长29.44%。盈利能力方面，Q3毛利率为17.3%，同比降低4.25pct，环比提升1.34pct；归母净利率13.96%，同比降低0.79pct，环比提升3.74pct；Q3扣非净利率10.5%，同比降低3.92pct，环比提升1.24pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力（%） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 2022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q1营业收入(百万）9,357.08,192.46,733.95,452.14,888.03,602.32,957.5-同比91.43%127.42%127.69%93.19%125.90%92.92%125.98%毛利率17.30%15.96%13.75%17.11%21.55%23.95%26.94%归母净利润(百万）1,306.5837.9521.2690.0721.1847.9646.8-同比81.18%-1.18%-19.43%-2.25%23.70%665.37%156.22%归母净利率13.96%10.23%7.74%12.66%14.75%23.54%21.87%扣非归母净利润（百万）982.7759.1434.92417.07704.73810.81614.50-同比39.44%-6.37%-29.22%-38.67%22.49%1318.32%188.45%扣非归母净利率10.50%9.27%6.46%7.65%14.42%22.51%20.78%26.9%24.0%21.5%17.1%13.7%16.0%17.3%24.5%25.4%15.8%13.5%7.1%9.6%14.9%0%5%10%15%20%25%30%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3季度毛利率季度销售净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 动力+储能电池：Q3预计出货8-9GWh，环增30%+，储能需求旺盛上修预期。我们预计公司22年Q3出货8-9GWh（三元2.5GWh，铁锂6GWh左右，其中储能3GWh），环增30%+，Q3储能预计3GWh左右，环比大增50%，占总出货占比提升至35%，Q4我们预计出货环比再增20%。随着新增产能释放，我们预计22年出货有望达30GWh（三元10GWh，铁锂20GWh，其中储能出货上修至10GW），我们预计23年出货有望达65-70GWh（铁锂45GWh+，三元软包10GWh，三元方形+大圆柱10GWh），连续翻番增长，其中储能出货预计30GWh，占比提升至40%+，大储主要受益于华为、阳光电源、林洋能源等集成商拉动，产品销售至国内及美国，户储主要受益于沃太需求拉动，产品多销往欧洲。盈利方面，Q3三元软包均价小幅提升，铁锂电池价格稳定，毛利率提升至17%，环增2pct，净利率5%以上，贡献3.5亿左右利润，单wh净利提升至0.04元/wh。Q4动力储能毛利率预计进一步修复，全年贡献9-10亿利润，23年有望贡献30亿+净利润。同时Q3兴华锂业按49%股权比例确认投资收益，且股权比例追溯至Q2，预计贡献投资收益2亿+。 1）方形铁锂：根据GGII数据，公司22年Q1-3磷酸铁锂装机量1.15GWh，同比增116.3%，其中Q3装机0.59GWh，环比增加69%。我们预计公司铁锂Q3出货6GWh，其中储能3GWh，动力3GWh，环比增加20%左右，全年铁锂出货20GWh，其中储能10GWh，动力10GWh左右。23年公司铁锂有望出货45GWh+，翻番以上增长，其中储能30GWh，动力15GWh+，公司动力客户持续开拓，进入广汽埃安供应链，市占率预计持续提升，储能绑定华为、阳光、沃太等，在手订单充足，预计23年出货占比提升至40%+。 2）三元：1）软包：公司三元软包满产满销，主要配套戴姆勒、现代和小鹏，公司22年Q1-Q3国内三元装机0.5GWh，考虑三元软包出口需求，我们预计Q3公司三元软包出货2.5GWh，22年全年预计出货9GWh。2）大圆柱：公司大圆柱已获得成都大运定点，海外客户进入宝马供应链。公司一期7GWh预计22年年底投产，二期三期预计23H1投产，我们预计23年出货5GWh+。此外，公司在海外匈牙利基地规划大圆柱产能10GWh+，我们预计2025年左右建成投产。3）方形：22年哪吒等客户开始起量，全年预计出货1GWh左右，23年预计也将贡献增量。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 9 储能电池22年出货预计10GWh，23年预计30GWh，同增超200%，大储+户储全面布局。公司储能业务提供铁锂电芯为主，产品力强下游集成商评价高。1）大型储能：通信储能获华为储能大额订单，中国移动、中国铁塔均为公司核心客户。且公司与图3：亿纬锂能22年1-9月动力电池国内客户结构（装机口径） 数据来源：高工锂电、东吴证券研究所 电池企业配套车企车辆类别电池类型车辆总数（辆）电量（KWh）占比乘用车三元6,896478,035.7029.11%乘用车磷酸铁锂3,167183,767.8011.19%三一汽车专用车磷酸铁锂1,229407,868.5124.84%吉利商用车专用车磷酸铁锂3,428244,874.5114.91%客车磷酸铁锂16338,169.322.32%专用车磷酸铁锂92584,384.505.14%瑞驰汽车专用车磷酸铁锂2,32787,974.055.36%乘用车三元442,701.140.16%客车磷酸铁锂11820,617.351.26%专用车磷酸铁锂363,549.200.22%乘用车三元18214,525.540.88%乘用车磷酸铁锂2108.960.01%宇通客车客车磷酸铁锂10014,131.200.86%乘用车磷酸铁锂141,205.400.07%客车磷酸铁锂423,616.200.22%专用车磷酸铁锂1126,731.200.41%中车时代专用车磷酸铁锂5011,481.600.70%武汉客车厂客车磷酸铁锂5510,633.200.65%成都大运专用车磷酸铁锂195,369