营收下降归母净利润高增，产业投资腾跃启航

房地产/房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 张江高科（600895.SH） 2023年08月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/24 当前股价(元) 14.35 一年最高最低(元) 19.44/10.21 总市值(亿元) 222.24 流通市值(亿元) 222.24 总股本(亿股) 15.49 流通股本(亿股) 15.49 近3个月换手率(%) 115.88 股价走势图 数据来源：聚源 《结转规模下降，归母净利润保持增长—公司信息更新报告》-2023.5.4 《归母净利润小幅增长，与唐镇签署战略合作协议—公司信息更新报告》-2023.3.8 《背靠国资优势明显，打造科创中心载体—公司深度报告》-2022.9.6 营收下降归母净利润高增，产业投资腾跃启航 ——公司信息更新报告 齐东（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002  营收规模有所下降，归母净利润同比高增，维持“买入”评级 张江高科发布2023年中期报告，公司营收有所下降，归母净利润高增，租赁业务保持稳健，产业投资力度持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.60、9.46和10.98亿元，对应2023-2025年EPS为0.56、0.61、0.71元，当前股价对应PE为25.8、23.5、20.2倍，维持“买入”评级。  结转规模及收入下降，归母净利润高增 公司半年度实现营业总收入5.41亿元，同比下降59.67%；实现归母净利润3.92亿元，同比增加1071.61%；实现经营性现金流净额-14.11亿元，同比下降48.38%。公司营收下降主要由于期内产业空间载体开发销售减少，归母净利润大增得益于公司转让持有的联营企业股权产生的投资收益增加，同时持有的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值下降幅度收窄。  招商建设破竹建瓴，土建项目储量充足 公司上半年引进了7家集成电路重点企业，负责的张江科学城片区内，资本注册完成20.5亿元，实际外资达到0.56亿美元，新增内资企业165个。公司上半年实现房地产租金收入5.01亿元，同比增长29.7%，截至6月末出租房地产总面积为135.04万方。公司上半年共有存量在建项目18个，涉及总建筑面积约300万平方米。公司计划在2023年内完成的项目有2个，完工面积约32万方，其余存量在建项目计划在未来3年内全部完成。  产业投资腾跃启航，创新孵化卓有成效 公司上半年实现投资收益3.27亿元，同比增长249.32%，主要原因为公司本期转让持有的联营企业股权产生的投资收益较同比增加。截至6月末，公司累计产业投资规模已经达到了87.13亿元。其中直接投资项目共有53个，投资金额达到38.69亿元；同时参与投资的基金有25个，认缴出资总额为48.44亿元，共同撬动了559.14亿元的资金规模。已投资的项目在市场上表现出色，南芯科技和慧智微均已在科创板上市。  风险提示：地产行业销售下行风险，政策调整导致经营风险，企业运营风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,097 1,907 1,959 2,056 2,181 YOY(%) 169.1 -9.1 2.7 5.0 6.1 归母净利润(百万元) 741 822 860 946 1,098 YOY(%) -59.4 11.0 4.6 10.0 16.0 毛利率(%) 69.3 62.1 61.3 61.5 62.1 净利率(%) 35.3 43.1 43.9 46.0 50.4 ROE(%) 4.5 5.2 4.9 5.2 5.8 EPS(摊薄/元) 0.48 0.53 0.56 0.61 0.71 P/E(倍) 30.0 27.0 25.8 23.5 20.2 P/B(倍) 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2022-082022-122023-04张江高科沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12855 15859 25277 24035 27982 营业收入 2097 1907 1959 2056 2181 现金 2435 3465 11578 13046 13264 营业成本 645 723 757 791 827 应收票据及应收账款 47 57 37 67 40 营业税金及附加 47 318 196 185 207 其他应收款 182 64 189 76 205 营业费用 20 24 22 24 25 预付账款 6 11 7 12 8 管理费用 86 99 119 135 120 存货 9076 11852 12580 10010 13611 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 1109 411 887 823 855 财务费用 393 421 381 550 618 非流动资产 24396 26868 28399 30107 31993 资产减值损失 -0 -5 -3 -3 -4 长期投资 3961 3959 3825 3667 3664 其他收益 20 33 40 44 48 固定资产 67 70 119 202 301 公允价值变动收益 627 532 327 424 477 无形资产 4 16 10 3 3 投资净收益 -487 119 211 337 415 其他非流动资产 20364 22823 24445 26235 28025 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 37251 42727 53676 54141 59975 营业利润 1073 1001 1064 1178 1328 流动负债 8765 14090 25293 26431 33080 营业外收入 1 15 8 12 10 短期借款 2831 3912 17852 18639 24424 营业外支出 201 82 131 151 142 应付票据及应付账款 1188 2368 0 608 28 利润总额 873 933 940 1038 1196 其他流动负债 4746 7810 7441 7183 8628 所得税 224 146 147 162 187 非流动负债 13978 13346 12299 10995 9428 净利润 648 788 794 876 1010 长期借款 12429 11671 10570 9210 7585 少数股东损益 -92 -35 -66 -70 -88 其他非流动负债 1549 1676 1729 1784 1843 归属母公司净利润 741 822 860 946 1098 负债合计 22744 27437 37592 37425 42508 EBITDA 1581 1629 1558 1858 2120 少数股东权益 3614 3580 3513 3443 3354 EPS(元) 0.48 0.53 0.56 0.61 0.71 股本 1549 1549 1549 1549 1549 资本公积 2636 2636 2636 2636 2636 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 6915 7531 8242 9057 9984 成长能力 归属母公司股东权益 10893 11711 12571 13273 14113 营业收入(%) 169.1 -9.1 2.7 5.0 6.1 负债和股东权益 37251 42727 53676 54141 59975 营业利润(%) -58.1 -6.8 6.3 10.7 12.8 归属于母公司净利润(%) -59.4 11.0 4.6 10.0 16.0 获利能力 毛利率(%) 69.3 62.1 61.3 61.5 62.1 净利率(%) 35.3 43.1 43.9 46.0 50.4 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 4.5 5.2 4.9 5.2 5.8 经营活动现金流 -428 -456 -1627 3341 -2372 ROIC(%) 4.3 4.4 3.0 3.5 3.6 净利润 648 788 794 876 1010 偿债能力 折旧摊销 18 20 22 30 32 资产负债率(%) 61.1 64.2 70.0 69.1 70.9 财务费用 393 421 381 550 618 净负债比率(%) 93.1 104.8 121.6 106.7 126.6 投资损失 487 -119 -211 -337 -415 流动比率 1.5 1.1 1.0 0.9 0.8 营运资金变动 -1587 -1305 -2421 2631 -3218 速动比率 0.4 0.3 0.5 0.5 0.4 其他经营现金流 -387 -260 -192 -409 -398 营运能力 投资活动现金流 -1669 -1264 -1533 -827 -1028 总资产周转率 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 990 1590 209 170 129 应收账款周转率 46.6 36.9 41.7 39.3 40.5 长期投资 -1116 -262 134 142 2 应付账款周转率 0.7 0.4 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 -1795 64 -1190 -515 -897 每股指标（元） 筹资活动现金流 2286 2706 -3208 -1563 -2303 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.53 0.56 0.61 0.71 短期借款 162 1081 -541 270 -135 每股经营现金流(最新摊薄) -0.28 -0.29 -1.05 2.16 -1.53 长期借款 6012 -758 -1100 -1360 -1625 每股净资产(最新摊薄) 7.03 7.56 8.12 8.57 9.11 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 30.0 27.0 25.8 23.5 20.2 其他筹资现金流 -3888 2383 -1567 -474 -542 P/B 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 现金净增加额 183 1030 -6368 951 -5702 EV/EBITDA 24.5 25.7 28.8 23.2 22.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，