一季度营收、归母净利润双高增，毛利率再创新高

美容护理/医疗美容 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 爱美客（300896.SZ） 2023年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/25 当前股价(元) 537.00 一年最高最低(元) 646.00/410.79 总市值(亿元) 1,161.85 流通市值(亿元) 471.74 总股本(亿股) 2.16 流通股本(亿股) 0.88 近3个月换手率(%) 94.67 股价走势图 数据来源：聚源 《2022年增长稳健，拟推股权激励计划彰显成长信心—公司信息更新报告》-2023.3.9 《2022Q3营收同比+55%延续高增长，毛利率创下新高—公司信息更新报告》-2022.10.25 《2022Q2营收+21.4%，疫情压力下仍实现稳步增长—公司信息更新报告》-2022.8.25 一季度营收、归母净利润双高增，毛利率再创新高 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  一季度营收同比+46.3%，归母净利润同比+51.2%，增长亮眼 公司发布一季报：2023Q1公司实现营收6.30亿元（+46.3%）、归母净利润4.14亿元（+51.2%），增长亮眼。考虑医美消费场景恢复叠加居民消费力修复，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为19.10（+1.34）/27.08（+3.02）/36.38（+4.61）亿元，对应EPS为8.83（+0.62）/12.52（+1.40）/16.81（+2.13）元，当前股价对应PE为60.8/42.9/31.9倍，估值合理，维持“买入”评级。  预计冭活泡泡针、濡白天使较快增长，毛利率达95.3%再创新高 分产品看：我们预计明星产品嗨体颈纹、嗨体熊猫针等产品保持稳健增长，合规水光产品冭活泡泡针受益于政策合规红利实现较好增长，再生类产品濡白天使较快增长。盈利能力：公司2023Q1毛利率达到95.3%（较2022Q1+0.8pct，较2022年+0.4pct），濡白天使等高毛利产品拉动下再创新高。费用：公司2023Q1销售费用率为10.4%（-2.1pct），进一步凸显公司品牌效应；管理费用率为8.0%（+2.9pct），主要受港股上市费用影响；研发、财务费用率分别为6.9%/-2.5%，同比分别+0.2pct/+0.5pct。综上因素，公司2023Q1净利率为65.7%（+2.1pct）。  短期受益市场回暖不断修复，产品矩阵持续丰富夯实长期竞争力 现有管线：展望2023年全年，明星大单品嗨体预计维持稳健增长，冭活泡泡针将受益合规红利放量，濡白天使则有望受益于市场教育成熟及“轮廓固定”概念普及加速放量。布局管线：（1）公司将进一步深化现有玻尿酸产品竞争力，拓展更多适应症以满足市场需求；（2）独家代理韩国Huons肉毒素产品已完成III期临床并进入注册申报阶段；（3）减重领域两大单品去氧胆酸、司美格鲁肽预计稳步推进；（4）收购沛奇隆100%股权战略布局高景气胶原蛋白；（5）面部埋植线、利多卡因麻醉膏、透明质酸溶解酶等在研产品未来亦有望贡献增量。综合来看，公司作为医美产品龙头，短期将受益市场回暖不断修复，长期看公司持续丰富产品矩阵夯实长期竞争力，股权激励考核目标亦充分彰显公司未来发展信心。  风险提示：疫情反复影响终端需求、市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,448 1,939 2,982 4,348 5,913 YOY(%) 104.1 33.9 53.8 45.8 36.0 归母净利润(百万元) 958 1,264 1,910 2,708 3,638 YOY(%) 117.8 31.9 51.1 41.8 34.3 毛利率(%) 93.7 94.8 95.0 94.2 93.2 净利率(%) 66.1 65.4 64.2 62.5 61.7 ROE(%) 19.0 21.3 24.4 26.7 27.0 EPS(摊薄/元) 4.43 5.84 8.83 12.52 16.81 P/E(倍) 121.3 92.0 60.8 42.9 31.9 P/B(倍) 23.1 19.9 15.0 11.5 8.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2022-042022-082022-12爱美客沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3803 4134 5929 8294 11487 营业收入 1448 1939 2982 4348 5913 现金 3264 3140 4829 7040 10063 营业成本 91 100 149 251 400 应收票据及应收账款 72 128 180 269 342 营业税金及附加 7 10 15 21 29 其他应收款 10 5 17 15 29 营业费用 156 163 239 391 532 预付账款 15 21 34 46 62 管理费用 65 125 236 326 414 存货 35 47 75 130 197 研发费用 102 173 268 391 532 其他流动资产 408 794 794 794 794 财务费用 -52 -45 -89 -130 -177 非流动资产 1469 2125 2241 2387 2550 资产减值损失 -0 0 0 0 0 长期投资 1001 935 935 935 935 其他收益 5 15 20 20 20 固定资产 143 195 287 403 531 公允价值变动收益 27 29 0 0 0 无形资产 12 117 135 158 184 投资净收益 18 33 55 60 65 其他非流动资产 313 878 884 891 899 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 5272 6259 8170 10681 14037 营业利润 1127 1488 2238 3174 4265 流动负债 179 224 219 418 411 营业外收入 0 0 5 5 5 短期借款 0 0 12 65 0 营业外支出 5 0 2 2 2 应付票据及应付账款 9 19 22 48 64 利润总额 1122 1488 2241 3177 4268 其他流动负债 170 205 185 305 347 所得税 164 221 325 461 619 非流动负债 64 89 89 89 89 净利润 958 1268 1916 2716 3649 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 4 6 9 12 其他非流动负债 64 89 89 89 89 归属母公司净利润 958 1264 1910 2708 3638 负债合计 242 313 308 507 499 EBITDA 1036 1410 2141 3029 4051 少数股东权益 0 100 106 114 126 EPS(元) 4.43 5.84 8.83 12.52 16.81 股本 216 216 216 216 216 资本公积 3411 3412 3412 3412 3412 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1406 2215 3446 4947 7430 成长能力 归属母公司股东权益 5030 5846 7756 10060 13411 营业收入(%) 104.1 33.9 53.8 45.8 36.0 负债和股东权益 5272 6259 8170 10681 14037 营业利润(%) 124.1 32.1 50.4 41.9 34.4 归属于母公司净利润(%) 117.8 31.9 51.1 41.8 34.3 获利能力 毛利率(%) 93.7 94.8 95.0 94.2 93.2 净利率(%) 66.1 65.4 64.2 62.5 61.7 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.0 21.3 24.4 26.7 27.0 经营活动现金流 943 1194 1679 2546 3333 ROIC(%) 17.3 20.3 23.3 25.3 25.6 净利润 958 1268 1916 2716 3649 偿债能力 折旧摊销 12 16 20 28 38 资产负债率(%) 4.6 5.0 3.8 4.7 3.6 财务费用 -52 -45 -89 -130 -177 净负债比率(%) -64.6 -52.5 -61.2 -68.5 -74.3 投资损失 -18 -33 -55 -60 -65 流动比率 21.3 18.4 27.0 19.8 28.0 营运资金变动 2 -60 -109 -5 -109 速动比率 20.8 17.7 26.1 19.2 27.1 其他经营现金流 42 49 -3 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -648 -944 -81 -114 -136 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 资本支出 23 156 136 174 201 应收账款周转率 28.3 19.4 19.4 19.4 19.4 长期投资 -652 -574 0 0 0 应付账款周转率 13.9 7.2 7.2 7.2 7.2 其他投资现金流 27 -214 55 60 65 每股指标（元） 筹资活动现金流 -487 -374 78 -273 -109 每股收益(最新摊薄) 4.43 5.84 8.83 12.52 16.81 短期借款 0 0 12 53 -65 每股经营现金流(最新摊薄) 4.36 5.52 7.76 11.77 15.40 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 23.25 27.02 35.85 46.49 61.99 普通股增加 96 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -134 1 0 0 0 P/E 121.3 92.0 60.8 42.9 31.9 其他筹资现金流 -450 -375 66 -326 -43 P/B 23.1 19.9 15.0 11.5 8.7 现金净增加额 -192 -124 1677 2159 3088 EV/EBITDA 108.7 79.8 51.7 35.9 26.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置