中报点评：维生素价格下跌，公司业绩承压

维生素价格下跌，公司业绩承压 ——浙江医药(600216)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(下调) 发布日期：2023年08月25日 投资要点： ⚫公司2023年上半年实现营业收入39.38亿元，同比下降4.36%；归母净利润为2.72亿元，同比下降30.29%；扣非后归母净利润为2.39亿元，同比下降37.24%。经营活动产生的现金流量净额为2.52亿元（上年同期为-831万元）。基本每股收益0.28元。 ⚫业绩下滑主要来源于维生素业务的下滑。维生素业务仍然处于底部区间运转。2023年上半年，维生素系列产品实现营业收入14.12亿元，同比下滑26.93%。收入端的下滑，主要来自于维生素A和维生素E价格和销量的下滑。根据wind数据显示，2023年上半年，维生素E的平均价格为74.81元/千克，上年同期均价为88.07元/千克，同比下滑15.06%；目前维生素E价格仍未看到企稳的迹象。维生素A的平均价格为88.89元/千克，较上年同期下滑了58.18%。维生素E竞争格局好于维生素A，相对来说价格降幅有限，但维生素产品的价格受到需求疲软的因素影响，7、8月份价格仍然在底部徘徊。 ⚫下半年维生素价格有望企稳。饲料添加剂是维生素主要应用领域，占比70%左右，剩下20%用于医药化妆品，10%用于食品饮料。维生素在饲料中的占比仅为2%左右，养殖业环境向好的时候，下游客户对维生素价格敏感性较弱；养殖业环境较差的时候，维生素在饲料中的添加量会减少，从而影响维生素的使用。此轮维生素A和维生素E价格的下滑主要来源于供需失衡。考虑到维生素A价格已经处于近15年的历史底部，中小企业经营艰难，维生素A后续继续下跌的空间有限。维生素E供需格局相对较好，随着未来下游养殖业景气度回升，以及四季度消费旺季的到来，价格也有望企稳，销量也有望回暖；维生素价格启动新一轮上升周期需要等待下游养殖业的恢复。11937 相关报告 《浙江医药(600216)调研简报：注射剂新平台获得FDA认可，成长可期》2023-02-03《浙江医药(600216)调研分析报告：维生素量价齐升，目前未受“双限”影响》2021-09-28 《浙江医药(600216)调研分析报告：独家品种无氟喹诺酮放量可期，稳扎稳打迈向综合创新药企》2021-03-26 ⚫类维生素系列产品上半年实现收入2.68亿元，同比增长18.54%；公司技术沉淀深厚，俄乌战争带来乌克兰贝塔胡萝卜素停产，目前全球只有浙江医药一家企业可以生产；同时公司还在积极开拓斑蝥黄素等类维生素，未来该板块业绩增长可期。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫药品板块：苹果酸奈诺沙星和左氧氟沙星氯化钠注射液上半年销量增幅较大；中报数据显示，左氧氟沙星系列产品集采的影响正在消除，上半年实现了销售收入2.21亿元，同比增长23.25%；苹果酸奈诺沙星系列产品在2022年进入医保后，上半年实现销售收入1.74亿元，同比增长125.82%。新冠病毒肺炎感染患者在医生的建议下使用抗病毒+抗菌的核心治疗方法，奈诺是抗感染治疗 选用药物之一，具备广谱抗菌活性。对奈诺的认识无论是从医生层面或是从患者层面都有了相当程度的提升。 ⚫出口业务方面，中报数据显示，公司上半年的海外收入为11.61亿元，较上年同期下滑了27%。主要受到疫情后欧美，尤其是欧洲经济疲软的影响；公司原料药主要销售海外市场，近年来也在向制剂出海转型。原料药方面，2023年上半年昌海制药盐酸米诺环素以及达托霉素通过FDA检查；新昌制药通过盐酸万古霉素原料药韩国食品药品管理局日常监督检查。制剂方面，注射用盐酸万古霉素获得美国FDA新药申请，并已于近期初步试水美国市场。 ⚫ADC平台研发进展跟进：公司与美国Ambrex公司合作布局的乳腺癌靶向药Her2-ADC（ARX788）采用新一代非天然氨基酸定点耦联ADC技术，比传统ADC进一步增加了药物疗效并降低副作用发生率，目前II/III期多中心临床研究期中分析结果达到期中分析的界值，预计2024年上市；胃癌II/III期临床在一百多家中心同时开展；注射用重组人源化抗CD70单抗-AS269偶联物（ARX305）晚期肿瘤I期临床研究有序开展，目前在剂量爬坡阶段。 ⚫盈利预测。因为维生素价格的超预期下跌，下调公司盈利预测至2023年、2024年、2025年每股收益分别为：0.54元，0.84元和1.41元，对应8月24日收盘价10.56元，动态PE分别为19.57倍，12.56倍和7.51倍，下调公司评级至“增持”的投资评级。 风险提示：维生素价格持续下跌或突发因素带来的价格大幅波动，欧洲需求不振，新药研发进度低于预期，政策风险。 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。