公司深度报告 http://www.cgws.com 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年03月31日 目前股价 37.49 总市值（亿元） 311.07 流通市值（亿元） 307.37 总股本（万股） 82,975 流通股本（万股） 81,988 12个月最高/最低 85.54/25.92 分析师：邓健全 S1070518080002 ☎ 0755-83666934  dengjq@cgws.com 联系人（研究助理）：孙志轩 S1070118120018 ☎ 0755-83515597  sunzhixuan@cgws.com 联系人（研究助理）：吴轩 S1070117040042 ☎ 021-61680360  wu_xuan @cgws.com 数据来源：贝格数据 <<钴价下行影响三季度业绩 海外镍矿布局值得期待>> 2018-10-31 <<业绩持续高增长 产业链布局稳步推进>> 2018-08-29 <<业绩持续高增长 锂电布局值得期待>> 2018-04-26 钴价下跌公司业绩承压 动力电池材料领域加速布局值得期待 ——华友钴业（603799）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 10,314.95 12,086.03 16,111.89 (+/-%) 45.13% 20.50% 13.10% 净利润(百万元） 1,004.34 1,318.24 1,905.94 (+/-%) 25.69% 9.64% 11.58% 摊薄EPS 1.21 1.59 2.30 PE 30.97 23.60 16.32 资料来源：长城证券研究所  主营产品钴价大幅下跌 2018年业绩承压：近日华友钴业发布2018年年报，公司全年实现营业收入144.51亿元，同比增长49.70%；归母净利润15.28亿元，同比下降19.38%；扣非后归母净利润14.53亿元，同比下降23.41%；利润分配预案为每10股派发现金1元（含税）并转赠3股。公司全年销售钴产品21788吨金属量，同比增长5.45%，三元前驱体13111吨，同比增长57.39%，但受主营产品钴价大幅下跌影响，公司产品毛利率降至28.47%, 同比下降9.99个百分点，导致全年业绩不及预期。  铜钴镍领域齐头并进 有望缓解钴价波动影响：报告期内，公司刚果金PE527矿权鲁苏西矿（含钴金属量3100吨）、MIKAS一期（电积铜10000吨，氧化钴4000吨，含钴金属量1200吨）顺利达产； MIKAS二期扩建项目（电积铜15000吨、粗制氢氧化钴9000吨）建成试产；PE527矿权鲁库尼矿30000吨/年电积铜项目完成初步设计，预计2019年9月投产；印尼6万吨红土镍矿湿法冶炼项目业已分期启动建设。公司对上游铜钴镍领域同时布局，有利于实现业务的多样化，降低对钴业务依赖程度，缓解钴价波动造成的影响，在钴价处于底部的背景下保持公司业绩的稳定。  深入布局下游动力电池材料领域 或将成为业绩新增长点：2018年11月，公司与韩国浦项集团合资的浦项新能源3万吨动力电池三元前驱体和3万吨动力电池正极材料项目启动建设。2019年1月，公司与LG化学合资的华金新能源年产4万吨高镍动力电池用三元前驱体项目业已开工，未来根据客户与市场行情可将规模扩大至10万吨。公司与海外巨头合作，深入布局下游动力电池材料领域，在新能源汽车销量稳步增长的背景下，动力电池材料有望成为公司业绩新的增长点。  投资建议：我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.21元／1.59元／2.30元，对应PE分别为30.97／23.60／16.32倍，维持“推荐”评级。  风险提示：钴价持续下跌 新能源汽车产销量不及预期 -100%0%100%18-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-03华友钴业有色金属沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 有色金属 证券研究报告 市场数据 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 9,653.22 14,450.76 10,314.95 12,086.03 16,111.89 成长能力 营业成本 6,333.33 10,337.00 7,826.99 9,123.75 12,079.08 营业收入增长 97.43% 49.70% -28.62% 17.17% 33.31% 营业费用 79.32 109.08 77.36 84.60 112.78 营业成本增长 54.79% 63.22% -24.28% 16.57% 32.39% 管理费用 473.96 419.15 355.87 416.97 555.86 营业利润增长 2867.42% -21.08% -34.17% 31.67% 46.04% 财务费用 329.69 593.92 486.87 570.46 760.48 利润总额增长 2463.63% -20.10% -34.54% 32.45% 46.20% 投资净收益 34.88 -18.99 23.00 12.96 5.66 净利润增长 2637.70% -19.38% -34.28% 31.25% 44.58% 营业利润 2,251.62 1,777.01 1,169.78 1,540.29 2,249.37 获利能力 营业外收支 -42.44 -11.96 -14.36 -9.98 -12.10 毛利率(%) 34.39% 28.47% 24.12% 24.51% 25.03% 利润总额 2,209.18 1,765.05 1,155.43 1,530.31 2,237.28 销售净利率(%) 23.33% 12.30% 11.34% 12.74% 13.96% 所得税 323.55 240.38 153.09 214.70 335.14 ROE(%) 31.03% 18.13% 9.99% 11.20% 13.93% 少数股东损益 -9.88 -3.43 -2.00 -2.63 -3.80 ROIC(%) 36.02% 20.42% 11.95% 17.23% 17.32% 净利润 10,717.12 1,528.10 1,004.34 1,318.24 1,905.94 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 0.82% 0.75% 0.75% 0.70% 0.70% 流动资产 10,717.12 10,892.06 8,859.07 11,643.24 13,189.51 管理费用/营业收入 4.91% 2.90% 3.45% 3.45% 3.45% 货币资金 1,752.89 2,324.16 2,690.53 1,087.74 1,450.07 财务费用/营业收入 3.42% 4.11% 4.72% 4.72% 4.72% 应收账款 1,517.37 1,006.26 1,223.49 1,456.25 2,116.11 投资收益/营业利润 1.55% -1.07% 1.97% 0.84% 0.25% 应收票据 1,547.79 591.03 956.21 1,393.85 2,007.55 所得税/利润总额 14.65% 13.62% 13.25% 14.03% 14.98% 存货 4,832.63 5,487.84 3,382.74 5,994.44 6,621.49 应收账款周转率 9.81 11.45 9.25 9.02 9.02 非流动资产 5,900.91 8,167.74 8,453.10 9,093.12 9,709.10 存货周转率 2.81 2.80 2.33 2.58 2.55 固定资产 3,363.29 4,646.23 5,191.75 5,717.46 6,227.68 流动资产周转率 1.18 1.34 1.04 1.18 1.30 资产总计 16,618.03 19,059.80 17,312.17 20,736.36 22,898.61 总资产周转率 0.71 0.81 0.57 0.64 0.74 流动负债 9,874.44 8,977.82 6,309.18 7,580.87 8,115.85 偿债能力 短期借款 5,556.19 5,121.99 2,900.00 3,462.80 3,560.09 资产负债率(%) 63.43% 55.87% 42.07% 43.35% 40.38% 应付账款 3,074.52 1,395.72 1,853.49 1,857.58 2,194.78 流动比率 1.09 1.21 1.40 1.54 1.63 非流动负债 666.36 1,671.69 974.61 1,408.77 1,130.96 速动比率 0.60 0.60 0.87 0.75 0.81 长期借款 343.16 265.66 110.00 273.45 131.00 每股指标（元） 负债合计 10,540.80 10,649.51 7,283.78 8,989.64 9,246.81 EPS 0.00 0.00 1.21 1.59 2.30 股东权益 6,077.23 8,410.30 10,028.38 11,746.71 13,651.80 每股净资产 7.26 9.16 10.26 12.33 14.63 股本 592.68 829.75 829.75 829.75 829.75 每股经营现金流 -2.16 2.20 4.76 -1.70 2.95 留存收益 5,479.10 6,676.76 7,681.09 9,402.06 11,310.94 每股经营现金/EPS #DIV/0! #DIV/0! 3.93 -1.07 1.28 少数股东权益 52.66 809.54 1,517.54 1,514.91 1,511.10 估值比率 负债和股东权益 16,618.03 19,059.80 17,312.17 20,736.36 22,898.61 PE #DIV/0! #DIV/0! 30.97 23.60 16.32 现金流量表 （百万） PEG #DIV/0! #DIV/0! 0.20 -2.09 2.13 经营活动现金流 -1794.53 1822.55 3952.00 -1409.20 2446.83 PB 5.16 4.09 3.66 3.04 2.56 其中营运资本减少 -3955.48 -710.92 2083.69 -3731.69 -709.80 EV/EBITDA 17.93 9.43 16.10 13.92 10.02 投资活动现金流 -1189.53 -1692.41 -819.39 -1010.84 -1152.44 EV/SALES 5.34 2.04 3.21 2.