2023年半年报点评：煤价上涨致业绩超预期，看好新能源发电未来发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电投能源（002128.SZ）2023年半年报点评 煤价上涨致业绩超预期，看好新能源发电未来发展 2023年08月25日 ➢ 事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入132.09亿元，同比减少3.04%；实现归母净利润25.83亿元，同比增长10.67%，基本每股收益为1.23元/股。业绩表现超预期，主要得益于煤炭售价同比增长、电力业务产销增加。 ➢ 23Q2盈利同比增长，环比下滑，主要受属地气候影响。2023年二季度，公司实现营业收入63.65亿元，同比减少1.33%，环比减少6.99%；实现归母净利润9.66亿元，同比增长17.49%，环比下降40.31%。据公司公开信息，由于公司为露天开采，属地气候导致二、三季度多进行土方剥离，一、四季度多进行煤层开采，故公司业绩多呈现一、四季度高，二、三季度低的特点。 ➢ 煤炭量价齐升，毛利率抬升。2023年上半年，公司实现原煤产量2336.22万吨，同比增长4.16%；原煤销量2314.43万吨，同比增长3.67%。据我们测算，23H1公司实现吨煤收入191.9元/吨，同比增长5.92%；吨煤成本85.2元/吨，同比下降4.92%；煤炭业务毛利率同比增长5.06个百分点至55.63%。 ➢ 电力产销双升，煤电业务盈利能力强，新能源发电成长可期。2023年上半年，公司完成发电量44.51亿千瓦时，同比增长9.0%（含光伏、风电）；完成售电量41.69亿千瓦时，同比增长13.3%；煤电业务毛利率41.34%，同比增长8.28个百分点；新能源发电业务毛利率57.26%，同比减少2.45个百分点。据公告，公司已投产运行新能源发电装机规模312万千瓦，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到1000万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。 ➢ 铝产品售价降低，电解铝业务毛利率有所下降。2023年上半年，公司电解铝产量42.92万吨，同比下降0.15%；电解铝销量43.07万吨，同比增长0.01%。吨铝收入为16128.7元/吨，同比下降13.37%；吨铝成本为13418.7元/吨，同比减少1.1%。公司电解铝业务毛利率为16.8%，同比下降10.32个百分点。因市场变化铝产品销售价格同比降低，公司控股子公司霍煤鸿骏2023年半年度净利润为3.80亿元，同比减少74.75%。 ➢ 加快布局新能源，打造盈利新支点。为贯彻落实“3060”目标，推动公司实现战略转型，公司拟投资建设多个新能源项目，包括国家电投兴安盟突泉县火电灵改445MW风电项目、赤峰市阿鲁科尔沁旗40MW户用分布式光伏项目、11万千瓦风储绿色供电项目、扎鲁特旗道老杜苏木整村帮扶乡村振兴光伏项目和鄂尔多斯东胜区新能源内陆港50MW分散式风电项目。公司加快布局新能源，上述项目建成投产后，公司盈利能力有望进一步增强。 ➢ 投资建议：公司23H1业绩表现超出预期，我们预计2023-2025年公司归母净利润为46.14/49.31/52.89亿元，对应EPS分别为2.06/2.20/2.36元/股，2023年8月24日股价的PE倍数分别为6/6/6倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤价大幅下跌；电解铝价格大幅下跌；项目进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 26,793 27,511 28,386 29,216 增长率（%） 8.6 2.7 3.2 2.9 归属母公司股东净利润（百万元） 3,987 4,614 4,931 5,289 增长率（%） 11.3 15.7 6.9 7.3 每股收益（元） 1.78 2.06 2.20 2.36 PE 7 6 6 6 PB 1.2 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.04元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.电投能源（002128.SZ）事件点评：加快布局新能源，打造盈利新支点-2023/07/19 2.电投能源（002128.SZ）2023年一季报点评：业绩稳健增长，新能源发电或成未来亮点-2023/04/29 3.电投能源（002128.SZ）2022年年报点评：煤、电助力业绩增长，新能源板块未来盈利可期-2023/04/26 4.电投能源（002128.SZ）2022年三季报点评：22Q3业绩环比提升，期待绿电转型落地-2022/10/25 5.电投能源（002128.SH）2022年半年报点评：新能源版图不断扩张，有望成为利润增长新支点-2022/08/29 电投能源(002128)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 26,793 27,511 28,386 29,216 成长能力（%） 营业成本 18,384 18,121 18,440 18,703 营业收入增长率 8.59 2.68 3.18 2.92 营业税金及附加 1,571 1,613 1,664 1,713 EBIT增长率 -3.69 15.22 6.95 6.70 销售费用 56 57 59 61 净利润增长率 11.29 15.74 6.86 7.27 管理费用 741 761 785 808 盈利能力（%） 研发费用 61 62 64 66 毛利率 31.38 34.13 35.04 35.98 EBIT 5,967 6,875 7,353 7,846 净利润率 14.88 16.77 17.37 18.10 财务费用 308 399 365 358 总资产收益率ROA 9.47 9.01 8.84 8.71 资产减值损失 -78 -87 -87 -87 净资产收益率ROE 16.97 14.79 14.15 13.65 投资收益 90 92 95 98 偿债能力 营业利润 5,676 6,482 6,996 7,498 流动比率 1.35 2.19 2.31 2.49 营业外收支 -92 -20 -91 -91 速动比率 0.74 1.61 1.73 1.89 利润总额 5,584 6,462 6,906 7,408 现金比率 0.34 1.20 1.31 1.47 所得税 877 1,015 1,085 1,164 资产负债率（%） 35.15 29.95 27.61 25.47 净利润 4,706 5,447 5,821 6,244 经营效率 归属于母公司净利润 3,987 4,614 4,931 5,289 应收账款周转天数 20.82 20.82 20.82 20.82 EBITDA 8,213 9,222 10,033 10,861 存货周转天数 35.70 35.70 35.70 35.70 总资产周转率 0.67 0.59 0.53 0.50 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,859 6,671 7,383 8,340 每股收益 1.78 2.06 2.20 2.36 应收账款及票据 1,528 1,548 1,597 1,644 每股净资产 10.48 13.92 15.54 17.29 预付款项 834 822 836 848 每股经营现金流 3.79 3.70 3.96 4.26 存货 1,798 1,684 1,713 1,738 每股股利 0.50 0.58 0.62 0.66 其他流动资产 1,408 1,435 1,468 1,585 估值分析 流动资产合计 7,427 12,159 12,997 14,154 PE 7 6 6 6 长期股权投资 686 778 873 971 PB 1.2 0.9 0.8 0.8 固定资产 21,827 24,224 25,950 27,683 EV/EBITDA 4.21 3.75 3.45 3.19 无形资产 3,447 4,394 5,283 6,165 股息收益率（%） 3.83 4.44 4.74 5.09 非流动资产合计 34,694 39,029 42,791 46,553 资产合计 42,121 51,188 55,789 60,707 短期借款 502 602 602 602 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2,776 2,736 2,784 2,824 净利润 4,706 5,447 5,821 6,244 其他流动负债 2,233 2,211 2,238 2,261 折旧和摊销 2,245 2,346 2,679 3,015 流动负债合计 5,511 5,549 5,625 5,687 营运资金变动 1,120 32 -163 -251 长期借款 8,275 8,775 8,775 8,775 经营活动现金流 8,504 8,288 8,882 9,549 其他长期负债 1,019 1,005 1,001 996 资本开支 -6,720 -6,766 -6,436 -6,770 非流动负债合计 9,294 9,781 9,777 9,772 投资 0 0 0 0 负债合计 14,805 15,330 15,402 15,459 投资活动现金流 -6,697 -6,607 -6,436 -6,770 股本 1,922 2,242 2,242 2,242 股权募资 10 3,953 0 0 少数股东权益 3,824 4,657 5,547 6,501 债务募资 -278 486 -4 -5 股东权益合计 27,316 35,858 40,387 45,248 筹资活动现金流 -1,625 3,131 -1,733 -1,823 负债和股东权益合计 42,121 51,188 55,789 60,707 现金净流量 183 4,812 712 957 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 电投能源(002128)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析