2023年半年报点评：业绩超预期，光储双布局未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 阿特斯（688472.SH）2023年半年报点评 业绩超预期，光储双布局未来可期 2023年08月23日 ➢ 事件：2023年8月23日，公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现收入261.05亿元，同比+31.71%；实现归母净利19.23亿元，同比+321.75%；实现扣非净利17.25亿元，同比+284.18%。分季度来看，Q2公司实现收入142.74亿元，同比+17.88％，环比+20.61%；实现归母净利10.05亿元，同比+161.41%，环比+9.48%；实现扣非净利9.42亿元，同比+172.48%，环比+20.31%。公司业绩超预期主要系光伏组件出货量提升、原材料成本下降所致。 ➢ 光伏一体化程度不断提高，储能放量在即。光伏方面，H1组件出货14.3GW，根据公司预计，公司Q3出货将达到8.5-8.7GW，全年30-35GW，同比+43%~67%。公司新增产能均采用N型TOPCon技术，其中宿迁基地8GW TOPCon二期项目正在建设中；扬州基地一期14GW和泰国基地8GW TOPCon电池片产能将于23年下半年投产，预计23年底公司基于210/182mm尺寸硅片的TOPCon电池片产能将分别达12GW/18GW。此外公司正在同步补充前端长晶及硅片产能， 预 计24年底拉棒、硅片、电池和组件产能将达到50/60/70/80GW，一体化率稳步提升。储能方面，盐城大丰建设SolBank大型储能产品生产线在建中，首批产品已成功下线，预计23年底将具备10GWh以上的量产能力，届时规模效益或将逐步凸显。 ➢ 坚持技术进步推动产业升级，构筑技术壁垒。光伏方面，公司加大对N型光伏技术的研发投入，N型TOPCon电池量产效率达到25.6%，目标良率98%，组件功率高达700W。公司对产品设计和制造工艺进行了多重优化，产品具有领先的抗隐裂能力、抗腐蚀和抗湿热老化能力、抗紫外衰减性能。储能方面，公司多款SolBank储能产品获得美标、中国国标及欧标等认证，可在全球所有的储能市场销售和应用，有效倚靠技术优势构筑竞争壁垒。 ➢ 重点布局优质市场，逐步拓展新兴渠道。公司立足传统优质市场，其中欧洲市场出货规模保持强劲的增长势头，出货量同比增加57%；拉美市场方面，公司将销售渠道从巴西延伸至秘鲁、智利等国家，连续两季度实现单季1GW+的出货量，同比增长115%；非洲市场实现高速增长，出货同比提升340%。储能方面，公司持续提升美欧等成熟市场的销售和服务能力，与英国PulseCleanEnergy公司、黑石旗下AypaPower公司等多个海外知名机构签署了储能系统供应协议，同时扩展日本、澳洲、南美等市场，并已获得订单，截止23H1已签订单金额超21亿美元，为24年出货规模的提升打下坚实基础。 ➢ 投资建议：预计公司23-25年营收为613.51/851.15/1081.03亿元，归母净利润为47.51/65.11/76.77亿元，对应PE为11/8/7，公司一体化产能持续扩张，出货量有望持续提升，储能系统业务也有望迎来放量，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 47536 61351 85115 108103 增长率（%） 69.7 29.1 38.7 27.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2157 4751 6511 7677 增长率（%） 6065.4 120.3 37.1 17.9 每股收益（元） 0.58 1.29 1.77 2.08 PE 24 11 8 7 PB 4.4 2.3 1.8 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月23日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.77元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.阿特斯（688472.SH）深度报告：重整山河，再造乾坤-2023/06/19 阿特斯(688472)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 47536 61351 85115 108103 成长能力（%） 营业成本 42114 52333 73025 93709 营业收入增长率 69.71 29.06 38.73 27.01 营业税金及附加 112 215 298 378 EBIT增长率 1050.60 106.50 34.18 16.92 销售费用 1136 1227 1660 2054 净利润增长率 6065.37 120.26 37.05 17.91 管理费用 1120 1656 2213 2703 盈利能力（%） 研发费用 467 614 851 1081 毛利率 11.41 14.70 14.20 13.32 EBIT 2858 5902 7919 9259 净利润率 4.54 7.74 7.65 7.10 财务费用 -264 273 229 188 总资产收益率ROA 4.47 7.40 7.91 7.57 资产减值损失 -475 -36 0 0 净资产收益率ROE 18.49 21.46 22.72 21.13 投资收益 -179 0 0 0 偿债能力 营业利润 2508 5654 7775 9179 流动比率 1.02 1.19 1.20 1.23 营业外收支 111 70 70 70 速动比率 0.64 0.78 0.78 0.80 利润总额 2619 5724 7845 9249 现金比率 0.37 0.52 0.50 0.52 所得税 469 973 1334 1572 资产负债率（%） 75.70 65.38 65.10 64.09 净利润 2150 4751 6511 7677 经营效率 归属于母公司净利润 2157 4751 6511 7677 应收账款周转天数 35.44 35.00 35.00 35.00 EBITDA 4496 7327 9594 11185 存货周转天数 67.59 70.00 70.00 70.00 总资产周转率 1.15 1.09 1.16 1.18 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 11940 19648 24859 31381 每股收益 0.58 1.29 1.77 2.08 应收账款及票据 7129 7480 10403 13213 每股净资产 3.16 6.00 7.77 9.85 预付款项 1570 2093 2921 3748 每股经营现金流 1.54 1.73 2.92 3.32 存货 9137 11894 16550 21020 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 2911 3728 4613 5469 估值分析 流动资产合计 32688 44843 59346 74830 PE 24 11 8 7 长期股权投资 295 435 485 535 PB 4.4 2.3 1.8 1.4 固定资产 10030 12977 15545 17825 EV/EBITDA 9.81 6.02 4.59 3.94 无形资产 574 574 574 574 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 15612 19324 22969 26553 资产合计 48300 64167 82315 101383 短期借款 5273 6439 6439 6439 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 16391 18746 26007 33031 净利润 2150 4751 6511 7677 其他流动负债 10430 12434 16810 21177 折旧和摊销 1638 1425 1675 1926 流动负债合计 32095 37619 49256 60647 营运资金变动 1039 -103 2345 2428 长期借款 2396 1924 1924 1924 经营活动现金流 5662 6365 10763 12240 其他长期负债 2072 2408 2408 2408 资本开支 -4183 -4869 -5045 -5222 非流动负债合计 4468 4333 4333 4333 投资 -108 -89 -100 -100 负债合计 36563 41951 53589 64979 投资活动现金流 -4019 -4955 -5165 -5332 股本 3066 3607 3607 3607 股权募资 8 5728 0 0 少数股东权益 74 74 74 74 债务募资 411 939 0 0 股东权益合计 11737 22216 28727 36404 筹资活动现金流 -379 6298 -387 -387 负债和股东权益合计 48300 64167 82315 101383 现金净流量 1395 7708 5211 6521 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 阿特斯(688472)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要