2023年半年报点评：业绩超预期，光储双线推进

事件：公司业绩超预期，增幅亮眼。2023年7月20日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收21.77亿元，同比+416.58%；实现归母净利润1.35亿元，同比+488.54%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比+594.43%。分季度看，23年Q1和Q2公司分别实现营收6.20/15.57亿元，同比+184.39%/+665.56%；实现归母净利0.36/0.99亿元，同比+126.59%/+1340.43%。总体来看，得益于上半年销售规模的增长，公司业绩超预期。 点评：光储双线推进，盈利能力维稳。2023年上半年公司主要收入来自于光伏逆变器，实现收入13.02亿元，同比+275.55%，占比为59.83%；储能双向变流器及系统集成产品实现收入8.18亿元，同比+2048.15%，占比为37.55%。 盈利能力方面，公司23年H1净利率为6.21%，与22年同期相比增长0.76Pcts； 费用率方面，23年H1公司期间费用率为9.14%，与去年同期相比上升5.24Pcts，其中研发费用率和销售费用率分别为4.03%/4.79%，与22年同期相比增加2.15/3.47Pcts，总体来看费用率仍维持低位。 核心看点：紧抓光伏逆变器基线，储能快马加鞭。公司成立于2012年，专注于电力电子产品研发、制造与销售，主营业务涵盖光伏逆变器、储能系统、电能质量治理、电站开发等。光伏逆变器业务：公司坚持集中式地面电站的核心业务地位，今年有望受益于国内大型地面电站的起量，同时策略性切入分布式光伏赛道，创造新业绩增长点，多赛道发力成效显著。2023年上半年公司共中标41个项目（标段），中标数量排名第三，多为央国企集中式逆变器集采项目，确定中标容量共3.31GW，未明确容量潜力可观。储能业务：储能双向变流器及储能系统集成产品营收占比快速从13%上升至40%左右，成为公司业绩超预期增长的重要支撑。公司大型储能业务的产品竞争力较强，22年位居中国储能PCS提供商国内市场储能PCS出货量第一位，公司旨在稳固其龙头地位，同时积极推进户用和工商业储能系统的产品开发及市场导入工作，实现储能业务全场景覆盖。 其他业务：公司在电能质量治理、电站监控设备及智慧能源管理系统方面，分别有适应不同场景的产品、设备、平台以供选择。 投资建议：预计公司2023-2025年营业收入为55/88/131亿元，归母净利为4.11/6.61/9.33亿元，对应现价PE为32X/20X/14X。公司为逆变器领先企业，产能与市场同步扩张，未来有望深度受益于可再生能源的高速发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动的风险，下游需求不及预期的风险，公司产能建设不及预期的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司业绩超预期，增幅亮眼 2023年7月20日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收21.77亿元，同比+416.58%；实现归母净利润1.35亿元，同比+488.54%； 实现扣非归母净利润1.29亿元，同比+594.43%。分季度看，23年Q1和Q2公司分别实现营收6.20/15.57亿元，同比+184.39%/+665.56%；实现归母净利0.37/0.99亿元，同比+126.59%/+1340.43%。总体来看，公司业绩在数年稳步发展后，已进入高速增长阶段，增幅亮眼，23年上半年营收几乎达到22年全年水平，今年或可实现历史新高。业绩强势高增主要系报告期内产业链价格走低，国内需求释放，公司稳步推进光伏逆变系列产品和技术，在储能领域快速延伸并取得规模化突破，同时加速海外市场拓展所致。 图1：2018-2023H1公司营收（亿元）及增速 图2：2018-2023H1公司归母净利（亿元）及增速 图3：21Q1-23Q2公司营收（亿元）及增速 图4：21Q1-23Q2公司归母净利（亿元）及增速 2点评：光储双线推进，盈利能力维稳 按照产品分类，2023年上半年公司主要收入来自于光伏逆变器，实现收入13.02亿元，同比+275.55%，占比为59.83%；储能双向变流器及系统集成产品实现收入8.18亿元，同比+2048.15%，占比为37.55%；电能质量治理产品、备件与技术服务分别实现收入0.43/0.12亿元，同比+64.00%/+22.63%，占比为1.99%/0.55%。 按照区域分类，2023年上半年中国大陆业务实现收入19.57亿元，同比+607.83%；境外业务实现收入2.20亿元，同比+51.95%。 图5：公司23H1营收占比（按产品） 图6：公司23H1营收占比（按区域） 净利率略有回升，费用率维持低位。公司23年上半年毛利率为17.36%，与去年同期相比下降5.82Pcts，主要产品光伏逆变器、储能双向变流器及系统集成产品毛利率均有下降，分别下降0.97%、16.91%。但净利率不降反升，23年H1为6.21%，与22年同期相比增长0.76Pcts，主要系销售规模扩大，规模效应显著，以及公司降本增效措施行之有效。23年H1公司期间费用率为9.14%，与去年同期相比上升5.24Pcts，主要由于研发及销售投入随销售规模扩大而加大，研发费用率和销售费用率分别为4.03%/4.79%，与22年同期相比增加2.15/3.47Pcts，总体来看费用率仍维持低位。 图7：公司2018-2023H1年毛利率与净利率 图8：公司2018-2023H1年期间费用率 3核心看点：紧抓光伏逆变器基线，储能快马加鞭 逆变器领域底蕴深厚，坚持产学研体系建设。公司成立于2012年，前身为世界500强公司艾默生光伏逆变器业务的中国代理商，2020年于年深交所挂牌上市。公司专注于电力电子产品研发、制造与销售，主营业务涵盖光伏逆变器、储能系统、电能质量治理、电站开发等多个领域，提供全场景的光伏发电与储能系统解决方案，产品矩阵完善，可适应多场景多行业应用。截至目前，公司在全球设有深圳、无锡、苏州、成都四大研发中心，建有江苏无锡、宁夏吴忠、印度班加罗尔三大生产基地，先后荣获国家首批绿色工厂、国家专精特新“小巨人”企业、CNAS国家级实验室、企业院士工作站、博士后科研工作站、国家单项冠军制造产品等多项荣誉。 图9：公司发展历程 光伏逆变器业务：多赛道发力，扩大市场份额。国内地面光伏电站业务是公司核心业务模块之一，公司在集中式地面电站的招投标中稳居前三，2022年公司国内地面电站光伏逆变器实现销售收入8.3亿元，较上年同期增长31.78%，2023年有望受益国内地面电站大规模并网周期，实现高增；与此同时，公司于2022年战略切入分布式赛道，发布“上能悦家”系列新品，并完成3~125kW的全功率段户用及工商业光伏逆变器的产品开发及认证工作，将为公司业绩创造新的增长点。综合来看，2022年公司逆变器产品共实现营收12.24亿元，销量10.09GW； 2023年上半年，公司逆变器产品营收13.03亿元，仅中国大陆市场公司销量已达10.07GW，多赛道发力增速惊人。 图10：公司2018-2022年逆变器产销情况 上半年中标量排名第三，品牌与客户优势显著。2023年上半年，光伏逆变器招投标项目情况火热，其中公司表现出色，共中标41个项目（标段），中标数量排名第三，已明确中标容量共3.31GW，其中集中式逆变器1.4GW，占比47%，300kW及以上逆变器1.2GW，占比40%，150-300kW逆变器中标容量0.39GW，占比13%，另有部分150kW以下小功率组串式逆变器项目。客户结构方面，公司已经与以中核集团、华电集团、国电投集团、国家能源集团、华能集团、中国节能集团等国内发电集团为代表的高端发电市场建立起了稳固的合作关系，同时深耕省属大型国有企业、大型民营能源投资集团。由于公司客户结构以央国企为主，同时侧重于集中式逆变器项目，随着光伏产业链上游价格的触底，地面光伏项目经济效益回升，同时2023年国家风光大基地项目将进入大规模并网周期，公司有望受益于国内大型地面电站的起量。 表1：2023年上半年公司逆变器中标情况 公司光伏逆变器产品矩阵丰富。公司技术路线包含集中式、组串式、集散式逆变解决方案，应用场景覆盖大型地面、复杂山地、水上漂浮、工商业屋顶以及户用分布式电站，单机功率范围从8kW到3.4MW，能够满足各种功率段和应用场景需求。 图11：公司水上光伏应用案例 图12：公司小型工商业应用案例 储能业务：增长迅猛，巩固国内PCS龙头地位。公司自2022年发力储能业务以来，增长迅猛，储能双向变流器及储能系统集成产品营收占比快速从13%上升至40%左右，呈现与光伏逆变器平分秋色之意，成为公司业绩超预期增长的重要支撑。公司相关产品已大规模应用在“光伏+储能”、“风电+储能”、火电联合储能调频、用户侧储能、独立储能电站等领域，如张家口“奥运风光城”多能互补集成化示范工程、内蒙磴口光伏治沙储能项目等，获得广泛认可，逐步扩大市场版图。 公司大型储能业务的产品竞争力较强，据CNESA统计，公司位居2022年中国储能PCS提供商国内市场储能PCS出货量第一位，公司旨在稳固其大功率储能PCS龙头地位，进一步提升国内市场占有率；同时，公司积极推进户用储能和工商业储能系统的产品开发及市场导入工作，力求实现储能业务全场景覆盖。 图14：2022年中国储能PCS提供商国内市场储能PCS出货量排名（GW） 图13：2018-2023H1公司主要产品营收（亿元） 其他业务：电能质量治理方面，公司提供有源电力滤波器、低压静止无功发生器、智能电能质量矫正装置及不同型号产品以适应全场景使用。电站监控设备及智慧能源管理系统方面，公司针对不同场景提供对应的光伏监控设备，包括数据采集棒、数据采集器、子阵控制器等，并通过智能运维管理平台进行调控，包括悦享SOLAR及Sienergy两款平台，分别适用于分布式光伏场景和地面电站场景，作为信息流管理中心，有效提升运维效益与体验。 图15：公司主要电站监控设备 图16：公司两款智能运维管理系统 海外市场：加速拓展，增量可期。公司坚定贯彻国内、国外并重的发展路线，自2018年进入印度市场以来发展顺利，竞争力较强，据Bridge to India数据，公司2022年在印度市场逆变器并网量排名第二，占比23.39%，同比提升5Pcts； 同时，公司自上市后不断加速海外市场拓展，在欧洲、中东设立销售公司，逐步建立覆盖全球主要市场的海外销售服务网络。目前，公司已经与TATA、ACWA等多家著名世界级企业集团取得战略性合作关系，产品出货覆盖超十一个国家，并在海外重点拓展区域已完成多个百兆瓦级的订单签订，如西班牙240MW地面光伏项目、希腊315MW光伏项目、阿尔巴尼亚112MW地面光伏项目、沙特746MW地面光伏项目、英国100MW大型储能项目等。2023年公司将在中国、印度市场保持增长的基础上，重点拓展欧洲、中东、北美、东南亚、巴西等市场的光储业务。 4盈利预测与投资建议 4.1盈利预测假设与业务拆分 光伏逆变器业务：公司为逆变器领先企业、23年招标量处于行业领先位置，随着后续海外市场的扩张与产能的建设，光伏逆变器业务增速或将快于行业，预计公司23-25年光伏逆变器业务实现收入32/51/77亿元，毛利率为20%/20%/20%。 储能变流器和集成：公司储能业务贯彻国内外并重的发展路线，目前在完成印度、东南亚、中东、欧洲等地面光伏电站市场业务布局的基础上，继续增加其他业务及细分市场的海外拓展，包括以北美市场为主的大型储能电站市场开拓、欧洲的分布式光伏及户储市场等。预计公司23-25年该业务收入为22/35/53亿元，毛利率为12%/12%/11%。 其他业务：其他业务包括电能质量治理、备件及技术服务等业务，我们预计该业务未来将维持20%左右的增速，预计23-25年该业务实现收入1.20/1.44/1.73亿元，毛利率为40%/40%/40%。