2023年半年报点评：23H1业绩符合预期，酒店输出管理模式开始推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 同庆楼（605108.SH）2023年半年报点评 23H1业绩符合预期，酒店输出管理模式开始推进 2023年08月22日 ➢ 同庆楼发布2023年半年度报告。23H1，公司营收10.82亿/同比+45.18%，较19年同期+46.89%；归母净利润1.46亿元/同比+589.46%，较19年同期+30.47%，符合业绩预告预期。23Q2，公司营收5.42亿元/同比+68.83%，较19年同期+69.91%；归母净利润0.73亿元，21年同期为-168.41万元，较19年同期+77.80%。 ➢ 门店分布及扩张情况：上半年扩张步伐稳健，下半年公司计划加速门店扩张。1）同庆楼酒楼：23H1开业1家，正在筹备门店4家（3家预计23年10月部分开业，1家预计23年11月部分开业），截至23H1末门店数41家；2）婚礼宴会酒店：23H1开业1家，正在筹备门店2家（1家预计23年10月部分开业，1家预计23年12月部分开业），截至23H1末门店数8家；3）富茂酒店：23H1开业1家，正在筹备门店4家（1家预计23年10月部分开业，1家预计23年11月部分开业，2家预计24年1月部分开业），截至23H1末门店数3家；4）新品牌（含同庆楼鲜肉大包）：23H1开业2家，正在筹备门店数51家（为已签约鲜肉大包加盟店），截至23H1末门店数37家，其中直营店15家。 ➢ 富茂酒店：餐饮/宴会业务支撑打造特色酒店项目，未来或将通过输出管理模式推动数量快扩。截至22H1，公司已开业富茂酒店包括合肥滨湖富茂大饭店、合肥北城富茂花园酒店和合肥瑶海富茂酒店3家，预计23年10月/11月分别开业1家（部分开业），24年1月开业2家（部分开业），下半年开始步入加速扩张阶段；此外，从22H1重大在建工程情况来看，富茂当前已开业的3家酒店均为自建，后续预开业项目中芜湖富茂花园酒店项目为自建项目；从未来计划来看，富茂已意向签约1家输出管理项目，并有其他众多输出管理项目正在洽淡中。我们认为，富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，所提供的宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且未来或将通过具备规避风险与快速扩大品牌知名度功能的酒店输出管理模式进行扩张，中长期有望成为公司利润主贡献点。 ➢ 食品业务：南京/武汉分仓建立，线上线下销售渠道铺开。公司食品业务23H1收入0.81亿元/同比+113.9%，但因业务仍属初创成长期尚未盈利（公司预计全年略有盈利）。公司在23H1稳固安徽市场，进入江苏、武汉市场，已在南京、武汉建立了分仓，截至23H1末公司已开设同庆楼食品直营商超133家，在行业中有影响力的胖东来、伊藤洋华堂、盒马、华润OLE等大型超市均有同庆楼食品进驻销售，线上与阿里淘宝天猫和京东电商平台达成了入仓合作。我们认为，公司食品业务有旗下门店食品销售数据、现代化技术手段和大厨研发能力作为支撑，在还原度、创新力、需求契合方面均有较强竞争力，随销售渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行。 ➢ 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务：公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计23-25年归母净利润分别为2.84/3.83/5.02亿元，对应23-25年PE为31/23/17X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,670 2,453 3,014 3,617 增长率（%） 3.9 46.9 22.9 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 94 284 383 502 增长率（%） -35.0 203.1 35.0 31.1 每股收益（元） 0.36 1.09 1.47 1.93 PE 93 31 23 17 PB 4.4 3.9 3.5 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 33.51元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 邓奕辰 执业证书： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com 相关研究 1.同庆楼（605108.SH）2023年半年度业绩预告点评：23H1归母净利润超越19年同期，酒店和餐饮业务上行趋势明显-2023/07/12 2.同庆楼（605108.SH）2022年年报及2023年一季报点评：酒店业务市场反馈良好，食品业务渠道拓宽规模快增-2023/04/28 3.同庆楼（605108.SH）首次覆盖报告：中华老字号韧性充足，餐饮为基多业务快速铺开-2022/11/10 同庆楼(605108)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,670 2,453 3,014 3,617 成长能力（%） 营业成本 1,364 1,861 2,247 2,647 营业收入增长率 3.86 46.86 22.86 20.02 营业税金及附加 5 7 9 11 EBIT增长率 -30.98 186.46 35.32 31.45 销售费用 65 79 94 107 净利润增长率 -35.03 203.06 35.00 31.14 管理费用 115 152 184 217 盈利能力（%） 研发费用 2 2 3 4 毛利率 18.33 24.12 25.47 26.82 EBIT 133 380 515 677 净利润率 5.60 11.56 12.70 13.88 财务费用 26 12 15 18 总资产收益率ROA 3.23 8.70 10.54 12.18 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 4.71 12.60 15.19 17.27 投资收益 10 10 11 11 偿债能力 营业利润 124 383 516 677 流动比率 1.59 1.32 1.33 1.51 营业外收支 -1 -2 -2 -2 速动比率 1.17 0.88 0.92 1.14 利润总额 123 381 514 674 现金比率 0.86 0.63 0.69 0.91 所得税 30 97 131 172 资产负债率（%） 31.55 30.98 30.62 29.46 净利润 94 284 383 502 经营效率 归属于母公司净利润 94 284 383 502 应收账款周转天数 7.11 1.80 2.10 2.30 EBITDA 317 577 756 964 存货周转天数 26.62 26.00 25.00 23.00 总资产周转率 0.58 0.80 0.87 0.93 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 411 364 473 727 每股收益 0.36 1.09 1.47 1.93 应收账款及票据 33 12 17 23 每股净资产 7.64 8.66 9.70 11.19 预付款项 26 19 20 24 每股经营现金流 1.08 2.06 2.66 3.31 存货 99 133 154 167 每股股利 0.08 0.44 0.44 0.58 其他流动资产 192 238 251 264 估值分析 流动资产合计 761 766 915 1,204 PE 93 31 23 17 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.4 3.9 3.5 3.0 固定资产 781 1,035 1,279 1,522 EV/EBITDA 28.95 15.92 12.16 9.53 无形资产 205 272 341 415 股息收益率（%） 0.22 1.30 1.32 1.73 非流动资产合计 2,141 2,496 2,718 2,919 资产合计 2,902 3,262 3,633 4,123 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 155 209 252 297 净利润 94 284 383 502 其他流动负债 324 372 438 502 折旧和摊销 185 197 241 288 流动负债合计 478 581 690 799 营运资金变动 -9 49 63 69 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 280 537 691 861 其他长期负债 437 429 422 415 资本开支 -462 -374 -388 -406 非流动负债合计 437 429 422 415 投资 456 0 0 0 负债合计 916 1,011 1,112 1,214 投资活动现金流 17 -477 -377 -395 股本 260 260 260 260 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 3 5 6 股东权益合计 1,986 2,251 2,521 2,908 筹资活动现金流 -138 -106 -205 -213 负债和股东权益合计 2,902 3,262 3,633 4,123 现金净流量 158 -46 109 253 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 同庆楼(605108)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对