2022年三季报点评：业绩超预期，光储业务双轮驱动未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 阳光电源（300274.SZ）2022年三季报点评 业绩超预期，光储业务双轮驱动未来可期 2022年10月27日 ➢ 事件：2022年10月26日，公司发布三季报，公司前三季度实现营业收入222.24亿元，同比+44.56%；归母净利润20.61亿元，同比+36.94%；扣非净利润19.02亿元，同比+31.01%。总体来看业绩超预期。分季度来看，2022年Q3公司实现营收99.43亿元，同比+38.80%；归母净利润11.60亿元，同比+55.14%；扣非净利润11.07亿元，同比+51.16%。公司营业收入增长主要系光伏和储能业务等增长所致。 ➢ 逆变器：渠道优势显著，产品矩阵完备。渠道方面，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲与中国渠道，形成全球五大服务区域、70+全球服务中心，180+授权服务商的销售服务网络。同时公司以客户为中心，与全球客户建立良好合作关系，连续签约数个GW级逆变器订单，分布式市场业绩继续保持高势增长，全球主流市场占有率稳居第一。产品方面，公司产品结构多样，集中式方面，公司300kW+组串新技术的SG320HX、颠覆传统的模块化逆变器1+X在全球各类场景中得到广泛深入应用；分布式方面，公司推出SG110CX光伏逆变器新品，匹配工商业场景，具有灵活兼容 600W+大组件、全局MPPT方案、可移式封板设计等优势，进一步拓展中小功率逆变器市场。目前公司光伏逆变器产品在手订单量充足，且产能足以保障交付，有望为公司业绩提供有力支撑。 ➢ 储能：与宁德时代签署战略合作协议，储能业务未来可期。9月，宁德时代与阳光电源签署战略合作协议，未来双方将共同开拓储能市场。目前储能市场需求高增，由于锂和钴的价格居高不下，电芯缺货涨价困扰着很多储能厂商，在这种供需关系下，此次与宁德的战略合作将加强阳光储能电芯的保供能力，进一步稳固阳光电源储能系统业务的竞争优势。公司坚定推动风光储协同发展，推出的业界首款电力电子、电化学、电网技术“三电”融合的全系列液冷储能解决方案Power Titan、Power Stack，延续液冷更好均温、更低功耗的特点，同时支持新旧电池混用，能进一步降低LCOS。 ➢ 电站系统集成：持续研发降本增效，独获TÜV莱茵开发商大奖。公司PowMart智慧能源解决方案群持续迭代升级，应用场景更全面；最新研发的iSolarRoof户用光伏智能设计软件，助力户用光伏电站实现降本增效、高效发电，全面提升户用光伏行业发展质量。9月2日，阳光新能源独获TÜV莱茵颁发的“光伏电站开发商优胜奖”，综合开发实力获得了AAA的最高级评价，说明公司的电站开发业务已获得行业内充分认可。 ➢ 投资建议：基于公司光伏与储能业务发展迅速，我们上调盈利预测，预计公司22-24年营收为355/668/868亿元，归母净利润为30/56/71亿元，对应10月27日收盘价，PE为65x/35x/28x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、产品研发进度不及预期、新冠疫情反复等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 24137 35486 66794 86795 增长率（%） 25.2 47.0 88.2 29.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1583 3018 5607 7111 增长率（%） -19.0 90.7 85.8 26.8 每股收益（元） 1.07 2.03 3.78 4.79 PE 125 65 35 28 PB 12.6 10.7 8.2 6.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 133.02元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.阳光电源（300274.SZ）2022年半年报点评：逆变器龙头稳步发展，储能业务有望快速增长-2022/08/28 阳光电源(300274)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 24137 35486 66794 86795 成长能力（%） 营业成本 18765 26807 50005 65579 营业收入增长率 25.15 47.02 88.22 29.94 营业税金及附加 82 106 200 260 EBIT增长率 -21.64 86.20 107.43 26.07 销售费用 1583 2839 5177 6510 净利润增长率 -19.01 90.71 85.78 26.81 管理费用 491 781 1403 1736 盈利能力（%） 研发费用 1161 2129 3874 4947 毛利率 22.25 24.46 25.13 24.44 EBIT 1796 3344 6936 8744 净利润率 6.56 8.51 8.39 8.19 财务费用 283 -590 110 91 总资产收益率ROA 3.69 5.10 5.52 6.72 资产减值损失 -274 -200 -200 -200 净资产收益率ROE 10.11 16.31 23.25 22.77 投资收益 355 248 468 521 偿债能力 营业利润 1898 3582 6695 8576 流动比率 1.54 1.42 1.29 1.41 营业外收支 -5 10 10 10 速动比率 0.97 0.85 0.75 0.87 利润总额 1893 3592 6705 8586 现金比率 0.33 0.25 0.19 0.30 所得税 189 467 872 1116 资产负债率（%） 61.01 66.80 74.90 68.86 净利润 1704 3125 5833 7470 经营效率 归属于母公司净利润 1583 3018 5607 7111 应收账款周转天数 114.35 120.00 120.00 120.00 EBITDA 2144 3840 7495 9367 存货周转天数 140.44 180.00 170.00 160.00 总资产周转率 0.68 0.70 0.83 0.84 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 7790 9366 13838 20954 每股收益 1.07 2.03 3.78 4.79 应收账款及票据 9532 15502 31596 29725 每股净资产 10.54 12.46 16.24 21.03 预付款项 360 1876 3500 4591 每股经营现金流 -1.10 1.05 3.24 4.99 存货 10768 16039 31188 27104 每股股利 0.11 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 7857 9616 14526 16547 估值分析 流动资产合计 36307 52400 94648 98921 PE 125 65 35 28 长期股权投资 115 115 115 115 PB 12.6 10.7 8.2 6.3 固定资产 4246 4662 4834 4902 EV/EBITDA 90.35 50.08 25.09 19.34 无形资产 174 174 174 174 股息收益率（%） 0.08 0.19 0.19 0.19 非流动资产合计 6533 6837 6928 6955 资产合计 42840 59237 101576 105876 短期借款 1525 1725 1925 2125 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 17765 30116 62540 56784 净利润 1704 3125 5833 7470 其他流动负债 4218 5101 8984 11370 折旧和摊销 348 496 559 622 流动负债合计 23507 36942 73448 70279 营运资金变动 -3627 -2361 -1670 -726 长期借款 1891 1891 1891 1891 经营活动现金流 -1639 1563 4815 7414 其他长期负债 738 738 738 738 资本开支 -1653 -989 -839 -839 非流动负债合计 2629 2629 2629 2629 投资 -2202 872 0 0 负债合计 26136 39571 76077 72908 投资活动现金流 -3713 131 -371 -318 股本 1485 1485 1485 1485 股权募资 4179 0 0 0 少数股东权益 1049 1156 1381 1740 债务募资 1370 206 200 200 股东权益合计 16704 19666 25499 32968 筹资活动现金流 5179 -119 29 20 负债和股东权益合计 42840 59237 101576 105876 现金净流量 -193 1575 4472 7116 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 阳光电源(300274)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容