本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 彩讯股份（300634.SZ）2022年三季报点评 业绩持续高增，“信创+云”双轮驱动前景可期 2022年10月22日 ➢ 2022年10月21日公司发布2022年三季报，公司前三季度营收9.37亿元，同比上升58.38%；归母净利润1.6亿元，同比上升53.52%；扣非归母净利润1.42亿元，同比上升57.77%。 ➢ Q3延续高增态势，利润率较中报有所提升。从2022Q3单季度分析，公司营收同比增速约62%，归母净利润同比增速43%，扣非归母净利润同比增速约49%，无论是收入还是利润均延续中报高增长态势。 从利润率上看，公司前三季度整体毛利率41%，较2022H1提升约1个百分点；净利率17%，较2022H1提升约1.3个百分点。 ➢ 金融等行业信创驱动成长，云业务打开长期成长空间。 1）紧抓信创趋势，金融等行业重点发力。以信创邮箱为代表的企业办公领域涉及政府、央国企关键业务数据，因此国产替代势在必行，公司全系列自主产品与国内主流信创生态均实现适配且在华为等重要生态中持续发力。 公司在金融等重点领域持续进取，2022H1金融信创业务条线收入同比增速40%，积累了中国银行、中国人寿等大量标杆客户。同时，公司也从金融渗透到其他行业，已经获得国家电网、中海油、南航、海航等项目，不断积累优质客户。 2）“国资云”发展大势所趋，有望给公司带来长期成长动力。云计算市场仍处于快速发展阶段，安全、可控、数据监管的重要性不断提升推动“国资云”发展，三大运营商2022年上半年收入实现翻倍式增长。公司是运营商云业务为核心生态合作伙伴，围绕其市场端建设端和运营端提供定制化的企业上云配套服务，在“移动云盘”等领域持续中标体现云业务发展实力。 与此同时，公司也持续发力运营业务，目前运营中台拥有 510 多个运营模板和用户标签，每个月能够高效的支持我们近 400 起的营销活动，并已经实现从运营商行业向多个其他行业的复制。 ➢ 投资建议：公司是国内领先的企业数字化技术和服务提供商，协同办公领域迎来信创等机遇，自身成长能力有望提升，智慧渠道业务立足平台建设不断发力运营业务开启创新空间，同时公司积极把握国资云趋势，中标重要订单，云业务有望持续成长。预计2022-2024年归母净利润分别为2.03、2.75、3.54亿元，对应PE分别为36X、26X、20X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业需求波动；行业竞争加剧；技术路线变革的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 887 1213 1605 1974 增长率（%） 20.1 36.7 32.3 23.0 归属母公司股东净利润（百万元） 149 203 275 354 增长率（%） 9.2 36.0 35.8 28.5 每股收益（元） 0.34 0.46 0.62 0.80 PE 49 36 26 20 PB 3.5 3.2 2.9 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.31元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 郭新宇 执业证书： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 相关研究 1.彩讯股份（300634.SZ）首次覆盖报告：深耕主营守正出新，成长动能不断提升-2022/08/30 彩讯股份(300634)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 887 1213 1605 1974 成长能力（%） 营业成本 525 718 951 1155 营业收入增长率 20.06 36.72 32.30 23.01 营业税金及附加 5 7 9 12 EBIT增长率 16.49 34.75 37.40 32.69 销售费用 34 46 61 73 净利润增长率 9.17 35.96 35.79 28.53 管理费用 48 63 80 99 盈利能力（%） 研发费用 137 188 241 286 毛利率 40.84 40.81 40.75 41.52 EBIT 151 203 279 370 净利润率 16.81 16.71 17.15 17.92 财务费用 -6 -11 -12 -14 总资产收益率ROA 5.87 7.08 8.59 9.60 资产减值损失 -7 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 7.20 9.02 11.08 12.69 投资收益 12 12 16 10 偿债能力 营业利润 166 221 301 388 流动比率 5.25 4.50 4.29 3.92 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 3.82 3.54 3.08 2.89 利润总额 166 221 301 388 现金比率 2.66 2.06 1.93 1.84 所得税 12 11 15 19 资产负债率（%） 15.59 18.66 19.61 21.48 净利润 154 210 286 369 经营效率 归属于母公司净利润 149 203 275 354 应收账款周转天数 58.44 70.00 63.00 56.70 EBITDA 190 241 319 414 存货周转天数 60.09 40.00 35.00 35.00 总资产周转率 0.41 0.45 0.53 0.57 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 914 957 1077 1332 每股收益 0.34 0.46 0.62 0.80 应收账款及票据 172 327 267 391 每股净资产 4.66 5.06 5.59 6.28 预付款项 73 36 48 58 每股经营现金流 0.08 0.58 0.51 0.87 存货 115 40 135 79 每股股利 0.12 0.12 0.12 0.12 其他流动资产 529 734 869 972 估值分析 流动资产合计 1803 2093 2396 2832 PE 49 36 26 20 长期股权投资 47 47 47 47 PB 3.5 3.2 2.9 2.6 固定资产 76 75 81 94 EV/EBITDA 33.76 26.51 19.61 14.51 无形资产 3 12 21 29 股息收益率（%） 0.74 0.74 0.74 0.74 非流动资产合计 737 769 809 855 资产合计 2541 2862 3204 3687 短期借款 3 3 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 75 125 113 176 净利润 154 210 286 369 其他流动负债 265 337 446 547 折旧和摊销 39 38 40 44 流动负债合计 343 465 559 723 营运资金变动 -150 13 -91 -22 长期借款 40 57 57 57 经营活动现金流 34 256 228 388 其他长期负债 12 12 12 12 资本开支 -43 -30 -40 -50 非流动负债合计 53 69 69 69 投资 113 -183 -40 -40 负债合计 396 534 628 792 投资活动现金流 90 -201 -64 -80 股本 444 444 444 444 股权募资 493 0 0 0 少数股东权益 74 81 92 107 债务募资 -20 17 -3 0 股东权益合计 2145 2328 2576 2895 筹资活动现金流 433 -12 -44 -53 负债和股东权益合计 2541 2862 3204 3687 现金净流量 557 42 120 255 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 彩讯股份(300634)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A