请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 20.85 一年内最高/最低价（元） 25.13/13.83 市盈率（当前） 108.28 市净率（当前） 2.94 总股本（亿股） 2.53 总市值（亿元） 52.84 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  22H1中报点评：自主品牌发力，国内外双轮驱动业绩高增  22H1业绩预告点评：产能恢复驱动业绩高增，股权激励彰显发展信心  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年三季报。22Q1-Q3实现营收13.55亿元，同比+48.01%，归母1.58亿元，同比+100.68%，扣非归母1.63亿元，同比+116.96%；22Q3实现营收5.09亿元，同比+149.49%，归母6746.32万元，同比+391.48%，扣非归母7011.42亿元，同比+438.76%。 ⚫ 产能放量海外业务稳增，国内自主品牌高速发展。公司海外业务快速增长，越南合计约1.5万吨产能目前满产；柬埔寨现有9200吨产能持续爬坡，预计全年释放约30%产能；新西兰年产4万吨干粮产线已完成并进入产品验证，预计未来两年有望陆续释放产能。国内市场方面，自主品牌建设初见成效，1-9月份整体收入快速增长，根据魔镜数据，前三季度，天猫及京东销售额累计同比+173.47%；单三季度销额同比+208.97%，其中爵宴/好适嘉/齿能分别同比+343.53% /+190.36% /+165.97%，Q3线上销售高速增长，伴随双十一到来品牌积极合作超头，有望迎来销售小高峰，预计全年销额同比将进一步提升。 ⚫ 汇兑收益增加，助力盈利提升。22Q1-Q3毛利率24.86%，同比-1.48pct，归母净利率11.66%，同比+3.06pct；22Q3毛利率为21.95%，同比-8.82pct，归母净利率13.27%，同比+6.53pct。毛利率下降主要为原料端畜皮、鸡肉等价格波动及业务结构调整影响，净利率提升趋势明显，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益增加。22Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.05pct /-1.51pct /-0.24pct /-5.95pct，三季度公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.65 /-6.44 /-1.92 /-11.90pct。受益于人民币汇率变动，汇兑收益持续增加，公司前三季度财务收益0.55亿元，同比-421.09%。 ⚫ 国内外双轮驱动，业绩增长进入快车道。公司全面实现国内加海外双轮驱动，零食的全面布局叠加主粮的持续放量，盈利超预期。伴随全球疫情企稳，海外订单量持续提升配合新产能陆续释放，海外业务有望持续快速增长。预计明年公司的江苏康恩贝5万吨新型主粮产能、新西兰的3万吨湿粮产能及柬埔寨的2000吨零食产能将有部分产能释放。国内今年的618促销中，自主品牌爵宴在天猫排行榜中位居Top3，公司持续发力线上，预计Q4在大促加持下自主品牌销售有望延续高增。 ⚫ 盈利预测：公司为宠物食品龙头，国内外市场双轮驱动，在产品研发、渠道布局优势显著。预计22-24年EPS为0.63/0.80/1.03元，对应PE分别为28/23/17倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原料价格波动，汇率波动，产能扩张放缓，订单增速放缓。 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 12.71 16.45 21.03 26.15 同比增速（%） -5.1% 29.4% 27.8% 24.3% 归母净利润（亿元） 0.6 1.61 2.02 2.61 同比增速（%） -47.7% 166.9% 26.0% 29.5% EPS(元/股) 0.24 0.63 0.80 1.03 PE（倍） 76 28 23 17 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5125-Oct5-Jan18-Mar29-May9-Aug20-Oct佩蒂股份沪深300 [Table_Title] 三季报点评：双轮驱动业绩高增，自主品牌高速发展 [Table_ReportDate] 佩蒂股份(300673)公司简评报告 | 2022.10.25 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,783 1,884 2,043 2,305 经营活动现金流 -35 167 100 125 现金 1,030 1,007 925 889 净利润 60 160 202 262 应收账款 201 290 364 440 折旧摊销 46 53 62 71 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 15 12 12 16 预付账款 67 72 102 121 投资损失 -3 -1 -2 -2 存货 450 446 568 753 营运资金变动 -152 -85 -199 -260 其他 35 69 83 102 其它 -2 25 21 31 非流动资产 1,072 1,202 1,359 1,524 投资活动现金流 -128 -205 -222 -239 长期投资 12 13 12 12 资本支出 -203 -212 -221 -232 固定资产 469 577 682 786 长期投资 1 -1 0 0 无形资产 50 45 40 36 其他 74 8 -1 -7 其他 219 186 188 191 筹资活动现金流 726 16 40 78 资产总计 2,855 3,086 3,402 3,829 短期借款 653 -144 -91 -57 流动负债 429 819 1,045 1,283 长期借款 8 2 2 -1 短期借款 221 251 281 311 其他 97 164 136 141 应付账款 170 211 267 329 现金净增加额 563 -22 -82 -36 其他 2 2 2 2 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 632 430 313 233 成长能力 长期借款 2 3 4 5 营业收入 -5.1% 29.4% 27.8% 24.3% 其他 42 16 21 26 营业利润 -41.9% 139.9% 26.5% 29.5% 负债合计 1,061 1,249 1,358 1,516 归属母公司净利润 -47.7% 166.9% 26.0% 29.5% 少数股东权益 15 19 24 31 获利能力 归属母公司股东权益 1,779 1,818 2,020 2,282 毛利率 22.9% 26.0% 26.8% 27.4% 负债和股东权益 2,855 3,086 3,402 3,829 净利率 4.9% 9.9% 9.8% 10.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 3.3% 8.7% 9.9% 11.3% 营业收入 1,271 1,645 2,103 2,615 ROIC 4.3% 7.5% 8.6% 10.0% 营业成本 979 1,217 1,540 1,898 偿债能力 营业税金及附加 4 6 7 9 资产负债率 37.1% 30.8% 27.3% 25.1% 营业费用 55 71 91 118 净负债比率 47.9% 37.5% 29.4% 23.8% 研发费用 23 31 38 46 流动比率 4.2 2.3 2.0 1.8 管理费用 109 123 179 222 速动比率 3.1 1.8 1.4 1.2 财务费用 28 12 12 16 营运能力 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 6.0 6.7 6.4 6.5 投资净收益 3 1 2 2 应付账款周转率 6.3 6.4 6.4 6.4 营业利润 79 190 240 311 每股指标(元) 营业外收入 0 1 1 1 每股收益 0.2 0.6 0.8 1.0 营业外支出 1 2 2 2 每股经营现金 -0.2 0.7 0.4 0.5 利润总额 78 189 239 310 每股净资产 7.0 7.2 8.0 9.0 所得税 16 25 32 41 估值比率 净利润 62 164 207 269 P/E 75.9 28.4 22.6 17.4 少数股东损益 2 3 5 8 P/B 2.6 2.5 2.3 2.0 归属母公司净利润 60 161 202 261 EBITDA 151 253 312 396 EPS（元） 0.24 0.63 0.80 1.03 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此