请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 20.88 一年内最高/最低价（元） 21.44/13.83 市盈率（当前） 81.17 市净率（当前） 3.15 总股本（亿股） 2.53 总市值（亿元） 52.91 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：8月16日公司公告2022年半年度业绩预告。2022年H1，公司预计实现归母净利润8500-9300万元，同比增长30.85%-43.17%；扣非净利润8759.99-9559.99万元，同比增长40.87%-53.73%。其中Q2公司预计实现归母净利润5645.09-6445.09万元，同比增长35.76%-55%，扣非净利润5833.07-6633.07万元，同比增长44.75%-64.61%。 ⚫ 国内市场营销策略成效显著，自主品牌持续发力。公司在国内市场围绕品牌建设为核心展开营销。目前，佩蒂股份的自有品牌产品已形成“好适嘉(HeathGuard)、齿能、爵宴(MeatyWay)、Smartbalance、ITI”等几大品牌矩阵。在营销策略上，一方面，公司积极发展私域流量，在小程序、小红书等内容平台强化自有品牌运营，构建品牌形象；另一方面，公司依托电商平台展开布局，通过品牌自播进一步提升销售水平。在天猫618大促期间，佩蒂股份旗下品牌销售额同比增长300%，其中，爵宴品牌收入超过1500万元，总销售额进入天猫狗零食类榜单TOP3。 ⚫ 海外工厂产能恢复，ODM业务稳步增长。随着海外疫情影响逐渐降低，公司海外工厂处于产能逐步恢复中，出货能力得到增强。在柬埔寨工厂、新西兰工厂产能释放，越南工厂复产的情况下，公司业绩回升明显。此外，2022上半年，人民币汇率贬值增厚公司汇兑收益。 ⚫ 员工持股计划落地，股权激励彰显公司长期发展信心。公司公告股权激励计划，调整后以8.83元/股价格向共计242名公司核心骨干人员授予212.10万股激励股份，约占当前总股本的0.84%。激励业绩考核目标，22/23/24年收入增速较2021年分别不低于20%/160%/330%,净利润增速较2021年分别不低于100%/340%/600%。员工持股计划绑定核心骨干，使得员工利益与公司利益紧密结合，利于公司实现长期稳定发展，同时业绩考核目标也彰显公司持续快速增长的业绩发展信心。 ⚫ 盈利预测：预计公司22-24年归母净利润为1.6/2.0/2.6亿元，对应EPS 0.63/0.80/1.03元，对应PE 33/26/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原料价格大幅波动；汇率波动；市场竞争加剧；新产能投放进度低于预期；出口贸易争端；自主品牌推广低于预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 12.71 16.45 21.03 26.15 营收增速（%） -5.1% 29.4% 27.8% 24.3% 净利润（亿元） 0.6 1.61 2.02 2.61 净利润增速（%） -47.7% 166.9% 26.0% 29.5% EPS(元/股) 0.24 0.63 0.80 1.03 PE 88 33 26 20 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.217-Aug28-Oct8-Jan21-Mar1-Jun12-Aug佩蒂股份沪深300 [Table_Title] 22H1业绩预告点评：产能恢复驱动业绩高增，股权激励彰显发展信心 [Table_ReportDate] 佩蒂股份(300673)公司简评报告 | 2022.08.17 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,783 1,884 2,043 2,305 经营活动现金流 -35 167 100 125 现金 1,030 1,007 925 889 净利润 60 160 202 262 应收账款 201 290 364 440 折旧摊销 46 53 62 71 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 15 12 12 16 预付账款 67 72 102 121 投资损失 -3 -1 -2 -2 存货 450 446 568 753 营运资金变动 -152 -85 -199 -260 其他 35 69 83 102 其它 -2 25 21 31 非流动资产 1,072 1,202 1,359 1,524 投资活动现金流 -128 -205 -222 -239 长期投资 12 13 12 12 资本支出 -203 -212 -221 -232 固定资产 469 577 682 786 长期投资 1 -1 0 0 无形资产 50 45 40 36 其他 74 8 -1 -7 其他 219 186 188 191 筹资活动现金流 726 16 40 78 资产总计 2,855 3,086 3,402 3,829 短期借款 653 -144 -91 -57 流动负债 429 819 1,045 1,283 长期借款 8 2 2 -1 短期借款 221 251 281 311 其他 97 164 136 141 应付账款 170 211 267 329 现金净增加额 563 -22 -82 -36 其他 2 2 2 2 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 632 430 313 233 成长能力 长期借款 2 3 4 5 营业收入 -5.1% 29.4% 27.8% 24.3% 其他 42 16 21 26 营业利润 -41.9% 139.9% 26.5% 29.5% 负债合计 1,061 1,249 1,358 1,516 归属母公司净利润 -47.7% 166.9% 26.0% 29.5% 少数股东权益 15 19 24 31 获利能力 归属母公司股东权益 1,779 1,818 2,020 2,282 毛利率 22.9% 26.0% 26.8% 27.4% 负债和股东权益 2,855 3,086 3,402 3,829 净利率 4.9% 9.9% 9.8% 10.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 3.3% 8.7% 9.9% 11.3% 营业收入 1,271 1,645 2,103 2,615 ROIC 4.3% 7.5% 8.6% 10.0% 营业成本 979 1,217 1,540 1,898 偿债能力 营业税金及附加 4 6 7 9 资产负债率 37.1% 30.8% 27.3% 25.1% 营业费用 55 71 91 118 净负债比率 47.9% 37.5% 29.4% 23.8% 研发费用 23 31 38 46 流动比率 4.2 2.3 2.0 1.8 管理费用 109 123 179 222 速动比率 3.1 1.8 1.4 1.2 财务费用 28 12 12 16 营运能力 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 6.0 6.7 6.4 6.5 投资净收益 3 1 2 2 应付账款周转率 6.3 6.4 6.4 6.4 营业利润 79 190 240 311 每股指标(元) 营业外收入 0 1 1 1 每股收益 0.2 0.6 0.8 1.0 营业外支出 1 2 2 2 每股经营现金 -0.2 0.7 0.4 0.5 利润总额 78 189 239 310 每股净资产 7.0 7.2 8.0 9.0 所得税 16 25 32 41 估值比率 净利润 62 164 207 269 P/E 88.2 33.0 26.2 20.2 少数股东损益 2 3 5 8 P/B 3.0 2.9 2.6 2.3 归属母公司净利润 60 161 202 261 EBITDA 151 253 312 396 EPS（元） 0.24 0.63 0.80 1.03 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同