2023年半年报点评：业绩超预期，新能源电控业务盈利持续提升

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 电力电子及自动化 2023年08月14日 2023H1 盈利超预期， 禾望电气（603063）2023年半年报点评 强推 （维持） 业绩超预期，新能源电控业务盈利持续提升 目标价：41.2元 当前价：28.34元 事项：  公司发布半年报：2023年上半年实现营收15.41亿元，yoy+39.99%；归母净利润2.03亿元，yoy+79.60%。其中，单Q2实现营收9.31亿元，yoy+45.36%，qoq+52.73%；归母净利润1.24亿元，yoy+170.73%，qoq+58.31%。单Q2 综合毛利率33.33%，综合净利率13.17%。 评论：  主营收入增速显著，新能源电控业务盈利持续提升。2023年上半年，公司实现营收15.41亿元，yoy+39.99%。其中，单Q2公司实现收入9.31亿元，yoy +45.36%, qoq+52.73%。公司营收的快速增长，主要是由于下游光伏、储能等行业的快速发展，以及高压变频器国产化替代的需求所致。分业务拆分来看，新能源电控业务方面：公司2023年H1新能源电控收入11.97亿元，单Q2实现营收7.2亿元，毛利率29.95%，qoq+2.01pct。根据公司季度经营数据，新能源电控业务自22年Q2利润率触底到达19.48%以后，已连续4个季度环比增加，目前已达29.95%。传动业务方面：公司2023年H1传动业务收入2.14亿元，yoy+152.64%。单Q2实现营收1.27亿元，yoy+104.67%，毛利率49.54%。随着国产替代进程的加快，传动业务正成为公司业绩新的重要支撑。  展望未来，我们认为：第一，传动业务壁垒高、盈利好，未来几年将成为公司业绩重要增长引擎。目前传动领域的高压变频器国产化率较低，公司IGCT变频器性能更适用于大功率传动领域，未来有望凭借技术优势加速开拓市场，预计未来三年该业务营收复合增速超50%，毛利率在40%-45%。第二，氢能行业正快速发展，公司与隆基氢能成立合资公司，有望充分享受行业发展红利。公司在氢能领域的主营产品为IGBT方案的电解槽电源，该电源技术壁垒高，需满足电解槽低电压、大电流的要求。根据公司半年报，公司于7月13日与隆基氢能组建合资公司，共同投资、建设与运营年产5GW电解槽电源合作项目。公司与隆基强强联合，有望充分享受氢能行业快速发展的红利。第三，参股公司锴威特上市后，有望对公司Q3业绩带来较大正面影响。公司参股公司锴威特7月11日已获证监会首次发行批复，公司持股2.86%，锴威特上市后公司预计将产生部分投资收益，对公司业绩产生一定正面影响。  投资建议：基于公司半年报业绩超预期，我们上调盈利预测，预计公司 2023-2025公司归母净利润分别为4.96/6.96/9.06亿元(前值4.55/6.54/8.88亿元)，当前市值对应 PE 分别为25/18/14倍。参考可比公司估值，同时考虑到公司在传动业务领域的稀缺性，合理享受一定估值溢价，给予2023年37xPE，维持之前目标价41.2元，维持“强推”评级。  风险提示：产品价格以及毛利率下降；国产替代不及预期；行业装机不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,809 4,269 5,839 7,644 同比增速(%) 33.5% 52.0% 36.8% 30.9% 归母净利润(百万) 267 496 696 906 同比增速(%) -4.7% 85.8% 40.4% 30.1% 每股盈利(元) 0.60 1.12 1.57 2.04 市盈率(倍) 47 25 18 14 市净率(倍) 3.7 3.2 2.8 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月11日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 联系人：梁旭 邮箱：liangxu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 44,322.70 已上市流通股(万股) 44,322.70 总市值(亿元) 125.61 流通市值(亿元) 125.61 资产负债率(%) 41.53 每股净资产(元) 8.18 12个月内最高/最低价 41.49/25.93 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《禾望电气（603063）深度研究报告：技术积淀深厚，“新能源+传动”双引擎助力公司快速发展》 2023-07-10 -32%-18%-4%10%22/0822/1023/0123/0323/0523/082022-08-15~2023-08-11禾望电气沪深300华创证券研究所 禾望电气（603063）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 827 10,362 22,885 36,331 营业总收入 2,809 4,269 5,839 7,644 应收票据 28 67 66 87 营业成本 1,958 2,887 3,982 5,261 应收账款 1,438 2,304 2,894 3,891 税金及附加 12 23 30 38 预付账款 16 68 52 81 销售费用 282 406 526 650 存货 1,101 1,670 2,239 3,066 管理费用 106 149 193 245 合同资产 33 70 120 127 研发费用 211 299 397 505 其他流动资产 653 1,397 1,909 2,433 财务费用 17 28 13 14 流动资产合计 4,097 15,937 30,166 46,016 信用减值损失 -16 -16 -16 -16 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -7 -7 -7 长期股权投资 250 250 250 250 公允价值变动收益 21 21 21 21 固定资产 938 1,094 1,281 1,479 投资收益 14 14 14 14 在建工程 0 11 27 44 其他收益 62 62 62 62 无形资产 88 87 96 104 营业利润 297 551 773 1,006 其他非流动资产 496 498 499 501 营业外收入 1 2 2 2 非流动资产合计 1,772 1,940 2,153 2,378 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 5,869 17,878 32,319 48,394 利润总额 296 550 773 1,005 短期借款 38 58 78 98 所得税 28 53 74 96 应付票据 803 1,382 1,967 2,581 净利润 268 498 699 909 应付账款 749 1,178 1,404 2,016 少数股东损益 1 2 2 3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 267 496 696 906 合同负债 117 177 242 317 NOPLAT 283 523 710 921 其他应付款 8 8 8 8 EPS(摊薄)（元） 0.60 1.12 1.57 2.04 一年内到期的非流动负债 35 35 35 35 其他流动负债 175 275 370 476 主要财务比率 流动负债合计 1,925 3,114 4,104 5,531 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 416 10,777 23,599 37,431 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.5% 52.0% 36.8% 30.9% 其他非流动负债 106 106 106 106 EBIT增长率 2.7% 84.9% 35.8% 29.8% 非流动负债合计 522 10,882 23,704 37,536 归母净利润增长率 -4.7% 85.8% 40.4% 30.1% 负债合计 2,446 13,996 27,808 43,067 获利能力 归属母公司所有者权益 3,418 3,887 4,533 5,368 毛利率 30.3% 32.4% 31.8% 31.2% 少数股东权益 4 -5 -22 -42 净利率 9.5% 11.7% 12.0% 11.9% 所有者权益合计 3,422 3,882 4,511 5,327 ROE 7.8% 12.8% 15.4% 16.9% 负债和股东权益 5,869 17,878 32,319 48,394 ROIC 10.0% 4.1% 2.9% 2.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.7% 78.3% 86.0% 89.0% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 17.4% 282.8% 528.0% 707.2% 经营活动现金流 409 -588 7 -33 流动比率 2.1 5.1 7.4 8.3 现金收益 346 583 777 999 速动比率 1.6 4.6 6.8 7.8 存货影响 -247 -569 -569 -827 营运能力 经营性应收影响 -407 -949 -567 -1,040 总资产周转率 0.5 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 224 1,009 810 1,226 应收账款周转天数 158 158 160 160 其他影响 493 -662 -444 -392 应付账款周转天数 118 120 117 117 投资活动现金流 -261 -237 -298 -323 存货周转天数 180 173 177 182 资本支出 -12 -224 -277 -299 每股指标(元) 股权投资 -17 0 0 0 每股收益 0.60 1.12 1.57 2.04 其他长期资产变化 -233 -13 -21 -24 每股经营现金流 0.92 -1.33 0.02 -0.08 融资活动现金流 4 10,360 12,814 13,802 每股净资产 7.71 8.77 10.23 12.11 借款增加 -7 10,381 12,842 13,852 估值比率 股利及利息支付 -54 -80 -86 -109 P/E 47 25 18 14 股东融资 60 60 60 60 P/B 4 3 3 2 其他影响 4 0 -3 0 EV/EBITDA 35 21 15 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 sRpNpNtOsRnRnQtQqMqOmPnRnQqO7NbPbRpNpPpNtQkPmMzReRqRrN9PmNoQxNmQsOMYmRmR 禾望电气（603063）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创