汇富快讯

2023年8月24日 香港及中國市場日報 今日焦點:特步(1368.HK)&中升（0881.HK）中期業績回顧 特步（1368.HK-HK$7.75）：上半年業績符合預期，預計下半年盈利能力改善 -受新品牌高增長推動，銷售額同比增長15%-管理層對下半年的盈利能力和庫存改善充滿信心-我們維持目標價HK$11.91 特步公佈2023年上半年業績，收入為人民幣65億元（同比增長15%），淨利潤為人民幣6.7億元（同比增長13%），符合預期。收入增長主要得益於運動休閒及專業品牌的快速增長（收入11億元人民幣，同比增長39%）以及特步品牌的穩健表現（收入54億元人民幣，同比增長11%）。特步宣派中期股息每股13.7港仙，派息率為50%。 新品牌勢頭強勁。2023年上半年，特步運動休閒品牌（盖世威和帕拉丁）實現收入人民幣7.5億元（同比增長19%），專業運動品牌（索康尼和迈乐）實現收入人民幣3.45億元（同比增長120%）。我們將新品牌的快速增長歸因於中國重新開放後的擴張以及強勁的同店銷售增長（運動休閒：3%，職業運動：37%）。截至6月30日，特步共有運動休閒品牌店140家（同比增長16%）和專業運動品牌店85家（同比增長60%）。 盈利能力進一步提高。23年上半年，特步毛利為人民幣28億元，毛利率為42.9%（同比+0.9個百分點，環比+2.8個百分點）。按品牌劃分，特步/運 動 休 閒/職 業 運 動 毛 利 率 分 別 為43.1/42.0/57.2%，同 比 增 加0.9/2.2/0個百分點。管理層表示，由於2H23折扣和補貼減少，盈利能力將繼續增加。 下半年庫存將改善。儘管特步的庫存周轉天數較2022財年末增加17天至107天，但管理層表示，當前庫存保持健康，並預計下半年周轉天數將減少，原因是1）新產品的高售罄率和2）庫存清理。 我們的觀點：我們相信特步已經在低線城市建立了優勢，並正在憑藉其新品牌開啟新的增長曲線。儘管中國經濟緩慢復甦，但我們相信運動服飾的需求依然強勁，特步的物有所值的產品將繼續脫穎而出。我們維持買入評級和11.91港元的目標價。 風險：1）運動服飾消費不及預期；2）新品牌銷量增速低於預期 中升（0881.HK-HK$23.0）：新車銷售疲弱，下半年仍面臨阻力 ZSG公佈2023年上半年業績，收入為人民幣819億元（同比-5%），淨利潤為人民幣30億元（同比-12%），好於預期。收入下降主要受到新車銷售和售後服務下降的拖累。 新車銷售下降。2023年上半年，新車銷售貢獻人民幣697億元的收入（同比-5%）和人民幣12億元的毛利潤（同比-51%），毛利率為1.7%（同比-1.6個百分點）。2023年上半年，中升銷售新車22.4萬輛，同比下降8%。我們將疲軟的新車銷售歸因於1）中國汽車市場的激烈競爭和2）對傳統豪華品牌汽車的需求減少。 售後服務穩定。2023年上半年，售後服務業務貢獻人民幣122億元的收入（同比-5%）和人民幣58億元的毛利潤（同比-5%），毛利率為47.2%（同比+0.1個百分點）。與新車銷售相比，售後服務業務穩定，仍然是利潤支柱（占毛利潤的82%）。 我們的觀點：我們相信消費信心將隨著經濟的複蘇而逐步恢復。隨著傳統豪華品牌整車廠加速推出新的電動汽車車型，我們相信更多的購車者會選擇它們而不是初創品牌。然而，中升的新車銷售和售後服務板塊在下半年仍面臨強勁阻力，因為1)價格競爭和2)電動車型較少。我們建議投資者等待更好的時機。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 分析員王學宏（Howard Wong）崔喻盛(Eason Cui) 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEason.cui@sunwahkingsway.com 電話(852) 2283 7307(852) 2283 7306 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2023滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處 聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam