公司上半年风机销量大幅增加，盈利能力下滑，建议“区间操作”

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . m 2023年08月24日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元) RMB 10.4/HKD 4.5 公司基本资讯 产业别 电气设备 A股价(2023/8/24) 9.46 深证成指(2023/8/24) 10256.19 股价12个月高/低 13.58/9.45 总发行股数(百万) 4225.07 A股数(百万) 3393.93 A市值(亿元) 321.07 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司(18.28%) 每股净值(元) 8.41 股价/账面净值 1.12 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -12.6 -11.8 -29.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 -- -- -- 产品组合 风力发电机组 67% 风电场开发 17.6% 风电服务 12.2% 机构投资者占流通A股比例 基金 5.9% 一般法人 39.0% 股价相对大盘走势 金风科技 (002202.SZ/02208.HK) Trading Buy区间操作 公司上半年风机销量大幅增加，盈利能力下滑，建议“区间操作” 结论与建议： 公司2023年上半年实现营收190亿元，YOY+14%,录得净利润12.5亿元,YOY-34.8% (扣非后净利润10.3亿,YOY-44.9%)，折合EPS为0.28元，公司业绩低于预期。 新产品发布后，公司采取积极的市场策略，机组销量大幅增长，市占率有望逐步回升。随着原材料价格下降以及规模效应的提升，我们预计下半年公司风机毛利率有望逐步走出低谷，但是受制于风机价格处于低位的压力，仍需要时间才能看到盈利能力的明显改善。我们预计公司2023年和2024年的净利润将达到22.6亿元和30.8亿元，YOY-5%和+30.8%，EPS分别为0.53元和0.73元，A股按当前价格计算，对应PE为17倍和13倍；H股对应PE为6.9倍和5倍，建议“区间操作”。  公司上半年营收增长，净利润低于预期：公司2023年上半年实现营收190亿元，YOY+14%,录得净利润12.5亿元,YOY-34.8% (扣非后净利润10.3亿,YOY-44.9%)，折合EPS为0.28元，公司业绩低于预期。分季度看，公司Q2实现营收134.4亿元，YOY+30.7%，净利润0.17亿元，YOY-97.5%(扣非后净利润亏损0.11亿)，折合EPS为0.0024元。公司营收增长主要得益于报告期内公司风电机组销量大幅增长。公司上半年对外销售机组容量5783.7MW，同比增长41.6%，录得风电机组和零部件销售收入127.4亿元。此外，报告期内风电服务收入23.14亿元，同比增长19.6%；风电场发电收入为33.47亿元，同比增长1.6%，上半年权益幷网装机容量6922.4MW,较2022年末增长6.8%。  公司上半年，特别是Q2，净利润下滑幅度较大，主要是因为毛利率大幅下滑，公司上半年毛利率为17.3%，同比下降7.9个百分点，其中Q2毛利率为13.97%，环比Q1下降11.3个百分点，主要原因是交付机组价格同比明显下降，但是零部件降本不及预期。  公司三项费用率下降，投资收益增厚利润：费用方面，公司三项费用率同比下降2.3个百分点，其中财务费用率同比基本持平；销售费用率下降1.6pcts，主要是营收规模的扩大和计提的质保准备金下降；管理费用率下降0.7pct。上半年公司取得投资收益19.98亿元，同比增长33.4%，主要是风电场售出规模增加。  公司在手订单充足：截至2023年上半年，公司风机在手外部订单28.2GW，其中4-6MW机组订单容量为16GW，占比57%；6MW机组订单11.1GW，占比39%；4MW以下的机组订单占比仅4%，风机大型化进程明显提速。公司正在积极开发海外市场，截至上半年，公司海外在手外部订单4.6GW，占比16%。  盈利预期：我们预计公司2023年和2024年的净利润将达到22.6亿元和30.8亿元，YOY-5%和+30.8%，EPS分别为0.53元和0.73元，A股按当前价格计算，对应PE为17倍和13倍；H股对应PE为6.9倍和5倍，建议“区间操作”。 .............................................................. 接续下页........................................................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Net profit) RMB百万元 2964 3457 2383 2258 3077 同比增减 ％ 34.10% 16.65% -31.05% -5.25% 36.26% 每股盈余(EPS) RMB元 0.701 0.818 0.564 0.535 0.728 同比增减 ％ 34.10% 16.65% -31.05% -5.25% 36.26% A股市盈率(P/E) X 13.87 11.89 17.25 18.20 13.36 H股市盈率(P/E) X 5.26 4.51 6.54 6.90 5.07 股利(DPS) RMB元 0.25 0.25 0.12 0.12 0.16 股息率(Yield) ％ 2.57% 2.57% 1.23% 1.23% 1.60% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2023年8月24日 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 56265 50571 46437 49858 56769 经营成本 46289 39165 38237 42083 47831 营业税金及附加 225 229 213 199 227 销售费用 3651 3174 3193 3241 3406 管理费用 1782 1717 1924 2044 2214 财务费用 929 1081 1078 1147 1306 资产减值损失 -425 -1115 -359 -15 -199 投资收益 1685 1983 2368 3600 3840 营业利润 3275 4332 2775 3231 3780 营业外收入 17 67 36 20 53 营业外支出 19 0 40 50 50 利润总额 3274 4339 2772 3201 3783 所得税 308 848 335 896 643 少数股东损益 2 35 53 46 63 归属于母公司所有者的净利润 2964 3457 2383 2258 3077 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 8274 8577 15628 19704 21863 应收帐款 20816 23585 24286 26715 29386 存货 5718 4818 9848 13787 12408 流动资产合计 44038 47936 62373 63620 64893 长期投资净额 6403 5903 5401 5671 5954 固定资产合计 20522 25241 30261 33288 36616 在建工程 12859 11717 7200 7920 8712 无形资产 4078 5483 6665 7331 7185 资产总计 109138 119360 136822 138961 147216 流动负债合计 47845 49886 59130 56173 58982 长期负债合计 26320 33051 37346 39213 41174 负债合计 74165 82937 96476 95387 100156 少数股东权益 805 882 2251 2431 2626 股东权益合计 34973 36424 40346 43574 47060 负债和股东权益总计 109138 119360 136822 138961 147216 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 5377 4887 5881 4705 5411 投资活动产生的现金流量净额 -5719 -7873 -6139 -1228 -4911 筹资活动产生的现金流量净额 1470 3471 6917 1383 1660 现金及现金等价物净增加额 898 435 6703 4861 2160 货币资金的期末余额 7705 8140 14843 19704 21863 货币资金的期初余额 6739 7674 8108 14843 19704 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公