2023年半年度业绩点评：23Q2盈利能力改善明显，研发投入持续加码

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美利信（301307.SZ）2023年半年度业绩点评 23Q2盈利能力改善明显，研发投入持续加码 2023年08月22日 ➢ 公司23Q2业绩高增，盈利能力持续改善。2023年8月21日，公司发布2023 年半年度报告，2023H1公司实现营收16.1亿元，同比+12.99%；归母净利润1.21亿元，同比+51.85%，为此前业绩预告中值，符合预期；扣非归母净利润达0.99亿元，同比+39.92%。分业务来看，公司2023H1通信/汽车业务收 入 分 别 达8.36/7.48亿 元 ， 同 比+3.41%/+26.40%， 毛 利 率 分 别 达20.22%/14.39%，同比+0.90pct/+3.37pct。23Q2公司营收达7.87亿元，同比+1.57%/环比-4.32%，受汽车“价格战”以及蔚来Q2停产等因素影响，公司收入环比有所下滑；归母净利润达0.65亿元，同比增加2227.96万元，增长51.69%，环比增加973.37 万元，增长17.49%，主要系1）公司23Q2盈利能力同比改善增加2339万毛利润；2）23Q2固定资产、使用权资产处置产生1505万收益。从盈利能力看，公司23Q2毛利率达18.31%，同比+2.74pct/环比-0.24pct；23Q2净利率达8.30%，同比+2.74pct/环比+1.54pct，随着公司特斯拉及新能源业务收入占比的逐步提升，公司盈利能力有望持续上行。23Q2公司三费费用率达4.62%，同比+0.22pct/环比-1.05pct，其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.77%/4.95%/-1.10%，同比-0.32pct/+1.79pct /-1.25pct，管理费用率上行主要系公司上市相关费用增加所致，财务费用率下滑主要系汇率变动收益增加（23H1公司国内/海外分别实现收入9.58/6.51亿元，23H1实现汇兑收益1308万元，同比+45.07%）所致，研发费用率达5.13%，同比+1.15pct，公司持续加大研发力度，与重庆大学国家镁中心合作的大型镁合金压铸项目部分样件已试制成功；超大型一体化压铸技术已量产；探索新增低碳合金研发及应用项目，助力公司产品竞争力上行。 ➢ 通信及汽车铝压铸件排头兵，加速出海墨西哥。公司深耕通信及汽车领域铝合金精密压铸件二十余载，主要产品包含4G/5G 通信基站机体和屏蔽盖等结构件，汽车发动机系统/系统/转向/车身系统以及新能源汽车电驱动/车身/电控系统铝合金精密压铸件。公司主要客户包括华为、爱立信、比亚迪、特斯拉等全球知名通信和汽车领域制造商。公司紧贴压铸行业产业集群建立生产基地，已披露土地619.25亩左右，对应爬坡后产值规模将达到47.13亿，为后续业绩持续增长提供保障。据公司半年报，公司在安徽马鞍山成立全资子公司安徽美利信智能科技有限公司，启动“新能源汽车结构件及5G通信基站结构件智能研发生产项目”建设，拟在北美、墨西哥新建生产基地并布局储能领域，加快进军全球市场，公司作为通信及汽车铝压铸件排头兵，全球市占率有望进一步提升。 ➢ 投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润2.71/3.95/5.40亿元，当前市值对应2023-2025年PE为26/18/13倍。公司客户资源丰富，一体化压铸和新能源汽车领域业务为公司业务发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低于预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,170 3,927 4,787 5,918 增长率（%） 39.0 23.9 21.9 23.6 归属母公司股东净利润（百万元） 224 271 395 540 增长率（%） 125.4 21.1 45.6 36.7 每股收益（元） 1.06 1.29 1.87 2.56 PE 32 26 18 13 PB 4.6 2.1 1.9 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 33.56元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 郭雨蒙 执业证书： S0100122070027 邮箱： guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.美利信（301307.SZ）2023年半年度业绩预告点评：23H1业绩略超预期，盈利能力持续改善-2023/07/18 2.美利信（301307.SZ）深度报告：通信及汽车铝压铸件排头兵，加速出海墨西哥-2023/07/06 美利信(301307)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,170 3,927 4,787 5,918 成长能力（%） 营业成本 2,622 3,267 3,943 4,838 营业收入增长率 38.97 23.89 21.88 23.64 营业税金及附加 13 16 19 24 EBIT增长率 70.35 38.58 31.57 32.86 销售费用 28 35 43 47 净利润增长率 125.44 21.09 45.59 36.74 管理费用 105 118 144 178 盈利能力（%） 研发费用 135 163 199 246 毛利率 17.28 16.82 17.62 18.24 EBIT 252 349 459 609 净利润率 7.06 6.90 8.25 9.12 财务费用 32 43 24 22 总资产收益率ROA 4.55 4.12 5.45 6.59 资产减值损失 -37 -43 -52 -63 净资产收益率ROE 14.45 7.98 10.41 12.46 投资收益 -6 0 0 0 偿债能力 营业利润 207 264 384 525 流动比率 0.95 1.46 1.42 1.49 营业外收支 -4 0 0 0 速动比率 0.69 1.19 1.12 1.19 利润总额 203 264 384 525 现金比率 0.24 0.61 0.50 0.53 所得税 -21 -8 -11 -15 资产负债率（%） 68.43 48.28 47.54 46.99 净利润 224 272 396 541 经营效率 归属于母公司净利润 224 271 395 540 应收账款周转天数 110.81 119.25 119.25 119.25 EBITDA 498 648 836 1,012 存货周转天数 81.09 79.71 79.71 79.71 总资产周转率 0.76 0.68 0.69 0.77 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 573 1,519 1,402 1,772 每股收益 1.06 1.29 1.87 2.56 应收账款及票据 1,001 1,365 1,663 2,056 每股净资产 7.36 16.14 18.01 20.57 预付款项 4 5 6 7 每股经营现金流 2.76 1.62 3.53 4.22 存货 583 671 809 993 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 88 92 109 131 估值分析 流动资产合计 2,249 3,651 3,989 4,961 PE 32 26 18 13 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.6 2.1 1.9 1.6 固定资产 1,703 1,886 2,055 2,307 EV/EBITDA 13.27 10.21 7.92 6.54 无形资产 126 125 124 122 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,674 2,929 3,251 3,226 资产合计 4,923 6,579 7,241 8,187 短期借款 576 576 576 576 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,586 1,712 2,066 2,535 净利润 224 272 396 541 其他流动负债 217 211 176 216 折旧和摊销 247 300 377 402 流动负债合计 2,380 2,500 2,819 3,328 营运资金变动 44 -340 -132 -167 长期借款 685 385 335 235 经营活动现金流 581 341 743 889 其他长期负债 303 291 288 284 资本开支 -891 -540 -688 -362 非流动负债合计 989 677 623 519 投资 0 10 0 0 负债合计 3,369 3,176 3,442 3,847 投资活动现金流 -891 -559 -688 -362 股本 158 211 211 211 股权募资 0 1,577 0 0 少数股东权益 4 5 6 7 债务募资 451 -346 -116 -100 股东权益合计 1,554 3,403 3,799 4,340 筹资活动现金流 349 1,164 -172 -157 负债和股东权益合计 4,923 6,579 7,241 8,187 现金净流量 40 946 -117 370 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 美利信(301307)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性