国君研究 | 一周研选 0814-0819

01、宏观：信用周期的底部震荡仍将持续 02、宏观：稳外资的三重考虑和四大方向 03、【国君策略｜周论】大跌之后，不必过虑 04、【国君戴清|港股】从政策底后的期盼，到经济底的等待 05、固收：悲观预期释放，利率下行可期 06、金工：微盘股风格有望延续 07、精锻科技（300258）产品升级叠加品类扩张，差速器龙头再成长 08、中国交建（601800）：一带一路峰会催化在即，稳增长/中特估/国企改革共振 09、中工国际（002051）2023H1扣非净利预增36-48%，一带一路/国改重组弹性大 10、机械：小米发布四足机器人，机器人产业进展加速 11、社服零售：服务复苏势头占优，消费意愿静待企稳 12、家电：多家公司Q2业绩亮眼，家电出口小幅下滑 13、食品饮料：平稳彰显韧性，品牌延续分化 14、电新：集成化大势所趋，高压化破冰起航 15、银行：提前还贷的国内特征、国际经验与后续展望 16、建筑：中特估一带一路回调是增持机会，资产注入弹性最大 17、机械：关注机器人大会催化，持续看好HJT平价加速 18、通信：英伟达新产品拓展算力版图，运营商数字化转型突出 19、交运：航空：团签加速国际增班，超级周期乐观可期 20、石化：8月预计原油价格偏强 21、非银：非理性下跌带来增持券商板块的时机 【宏观】信用周期的底部震荡仍将持续 7月社融显著低于预期，主因人民币贷款低增。月新增社融5282亿元，低于预期的11000亿元，低基数效应下同比少增2703亿元。社会融资规模存 量为365.77万亿元，同比增长8.9%，较6月下降0.1个百分点。考虑到7月属于季度初且6月银行冲量导致新增社融大超预期，结合两个月情况来看新增社融尚可，类似的情形也在3、4月出现过，即前季末冲量、季初回落。7月社融口径贷款、全口径（含非银贷款等）贷款分别新增364、3459 亿元，同比少增3724、3892亿元。外币贷款新增-339亿元，同比少减798亿元。政府债券方面，7月新增政府债券净融资4109亿元，同比多增111亿元，与往年水平相当。企业债券净融资1179亿元，同比多增219亿元；金融企业境内股票融资786亿元，同比少增651亿元。此外，7月表外三项新增-1724亿元，同比少减1329亿元。企业、居民信贷同比均出现少增。1）企业端，7月企业贷未能延续强势，仅仅新增2524亿元，同比少增525亿元。其中短贷、票据、中长贷分别新增-3785、3597、2712亿元。 企业中长期贷款仍为主要支撑，但考虑到 1-6月持续超季节性冲量高增，后续的持续性值得跟踪。此外，票据冲量，也反映当下企业端实质融资需求依然不 足。2）居民端，7月居民贷减少2007亿元，去年同期为新增1217亿元。其中，短贷减少1335亿元，中长贷减少672亿元。具体来看，居民短贷减少，与假期消费降温有一定关系。居民中长贷减少，与汽车消费阶段性退潮、商品房销售低迷相关。 居民、企业存款减少，M2、M1同比增速双双回落。7月人民币存款减少1.12万亿元，同比多减1.17万亿元。分结构来看，居民存款减少8093亿元，企业存款减少1.53万亿元，财政性存款增加9078亿元，非银行业金融机构存款增加4130亿元。其中，居民、企业存款的变化，符合季节性规律。财政存款的增长明显超季节性，考虑到政府债净融资整体符合预期，财政收支差的增加是财政存款超季节性增长的主因。7月M1、M2同比增长8.4%、10.7%，分别较2023年6月降低0.8、0.6个百分点，货币活化程度依然处于边际下降过程。 我们前期提到本轮库存和盈利周期都将呈现 型底，信用周期也将在底部震荡，社融增 速底最早可能出现在 U4季度，政策空间有待进一步释放。货币端， 从降息空间来看，我们认为，1Y、5YLPR分别还有5、10BP左右的调降空间。此外，存量个人住房贷款利率的调降也在途中。降准也有普降25BP的空间，特别是后续MLF到期压力逐步加大的阶段，降准置换概率较大。广谱利率下行的背景下，我们始终强调国内利率中枢的下移没有结束。 风险提示：地产链复苏不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告信用周期的底部震荡仍将持续，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【宏观】稳外资的三重考虑和四大方向 当前背景下，优化外商投资环境、加大吸引外商投资力度既是当务之急，也是长远考虑。我们认为总体来看，主要有三重考虑:一是从短期来看，经济发展面临新的困难挑战，亟需进一步扩大投资，提振信心，促进经济发展，改善外资营商环境是提信心、促投资的重要手段;二是外部环境影响，美国制造业回流以及颁布的对外投资安全审查机制等，一定程度影响到外商对华投资，亟需进一步加大吸引外资力度;三是加大吸引外商投资力度，推进高水平对外开放、构建开放型经济新体制，是构建“双循环”发展格局和构建现代化产业体系的需要。 生物医药、先进制造、现代服务、数字经济等高新技术领域是吸引外资政策支持的重点领域，其旨在通过外资助推现代化产业体系构建。在生物医药方面，加快医药领域外商投资项目落地投产，尤其是在细胞和基因领域的临床试验，境外上市药品在境内上市的程序进一步优化;在现代服务领域，加大服务业开放力度，鼓励开展知识产权、股权及相关实体资产组合式质押融资，支持规范探索知识产权证券化，有序增加股权投资和创业投资份额转让试点地区;在数字经济领域，稳妥增加国内互联网虚拟专用网业务、信息服务业务、互联网接入服务业务等增值电信业务开放试点地区;在各个高新技术领域，鼓励设立研发中心，鼓励外商投资企业与其设立的研发中心承担重大科研项目攻关，同时鼓励外商投资企业与各类职业院校(含技工院校)、职业培训机构开展职业教育和培训。总体来看，鼓励外商投资的重点领域仍在高新技术领域，其实高质量发展和构建现代化产业体系的重要方向。 多措并举吸引和利用外资，推动高水平对外开放。《意见》从多方面提出积极吸引和利用外资的举措，进一步提升外资对华投资力度，具体来说，重点的举措在于:一是放松门槛，扩大外商投资渠道，便利化外汇管理制度，完善QFLP和相应外汇便利化制度等;二是保障外商投资企业的国民待遇地位。比如在政府采购、标准制定，以及各地产业政策享受等方面，与国内企业一视同仁，甚至通过首购订购等措施，促进外商企业在华研发;三是建立与国际接轨的体制机制，加强外商投资保护，并提供投资运营便利化。完善国际投资的争端解决机制、投资权益保护机制，加强知识产权保护，提高政策法规透明度以及出台的程序性。同时对外商投资企业员工流动、数据流动等提供便利;四是加大财税支持，通过补贴、税收优惠等措施吸引外资或促进外资再投资。 风险提示:外部环境制约，美国的对外投资审查机制可能扩大领域范围或联合其他国家，从而构成较大掣肘;海外衰退导致外资避险，影响到对华投资力度。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告稳外资的三重考虑和四大方向，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】大跌之后，不必过虑 大跌之后下行有底，震荡底部不必过虑。近期市场连日调整，指数在周五以低成交量击穿重要关口位置，显示市场买盘和信心的疲软。本周市场调整，原因有三：1）社融、出口等数据超季节性回落；2）房企流动性困局与信托风险；3）美国对华投资限令与外部地缘不确定性。市场情绪也表现出“忽上忽下”，过度乐观转向害怕风险。我们认为，权重板块经历两年调整，市场对于经济/地缘的看法并无太大分歧并已计价，悲观者多数已出清，市场下行的空间并不大。另一方面，对政治局后政策发力的预期也已多数计价，市场需要新的增量政策。因此我们维持对大势的判断，股票指数横盘震荡。大跌之后下行有底，不必过虑。 投资策略一：风险偏好走向两端，交易至胜重出江湖。景气缺乏与不确定性，基于周期认识和价值发现的策略暂不奏效；同时，投资者结构也出现了两极分化：高风险偏好投资者拥抱不确定性，非常活跃；而低风险偏好投资者则极度厌恶不确定性，偏好稳定资产。风险偏好两端走对眼下的市场产生了重要影响：1）股票市场存量博弈。一致预期形成非常快，强调逆向思考；2）市场底部交易主导。悲观者的预期无法表达，乐观者的预期可以顺畅表达，中小市值交易重出江湖，重点在交易阻力最小+边际变化大或想象空间大；3）股价变动隐含的是高风险偏好/乐观者的预期。行情往往出现“买预期、买变化、不买兑现”，波动加大。 投资策略二：不确定中找确定性，低波红利“暗线”浮出。除交易策略外，如偏好低换手的稳健投资者有一个选择是红利股息策略。在房地产去金融化、增长中枢换挡与利率水平的趋势性降低的宏观环境下，优质高收益资产极为稀缺，2017-2020年投资者偏好竞争优势和高护城河类企业，而眼下多数与地产周期相关且永续假设变化。但是市场运行的一条“暗线”已经浮出水平，具有牌照/特许经营优势、稳定盈利增长和高股利分配的央国企，成为当下不确定性环境中收益供给的高确定性。 行业比较：TMT+券商布局反弹，红利股息稳健底仓。1）看好中小市值成长。前期科技股调整充分，中小市值交易阻力小。后续数字要素顶层设计和AI应用审批有望加快，推荐计算机/传媒/通信。2）金融股脉冲结束分歧加大，看好中期受益“活跃资本市场”，布局券商龙头；3）安全资产耐心布局：逢低布局盈利增长预期在底部、国产替代需求提升的安全资产与高端制造（电子/机械/军工）；3）从中期低换手维度，社会变化速度放慢以及利率的下降，持续看好内在价值稳定且高股息供给的运营商/能源石化/电力与公用。此外，年底我们认为或有周期涨价行情。 投资主题和个股推荐：数据要素/国产装备/智能汽车/先进材料。1、数据要素：顶层设计有望加速推进，数据交易和数据资产重估有望清晰化，推荐运营商 （中国移动）/数据服务（数字政通/中孚信息）；2、国产装备：自主化预期提升，周期性业绩改善的风电（明阳智能）/油轮（中远海能）/电网（威胜信息）；3、智能汽车：智能化技术加速迭代，新车型催化下的奇瑞/特斯拉供应链（立讯精密/瑞鹄模具）；4、先进材料：商业化进程有望加速的磷酸锰铁锂 （德方纳米）/复合集流体（东威科技）。 风险提示：国内需求恢复不及预期；全球地缘政治的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告【国君策略｜周论】大跌之后，不必过虑，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外策略】从政策底后的期盼，到经济底的等待 7月经济数据整体较弱，港股上周震荡下行。7月进出口同比增速进一步下探，CPI同比转负，PPI跌幅收窄，社融信贷较前期回落。经济数据整体较弱，政策发力的必要性进一步提升。上周港股三大指数均回落，恒生指数上周累计下跌2.4%，恒生国企指数跌幅2.9%，恒生科技指数下跌5.0%。行业方面，“中特估”+高股息主题策略下的能源和电信板块表现相对更好。 但经济数据内部，已有积极因素出现：1）贸易：出口仍有压力，内需仍需政策呵护，关注“内外需跷跷板效应”。出口进一步回落，进口跌幅扩大。从同比读数来看，受2022年同期疫情的影响，下半年基数的回落或许会对我国出口形成支撑。从历史复盘来看，出口与社融数据呈现一定程度的负相关，原因是国内经济托底政策通常会首先采取信贷扩张的措施来刺激内需。2）通胀：触底之后，或将支持港股企业盈利修复，提振港股市场表现。CPI自2021年2月以来首次转负，PPI跌幅收窄企稳回升。本月CPI环比自1月以来首次转正，拐点显现。核心CPI在旅游出行的带动下逆势回升。PPI同比和环比跌幅均收窄，开启上升通道。3）信贷：社融阶段性回落，期待更多稳增长政策落地，货币流通加快，信贷更快释放，推动港股盈利形成反转趋势。因6月季末冲量透支需求，7月社融回落。当前宏观环境整体底部企稳，稳增长、扩内需等政策措施的进一步落地将助力经济复苏，之后信贷增长或将迎来好转。历史复盘来看，社融作为宏观经济的领先指标，与港股指数盈利预测的同比增速之间呈较强正相关；社融增速通常领先恒生指数前向盈利预测增速6个月左右