半年报点评：智驾业务高增 毛利率下滑导致利润承压

——德赛西威（002920.SZ）半年报点评汽车/汽车零部件 事件： 评级买入（维持） 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入87.24亿元，同比增长36.16%，归母净利润6.07亿元，同比增长16.47%。其中2023Q2实现营业收入47.41亿元，同比增长45.17%，环比增长19.02%，归母净利润2.77亿元，同比增长36.1%，环比下降16.33%。 2023年8月20日 曹旭特分析师SAC执业证书编号：S1660519040001 投资摘要： 营收符合预期，毛利率同比下滑。公司业务涵盖智能座舱、智能驾驶以及网联服务。分业务看，2023H1智能座舱收入62.5亿元，同比增长18.6%，智能驾驶收入18.4亿元，同比增长86.4%，网联服务收入6.4亿元，同比增长325.3%，公司营收表现优于行业整体水平。公司在智能驾驶、智能座舱领域持续保持领先优势，高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升。2023H1公司毛利率20.65%，同比下降3.33pct，其中智能座舱毛利率19.62%，同比下降2.09pct，智能驾驶毛利率17.01%，同比下降11.19pct。2023Q2公司毛利率20.29%，环比下降0.8pct。我们认为产品价格年降要求及受汇率波动、芯片等海外原材料采购成本上升导致毛利率承压。 卢宇峰研究助理SAC执业证书编号：S1660121110013luyufeng@shgsec.com 产品结构完善、产能爬坡顺利。公司第三代智能座舱域控制器已在理想、奇瑞等车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单；差异化座舱域控方案以及车身域控制器、AR HUD、电子后视镜等新产品陆续推出；高算力智能驾驶域控制器IPU04已在理想、路特斯、上汽等车型上配套量产，轻量级、高性价比智能驾驶域控制器IPU02获得多个项目定点，即将实现量产；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单；舱驾融合域控制器已获得项目定点，并发布了Smart Solution 2.0智慧出行解决方案。产能配套方面，公司惠南工业园二期工厂即将投产，中西部基地项目也已启动，欧洲第二工厂产能逐步提升，新收购的天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入为194.5亿元、242.1亿元、301亿元，同比增长30.2%、24.5%、24.3%，归母净利润为14.5亿元、20亿元、27.4亿元，同比增长22.5%、37.8%、37%，对应PE分别为53.4、38.8、28.3倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，业务持续增长，维持“买入”评级。 资料来源：Wind,申港证券研究所 风险提示： 相关报告 汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。 1、《德赛西威季报点评：营收符合预期研发投入高增》2023-04-27 2、《德赛西威年报点评报告：业务矩阵扩大智驾加速放量》2023-04-023、《德赛西威季报点评：营收维持高增看好高阶智驾产品放量》2022-10-27 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者，本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户。本报告版权归本公司所有，未经事先许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如转载或引用，需注明出处为申港证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、发布、转载和引用者承担。 行业评级体系 市场基准指数为沪深300指数