业绩反转明确，创新驱动重回增长通道

2023年上半年业绩点评：2023H1公司实现营业收入111.68亿元，同比增长9.19%；归属于上市公司股东的净利润23.08亿元，同比增长8.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22.43亿元，同比增长11.68%。2023H1公司累计研发投入30.58亿元，销售费用36.78亿元。2023Q2单季度公司营收56.76亿元，同比增长19.51%；归母净利润10.69亿元，同比增长21.17%；扣非净利润10.23亿元，同比增长23.48%。 创新药收入持续增长，正式进入“全面创新”新时代。2023H1公司创新药收入达49.62亿元（含税），公司已由仿创结合阶段成功转型进入全面创新阶段，创新品种覆盖疾病领域全面，在研管线丰富。 已上市创新药加速放量：目前公司已有13款自研创新药、2款合作引进创新药在国内获批上市。其中，2021年后公司有7款创新药上市，医保有望驱动产品加速放量。 1）达尔西利片是首个国产CDK4/6抑制剂 ，已获批用于治疗一二线HR+/HER2-乳腺癌，2022年首次谈判进入医保； 2）瑞维鲁胺是首个国产AR抑制剂，22年6月获批转移性激素敏感性前列腺癌，2022年首次谈判进入医保，有望加速放量； 3）海曲泊帕是新一代TPO口服药，用于血小板减少，2021年上市并纳入医保，2023有望继续加速放量。 在研创新药驱动第二轮增长：公司共23款创新药管线处于三期(13个)和申报上市阶段(10个)。 1）肿瘤领域，SHR-A1811（HER2-ADC）针对HER2阳性乳腺癌和HER2低表达乳腺癌两项适应症均处于临床III期阶段，早期临床数据优异，有望25年上市；法米替尼（多靶点酪氨酸激酶抑制剂）和SHR-1701（PD-L1&TGFβ双抗）处于三期临床。 2）代谢领域，多个产品处于NDA和三期阶段，瑞格列汀（DPP-IV抑制剂）已于2023年6月国内获批上市，不同靶点的复方制剂（HR20033、HRX0701）已处于NDA阶段，胰岛素已处于三期阶段。GLP-1类产品布局丰富，HRS-7535（GLP-1口服，2型糖尿病）和HRS9531（GLP-1/GIP，超重肥胖）两款药物处于临床二期阶段，角逐千亿市场； 3）风湿免疫领域，IL-17A单抗23年4月NDA获受理；JAK抑制剂23年6月NDA获受理；SHR4640（URAT1）处于三期阶段。 4）大慢病领域，在心血管、抗感染、眼科、呼吸、疼痛、肾病等大专科领域布局丰富的管线。 国际化进程加速，有望打开估值空间。1）对外授权捷报频传：23年2月SHR2554（EZH2抑制剂）以总额超7亿美元授权给Treeline Biosciences。23年8月SHR-1905（TSLP单抗）以总额超10亿美元授权给One Bio,Inc。2）海外临床迎来突破：23年7月“双艾”组合治疗一线晚期肝细胞癌的BLA获FDA正式受理。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司总营收分别为237.03亿元、275.97亿元、332.26亿元，增速分别为11.4%、16.4%、20.4%；2023-2025年归母净利润分别为46.71亿元、55.57亿元、69.68亿元，增速分别为19.6%、19.0%、25.4%。 风险提示：临床失败风险，竞争恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。 股票数据 图1：2018-2023H1公司营业收入 图2：2018-2023H1公司归母净利润 图3：2021Q1-2023Q2公司分季度营业收入 图4：2021Q1-2023Q2公司分季度归母净利润 图5：2018-2023H1公司研发投入 图6：2018-2023H1公司销售费用 图7：2018-2023H1公司管理费用 图8：2018-2023H1公司毛利率和净利率 表1：公司分季度财务数据情况单位亿元2021Q1 表2：公司在研创新药管线梳理（NDA及三期）药品名称靶点 图9：已上市创新药后续主要临床研发管线（截至2023年7月31日） 图10：在研创新药主要临床研发管线（截至2023年7月31日） 财务报表分析和预测