请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 伟星新材(002372) 买入 2020年年报点评 （维持评级） 其他建材II 2021年04月19日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,592/1,421 总市值/流通(百万元) 37,319/33,310 上证综指/深圳成指 3,427/13,721 12个月最高/最低(元) 26.81/11.36 相关研究报告： 《伟星新材-002372-2020年中报点评：经营质量表现优异，业绩有望持续改善》 ——2020-08-14 《伟星新材-002372-2019年财报点评：盈利能力保持良好，双轮驱动助力长期发展》 ——2020-04-18 《伟星新材-002372-2019年中报点评：主业稳健发展，转型升级取得成效》 ——2019-08-08 《伟星新材-002372-2018年年报点评：业绩稳健增长，高分红提供安全边际》 ——2019-04-03 《伟星新材-002372-2018年半年报点评：业绩持续稳增长，现金牛特征凸显》 ——2018-08-08 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 电话： E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 电话： E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 双轮驱动逆势增长，业绩重回增长通道  “双轮驱动”逆势增长，业绩逐季恢复超预期 2020年公司实现营收51.05亿元，同比增长9.45%，归母净利润11.93亿元，同比增长21.29%，扣非归母净利润11.47亿元，同比增长22.72%，EPS为0.76元/股，并拟10派5元（含税）；其中Q4单季度实现营收18.84亿元，同比增长22.03%（Q1-Q3增速分别为-27.88%、-6.25%、39.54%），归母净利润4.58亿元，同比增长57.6%（Q1-Q3增速分别为-33.84%、-13.7%、51.76%），主要受益于工程业务加速拓展，同时积极推进同心圆战略，零售业务回暖复苏。  盈利水平维持高位，投资收益增厚利润 全年实现管材销量26.5万吨，同比增长17.95%，其中PPR/PE/PVC分别实现收入24.18/16.24/7.36亿元，同比-0.9%/+24.29%/+9.84%，收入占比47.37%/31.81%/14.41%,毛利率56.3%/35.81%/23.08%，同比-1.57/-2.29/-3.35pct；新品类业务拓展效果明显，实现收入2.27亿元，同比+16.01%，收入占比4.44%，毛利率42.35%，同比+4.35pct。综合毛利率43.5%，同比-2.94pct，主因会计准则变化，销售运费由原来的销售费用调至营业成本所致，还原后毛利率45.98%，同比-0.46pct，期间费用率18.08%，同比-3.08pct，还原后20.56%，同比-0.6pct，同口径下毛利率和费用率基本保持平稳，实现净利率23.42%，同比+2.3pct，净利率创历史新高主要受益于投资收益大幅增厚。  营运能力改善，现金流大幅提升 2020年公司实现经营活动现金流净额13.46亿元，同比+50.5%，主要受益于应收账款的良好控制，报告期应收账款和存货周转率分别为18.37和3.85，上年同期为17.16和3.62。  业绩重回增长通道，持续看好未来发展，维持“买入”评级 公司作为管道行业领军企业，品牌、渠道、技术服务优势显著，随着 零售端需求回暖复苏，工程端结构性调整和业务模式持续优化，“双轮驱动”战略持续推进，未来有望进一步释放，持续看好长期发展。预计2021-2023年EPS分别为0.86/0.99/1.11元/股，对应PE为27.1/23.6/21.0x，维持“买入”评级。  风险提示：新产品业务拓展不及预期；原材料价格上涨超预期。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,664 5,105 5,928 6,793 7,564 (+/-%) 2.1% 9.4% 16.1% 14.6% 11.4% 净利润(百万元) 983 1193 1376 1580 1774 (+/-%) 0.5% 21.3% 15.4% 14.8% 12.3% 摊薄每股收益(元) 0.63 0.75 0.86 0.99 1.11 EBIT Margin 27.2% 26.8% 27.0% 27.2% 27.6% 净资产收益率(ROE) 25.3% 27.6% 30.0% 32.4% 34.0% 市盈率(PE) 37.5 31.3 27.1 23.6 21.0 EV/EBITDA 27.5 25.8 22.3 19.5 17.4 市净率(PB) 9.49 8.63 8.14 7.64 7.15 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/20J/20A/20O/20D/20F/21伟星新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 “双轮驱动”逆势增长，业绩逐季恢复超预期。2020年公司实现营收51.05亿元，同比增长9.45%，归母净利润11.93亿元，同比增长21.29%，扣非归母净利润11.47亿元，同比增长22.72%，EPS为0.76元/股，并拟10派5元（含税）；其中Q4单季度实现营收18.84亿元，同比增长22.03%（Q1-Q3增速分别为-27.88%、-6.25%、39.54%），归母净利润4.58亿元，同比增长57.6%（Q1-Q3增速分别为-33.84%、-13.7%、51.76%），主要受益于工程业务加速拓展，同时积极推进同心圆战略，零售业务回暖复苏。 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利水平维持高位，投资收益增厚利润。全年实现管材销量26.5万吨，同比增长17.95%，其中PPR/PE/PVC分别实现收入24.18/16.24/7.36亿元，同比-0.9%/+24.29%/+9.84%， 收 入 占 比47.37%/31.81%/14.41%,毛利率为56.3%/35.81%/23.08%，同比-1.57/-2.29/-3.35pct；新品类业务拓展效果明显，实现收入2.27亿元，同比+16.01%，收入占比4.44%，毛利率42.35%，同比+4.35pct。综合毛利率43.5%，同比-2.94pct，主因会计准则变化，销售运费由原来的销售费用调至营业成本所致，还原后毛利率45.98%，同比-0.46pct，期间费用率18.08%，同比-3.08pct，还原后20.56%，同比-0.6pct，同口径下毛利率和费用率基本保持平稳，实现净利率23.42%，同比+2.3pct，净利率创历史新高主要受益于投资收益大幅增厚（7248万元）。 0%5%10%15%20%25%0102030405060201520162017201820192020营业总收入（亿元）YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0营业总收入（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.02.04.06.08.010.012.014.0201520162017201820192020归属母公司股东净利润（亿元）YoY-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0归属于母公司股东净利润（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司收入结构 图6：公司分产品毛利率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司毛利率（%） 图8：公司期间费用率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 营运能力改善，现金流大幅提升。2020年公司实现经营活动现金流净额13.46亿元，同比+50.5%，主要受益于应收账款的良好控制，报告期应收账款和存货周转率分别为18.37和3.85，上年同期为17.16和3.62。 图9：公司经营性净现金流及增速 图10：公司存货周转率和应收账款周转率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020PPRPEPVC其他产品其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%20162017201820192020PPRPEPVC0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201520162017201820192020毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%201520162017201820192020销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-20%0%20%40%60%80%100%0.02.04.06.08.010.012.014.016.0201520162017201820192020经营活动现金流净额（亿元）YoY0510152025201520162017201820192020存货周转率应收账款周转率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 投资建议：业绩重回增长通道，持续看好未来发展，维持“买入”评级。公司作为管道行业领军企业，品牌、渠道、技术服务优势显著，随着零售端需求回暖复苏，工程端结构性调整和业务模式持续优化，“双轮驱动”战略持续推进，未来有望进一步释放，持续看好长期发展。预计2021-2023年EPS分别为0.86/0.99/1.11元/股，对应PE为27.1/23.6/21.0x，维持“买入”评级。