2019年中报点评：铝中间合金新材料和铝合金车轮轻量化双轮驱动助业绩逆势增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 四通新材（300428）2019年中报点评 推荐（首次） 铝中间合金新材料和铝合金车轮轻量化双轮驱动助业绩逆势增长 目标价：15.39元 当前价：12.77元 事项：  2019年8月27日，公司发布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营业收入32.03亿元，同比下降5.11%；归属净利润2.21亿元，同比增长23.52%；扣非净利润。2019年第二季度，公司实现营业收入16.22亿元，环比增加2.59%；归属净利润1.21亿元，环比增加21%。 评论：  2019年上半年业绩超预期。1）功能性中间合金新材料：营业收入6.46亿元，同比增长18.86%；毛利率12.98%，同比提高2.9个百分点；营业利润0.81亿元，同比增长91%；扣非后归属净利润0.39亿元，同比增长110.39%。主要因高端晶粒细化剂产品实现批量生产；航空航天用特种中间合金产品取得市场突破，实现爆发式增长。其他功能性中间合金产品在客户群体、产品结构上进行了优化。2）铝合金车轮轻量化：营业收入25.12亿元，同比下降10.3%；毛利率22.15%，提高3.1个百分点；营业利润2.02亿元，同比19.49%；扣非后归属净利润1.64亿元，同比增长23.44%。收入下降主要因上半年中国汽车产量下滑14.2%所致。利润增加主要因积极优化客户结构，重点加大海外高端市场的开发力度，向宝马、奥迪和奔驰等高端汽车厂商收入占比38.85%，同比提高7.56个百分点；国际市场销售占比61.08%，提高7.55个百分点。  新产能继续投放和结构升级带动业绩成长。1）功能性中间合金新材料：目前，公司拥有功能性中间合金产能1.5万吨/年，在建两条高端晶粒细化剂生产线产能2.5万吨/年预计年底完成。同时，公司收购的高端晶粒细化剂企业英国熔体国际70%股权，实现了产品的升级。我们认为，随着全球铝消费增速放缓，作为铝合金添加剂的晶粒细化剂总需求增速也将放缓。但高端晶粒细化剂性能优异，未来市场高可期。2）铝合金车轮轻量化：目前，公司拥有1,500万只/年产能，位居国内第三位；募投项目在建400万只/年正在建设，并在规划泰国二工厂300万只/年。我们认为，未来汽车行业有望逐步企稳，客户及市场优化业绩增长可期。注入承诺利润2018年、 2019年和 2020年净利润不低于2.3亿元、2.54亿元以及 2.72亿元，2018年实际完成3.06亿元，完成率133%。  盈利预测、估值及投资评级。基于2019年/2020年/2021年晶粒细化剂产量分别为1.5/2.5/3.5（万吨）；高端晶粒细化剂占比分别为6.7%/20%/28.6%；铝合金车轮产量（含委外）2,020/2,150/2,400（万只）；高端铝合金车轮占比分别为40%/50%/60%等假设，我们预测归属净利润分别为4.71/5.82/7.31（亿元），EPS分别为0.81/1.01/1.26(元/股)。对应8月30日收盘价12.77元，PE分别为14/12/9（倍）。按照SW有色金属新材料PE（TTM）45倍和SW汽车零部件行业PE（TTM）18.62倍的估值，给予公司19倍的估值，首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价15.39元/股。  风险提示：晶粒细化剂市场过剩、汽车行业增速持续下滑。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 6,755 7,430 8,916 11,056 同比增速(%) 487.4% 10.0% 20.0% 24.0% 归母净利润(百万) 390 471 582 731 同比增速(%) 272.4% 20.8% 23.4% 25.7% 每股盈利(元) 0.67 0.81 1.01 1.26 市盈率(倍) 17 14 12 9 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年08月30日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：王保庆 电话：021-20572570 邮箱：wangbaoqing@hcyjs.com 执业编号：S0360518020001 总股本(万股) 57,837 已上市流通股(万股) 13,805 总市值(亿元) 73.86 流通市值(亿元) 17.63 资产负债率(%) 47.4 每股净资产(元) 6.2 12个月内最高/最低价 15.26/7.8 -23%-3%17%37%18/0918/1119/0119/0319/0519/072018-09-03～2019-08-30沪深300四通新材市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 汽车零部件 2019年09月03日 四通新材（300428）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 961 579 352 392 营业收入 6,755 7,430 8,916 11,056 应收票据 570 627 752 932 营业成本 5,472 5,944 7,133 8,845 应收账款 1,071 1,159 1,391 1,724 税金及附加 37 40 48 60 预付账款 41 44 53 66 销售费用 307 337 405 502 存货 1,185 1,287 1,544 1,915 管理费用 456 502 602 746 其他流动资产 230 254 304 378 财务费用 62 -4 -4 -4 流动资产合计 4,058 3,950 4,396 5,407 资产减值损失 14 14 14 14 其他长期投资 27 27 27 27 公允价值变动收益 -13 -13 -13 -13 长期股权投资 102 136 136 136 投资收益 9 5 5 5 固定资产 1,763 1,641 1,548 1,474 其他收益 50 0 0 0 在建工程 123 155 196 247 营业利润 454 589 711 886 无形资产 342 644 935 1,218 营业外收入 2 2 2 2 其他非流动资产 173 175 179 181 营业外支出 1 41 34 34 非流动资产合计 2,530 2,778 3,021 3,283 利润总额 455 550 679 854 资产合计 6,588 6,728 7,417 8,690 所得税 49 59 73 93 短期借款 1,559 1,559 1,559 1,959 净利润 406 491 606 761 应付票据 569 309 371 460 少数股东损益 16 20 24 30 应付账款 575 624 749 929 归属母公司净利润 390 471 582 731 预收款项 6 5 6 8 NOPLAT 461 487 602 758 其他应付款 21 21 21 25 EPS(摊薄)（元） 0.67 0.81 1.01 1.26 一年内到期的非流动负债 256 256 256 256 其他流动负债 114 151 153 147 主要财务比率 流动负债合计 3,100 2,925 3,115 3,784 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 374.00 374.00 374.00 374.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 487.4% 10.0% 20.0% 24.0% 其他非流动负债 184 141 141 141 EBIT增长率 305.9% 5.7% 23.6% 25.9% 非流动负债合计 558 515 515 515 归母净利润增长率 272.4% 20.8% 23.4% 25.7% 负债合计 3,658 3,440 3,630 4,299 获利能力 归属母公司所有者权益 2,904 3,242 3,718 4,291 毛利率 19.0% 20.0% 20.0% 20.0% 少数股东权益 26 46 69 100 净利率 6.0% 6.6% 6.8% 6.9% 所有者权益合计 2,930 3,288 3,787 4,391 ROE 13.3% 14.3% 15.4% 16.7% 负债和股东权益 6,588 6,728 7,417 8,690 ROIC 10.1% 10.7% 11.9% 12.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.5% 51.1% 48.9% 49.5% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 81.0% 70.9% 61.5% 62.2% 经营活动现金流 1,354 390 490 422 流动比率 130.9% 135.0% 141.1% 142.9% 现金收益 678 867 968 1,115 速动比率 92.7% 91.0% 91.6% 92.3% 存货影响 -1,081 -102 -257 -371 营运能力 经营性应收影响 -1,368 -162 -379 -541 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.3 经营性应付影响 1,104 -211 188 275 应收账款周转天数 34 54 51 51 其他影响 2,021 -2 -29 -56 应付账款周转天数 21 36 35 34 投资活动现金流 -443 -633 -608 -619 存货周转天数 42 75 71 70 资本支出 -2,238 -591 -606 -617 每股指标(元) 股权投资 0 34 0 0 每股收益 0.67 0.81 1.01 1.26 其他长期资产变化 1,795 -76 -2 -2 每股经营现金流 2.34 0.67 0.85 0.73 融资活动现金流 -42 -139 -109 237 每股净资产 5.02 5.61 6.43 7.42 借款增加 2,102 0 0 400 估值比率 财务费用 -198 -110 -117 -159 P/E 17 14 12 9 股东融资 1 70 70 70 P/B 2 2 2 2 其他长期负债变化 -1,947 -99 -62 -74 EV/EBITDA 12 9 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 四通新材（300428）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 大宗组团队介绍 副所长、大宗组组长：任志强 上海财经大学经济学硕士。曾任职于兴业证券。2017年加入华创证券研究所。2015年-2017年连续三年新财富最佳分析师钢铁行业第三名。 高级分析师：王保庆 湘潭大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 研究员：李超 上海财经大学经济学硕士，CPA。曾任职于海通期货。2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-6