请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外 研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 能源行业 买入 （维持） ＃industryId＃ 目标价：2.43港元 现价：1.78港元 预期升幅： 36.5% 市场数据 数据日期 2017.08.18 收盘价(港元) 1.78 总股本(百万股) 3,715 流通股本(百万股) 1,839 总市值（亿港元） 66.13 流通市值（亿港元） 32.73 股东净资产(亿元) 82.66 总资产(亿元) 320.77 每股净资产(元) 2.22 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 调研纪要_20131107 深度报告_20131112 业绩点评_20140401 会议摘要_20140422 会议摘要_20140617 调研纪要_20140714 业绩点评_20140829 业绩点评_20150329 业绩点评_20150826 跟踪报告_20160204 业绩点评_20160330 业绩点评_20160818 跟踪报告_20170104 业绩点评_20170302 会议摘要_20170405 事件点评_20170712 ＃emailAuthor＃ 海外新能源研究 高级分析师：鲁衡军 注册国际投资分析师CIIA luhj@xy zq.com.hk SFC：AZF126 SAC：S0190515010004 ＃assAuthor＃ ＃dy Stockcode＃ 0956 .HK ＃dy Comp any＃ 新天绿色能源 ＃title＃ 中期业绩劲增，双轮驱动重回增长通道 ＃createTime1＃ 2017年08月18日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,384 5,969 6,578 7,367 同比增长 3.78% 36.16% 10.20% 12.01% 股东净利润（百万元） 542 855 1,003 1,158 同比增长 242.52% 53.87% 16.66% 14.54% 毛利率 32.88% 33.64% 33.76% 33.60% 净利润率 12.35% 14.32% 15.26% 15.72% 净资产收益率 7.02% 9.40% 9.40% 9.57% 每股收益（元） 0.15 0.23 0.27 0.31 市盈率 10.41 6.60 5.62 4.87 股息率 4.15% 4.55% 5.34% 6.16% 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  中期业绩大幅增长，超市场一致预期。新天绿色能源8月14日公告2017年中期业绩：营收为人民币(下同)32.2亿元，同比大增53.4%；股东应占利润6.01亿元，同比增长70.2%；每股盈利16.19分。公司中期业绩大幅增长，主要由于风电发电量大幅增加，同时由于燃气业务触底回升，售气量大幅增加。中期业绩劲增超市场一致预期，与我们前期的预测基本一致。  燃气板块售气量大幅回升：煤改气与沙河玻璃客户恢复供气拉动。上半年，天然气销售收入17.25亿元，同比增加55.8%，主要由于：1、沙河玻璃客户用户供气恢复，零售气量大幅增加。2、河北省煤改气带动批发气量增加。3、售气平均单价较去年同期有小幅增加。公司的燃气业务已全面回升，全年预计售气总量15-16亿立方米，同比增长约40%以上。  风电装机高速增长，全年新增风电装机有望超过500MW。上半年风电业务实现销售收入14.96亿元，同比增加50.7%。我们预期2017年全年将有约40%以上的发电量增速，装机目标或超过之前500MW装机指引，风电板块维持了较高的装机增速，奠定了公司2018年业绩增长基础。  投资建议：提升目标价至2.43港元，重申“买入”投资评级。我们提升公司未来12个月内目标价至2.43港元，目标价约相当于2017-2019年PE为9.0、7.7、6.6倍,目标价较现价1.78港元约有36.5%的空间，当前公司PB亦较低，仅为0.7倍，故重申其“买入”的投资评级。  风险提示：风电装机不及预期，燃气售气量低于预期，燃气管输费下调。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告（评级） 报告正文  中期业绩大幅增长，超市场一致预期。新天绿色能源(0956.HK)8月14日公告2017年中期业绩：其中营业收入为人民币(下同)32.2亿元，同比大增53.4%；税前利润8.06亿元，同比增长65.6%；股东应占利润6.01亿元，同比增长70.2%；每股盈利16.19分，去年同期为9.51分。公司中期业绩大幅增长，主要是由于风电发电量大幅增加。同时由于燃气业务触底回升，售气量大幅回升。中期业绩劲增超市场一致预期，与我们前期的预测基本一致。 图1、主营收入和主营利润 图2、综合毛利率和净利润率 -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020072008200920102011201220132014201520162017E2018E2019E总收入经营利润总收入增长率（%）经营利润增长率（%）百万元 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E2018E2019E毛利率净利率 资源来源：公司资料，兴业证券研究所 资源来源：公司资料，兴业证券研究所  燃气板块售气量大幅回升：煤改气与沙河玻璃客户恢复供气拉动。上半年，天然气销售收入17.25亿元，同比增加55.8%，主要由于1、沙河玻璃用户供气恢复，零售气量增加。2、河北省煤改气带动批发用气量增加。3、售气平均单价较去年同期小幅增加。燃气板块运营利润1.3亿元，同比增加39.4%；毛利率下降1.8个百分点至10.4%，主要是沙河玻璃大用户零售气毛利率较低所致。上半年公司实现售气量8.36亿立方米，同比增加55%。其中批发气量4.82亿立方米，同比增加23.21%；零售气量3.19亿立方米，同比增加187%，主要就是沙河玻璃客户恢复供气。CNG气量0.35亿立方米，同比下降6.57%。  燃气业务全面回升，全年预计售气总量15-16亿立方米。公司上半年零售气量大幅回升主要是由于恢复了沙河几个玻璃用气客户的供气。批发气量增长则主要是由于煤改气带来的用气需求。全年看，随着河北省部分地市的煤改气工程推进、冀中十县管网一期用气增长，加上沙河玻璃大客户的恢复供气，全年预计售气量从去年的11亿方大幅增长至约15-16亿立方米。  燃气业务欠款回收顺利，并无实质性的坏账产生。 燃气欠款总计10亿元应收账，2015年计提减值拨备2.14亿，2016年全年已回款1.3亿元，2017 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告（评级） 年上半年回收9,400万元，全年预计回收超过之前给出的1.4亿元回款指引。我们认为燃气应收款目前并未形成实质坏账死账，公司能逐步收回大部分所欠账款，除非这些玻璃客户发生经营倒闭状况。 图3、天然气和风电的板块收入 图4、天然气和风电毛利率 5919321,2531,7272,4052,5693,3273,9032,7962,4013,1273,5223,97038872655167651,1331,3331,2461,4281,9832,8423,0563,39701,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020072008200920102011201220132014201520162017E2018E2019E百万元风电天然气 14.3%21.7%22.4%20.2%20.1%21.6%19.8%16.5%14.7%12.4%11.5%11.0%11.0%46.2%56.7%55.2%60.7%56.1%60.3%60.0%52.2%49.8%57.7%58.0%59.0%60.0%0%10%20%30%40%50%60%70%20072008200920102011201220132014201520162017E2018E2019E天然气风电 资料来源：公司资料，兴业证券研究所 资料来源：公司资料，兴业证券研究所  风资源同比略差，利用小时仍为行业最优水平。上半年风电业务实现销售收入14.96亿元，同比增加50.7%，毛利率提升1.8个百分点至64.2%，经营利润9.7亿元，同比增加57.5%。公司控股风电场发电量34.3亿度，同比增长47.91%，主要是新增装机量的增加。风机利用小时数降低46小时至1,230小时，但仍高于全国平均可利用小时246小时，也高于河北省平均可利用小时85小时，风电限电率降低0.7个百分点至7.23%，远优于行业平均水平。今年风资源略差于去年同期，全年利用小时维持2,000-2,050小时指引。  风电装机高速增长，全年新增风电装机超过500MW。今年上半年公司新增风电控股装机364MW，累计控股装机容量3,159.55MW。公司上半年新增核准49.5MW，累计核准未开工1,960MW，协议储备资源达28GW。公司积极走出河北，拓展风电业务到全国多个地区，包括新疆、山西、云南和山东省，省外控股装机占比17.8%。我们预期全年装机目标将超过之前500MW装机指引，风电板块维持了较高的装机增速，奠定了公司2018年业绩高速增长基础。  公告拟发行A股，拓宽融资渠道。公司8月14日发布公告，称董事会已决议通过启动拟首次公开发行A股事宜，以满足公司新项目发展的资本金需求，优化资本结构，实现公司的可持续增长。我们认为，公司因为持续的项目建设需要大量资本开支，之前曾公告过拟进行大股东通过发行内资股增持并为公司融资，但因市场条件不成熟未能实现，故发行A股进行直接融资也 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告（评级） 是公司的必然选择。我们认为若发行A股成功，将带来多重利好：1、增强资本实力，拓宽新的融资渠道。2、H股的价值有望得到重估。3、公司变为A+H股后，有望进入港股通，拓宽投资者基础。4、提升新天绿色在内地资本市场的知名度，也有助于提升企业的资信评级水平。  投资建议：提升目标价至2.43港元，重申“买入”投资评级。我们认为公司的天然气业务已经企稳回升，气量销售已经恢复增长态势，燃气经营利润将稳步回升。公司的风电业务2016年新增装机500MW，加上1-2月份已投产的200MW风场，2017年全年将有约40%以上的发电量同比增速。 业绩预测和估值：我们假设2017年天然气的售气量同比增加约40%，假设风电17-18年为500MW新增装机量，根据最新的财务模型，我们预测公司在2017-2019年营收分别为59.7、65.8和73.7亿元，股东净利润为8.5、10.0和11.6亿元，EPS分别为23.0、27.0和31.2分（不考虑发行A股摊薄）。据此我们提升公司未来12个月内目标价至2.43港元，目标价约相当于2017-2019年PE为9.0、7.7、6.6倍,目标价较现价1.78港元约有36.5%的