业绩反转趋势明确，医美+创新药+工业微生物三大强劲引擎驱动

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：44.74元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：李霁阳 Email：lijy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1750 流通股本(百万股) 1750 市价(元) 44.74 市值(亿元) 783 流通市值(亿元) 783 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1华东医药公司点评：业绩环比高增，医美板块增长超预期-(中泰证券)-20220427 2、华东医药公司点评：业绩环比改善，医 美 板 块 增 长 强 劲-(中 泰 证券)-20211026 3、华东医药公司点评：医美增长强劲，BD引进加速创新转型-(中泰证券)-20210809 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 33683.06 34563.30 39104.57 43517.34 48845.51 增长率yoy% -5% 3% 13% 11.3% 12.2% 净利润（百万元） 2819.86 2301.63 2940.58 3318.77 3752.06 增长率yoy% 0% -18% 28% 13% 13% 每股收益（元） 1.61 1.32 1.68 1.90 2.14 每股现金流量 1.95 1.81 3.24 2.36 2.39 净资产收益率 19% 14% 16% 15% 15% P/E 18.25 22.36 17.50 15.51 13.72 PEG 7,401.93 22.22 -14.43 -15.71 0.43 P/B 3.52 3.10 2.63 2.25 1.93 备注：股价为2022.08.10收盘价 投资要点  事件：8月9日，公司发布2022年中报业绩及2022年限制性股票激励计划草案 1） 2022上半年，公司主营收入181.98亿元，同比上升5.93%；归母净利润13.41亿元，同比上升3.09%；扣非净利润12.72亿元，同比上升6.52%；其中2022年第二季度，公司单季度主营收入92.65亿元，同比上升11.86%；单季度归母净利润6.36亿元，同比上升17.39%；单季度扣非净利润5.73亿元，同比上升15.08%； 2） 公司发布2022年限制性股票激励计划草案，本计划拟授予的限制性股票数量500万股，授予价格25元，激励对象总人数为117人，考核年度为2022-2024年，各年度解锁条件为，以2021年净利润为基数，利润增长率分别不低于7%、23%、50%；股权激励彰显公司增长信心 3） 2022年8月8日，中美华东与华仁科技等签订增资及转让股权协议书，中美华东将出资不超过3.96亿元，获得华仁科技60%股权，成为其控股股东。  点评：业绩反转趋势明确，医美+创新药+工业微生物三大强劲增长引擎。分板块看：  1、医药工业板块企稳回升：中美华东报告期实现营业收入55亿元，同比增长1.4 %；实现扣非净利润10.6亿元，同比下降4.3%（第一季度同比下降13.41%），扣非归母净利润10.64亿元，同比下降3.7%，相较第一季度已实现大幅收窄。其中第二季度实现营业收入27.1亿元，同比增长16.2 %；实现归母净利润 5.4亿元，同比增长16.5%，实现扣非归母净利润4.9亿元，同比增长12%，已扭转下降趋势，业绩逐渐进入增长通道。  2、工业微生物：板块整体收入同比增长31%，保持良好发展态势。公司已建立起全面的工业微生物体系，其中 1） 美琪健康作为公司工业微生物领域大健康业务运营平台，功能性健康产品绿色制造项目即将开工建设； 2） 全资收购的安徽美华高科（原华昌高科）已于4月底正式试生产，目前正在进行核苷产品的承接生产和内部原料药转移生产整合； 3） 控股子公司珲达生物作为创新研发平台，聚焦在ADC毒素产品研发和商业化。 4） 2022 年5月投资成立全资子公司珲益生物，珲益生物公司拥有较强的合成生物学技术水平  3、医美板块：国内国际双循环，保持快速发展：上半年合计实现营业收入 8.97亿元，同比增长 130.25 %： 1） 海外：在医美消费复苏的背景下，全资子公司Sinclair的注射类业务在亚太市场，EBD业务在美洲市场持续高速增长，报告期内收入6325 万英镑（约5.31亿元人民币），同比增长104.3%，实现EBITDA 1184 万英镑，均创历史最好水平。展望 业绩反转趋势明确，医美+创新药+工业微生物三大强劲引擎驱动 华东医药（000963.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2022年08月10日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 下半年，预计随着全球市场的不断开拓，Sinclair整体将继续保持快速增长趋势。 2） 国内：医美全资子公司欣可丽美学上半年实现营业收入2.71亿元，盈利水平持续向好，目前签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过900人，并已完成5个国内定点授证医生注射培训基地布局  4、医药商业：继续保持稳定增长态势。报告期实现营业收入122.11亿元，同比增长8.95%，累计实现净利润1.98亿元，同比增长16.52%。  毛利率及费用率保持稳定。2022年H1毛利率32.72%，较2021H1年（32.54%）略有上升，销售费用30.33亿元，同比增长1.82%，销售费用率16.67%；管理费用5.72亿元, 同比增加6.99%，管理费用率3.14%；研发费用5.67亿元，同比增加29.49%，研发费用率3.11%，较2021年H1（3.11%）略有提升。  加大研发投入，创新转型多点开花。截至本报告发布，医药在研项目合计 86 个，其中创新产品及生物类似药项目 43 款；4 款产品处于III期临床阶段，4 款产品处于II期临床阶段。报告期内公司医药工业研发支出 5.8 亿元，较 2021 年上半年同比增长 34.1%，其中费用化支出 5.4 亿元。1）创新药领域在ADC加大布局，投资了荃信生物、诺灵生物，孵化珲达生物，控股了道尔生物，并与德国Heidelberg开展股权投资及产品合作。2）利拉鲁肽注射液其糖尿病适应症上市许可申请于2021年9月获NMPA受理，目前处于发补研究阶段，预计有望于2022年底前获批上市；肥胖或超重适应症的上市许可申请于2022年7月获得受理。3）乌司奴单抗生物类似药用于治疗成年中重度斑块状银屑病，其III期临床试验已于2022年2月提前完成全部受试者入组。  盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为391亿元、435.2亿元、488.5亿元，同比分别增长13%、11.3%、12.2%；根据中报调整公司销售和研发费用率，预计净利润分别为29.4亿元、33.2亿元、37.5亿元（前值分别为34.2亿、42.2亿、47.6亿元），同比分别增长28%、13%、13%。考虑公司创新药和医美业务布局同步加速，市场基础雄厚推广能力强大，维持“买入”评级。  风险提示：药品研发的风险；市场容量不及预期的风险；仿制药大幅降价风险等 nMnOpPrRvNoQtNmQtOoPsQaQbP8OpNrRsQpNkPrRwOfQpOmN9PpNpPuOrNmNMYnQpN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：公司分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：公司2021年度同比财务表现（亿元） 来源：wind，中泰证券研究所 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业总收入8,598.078,062.868,839.948,182.188,896.638,282.818,748.048,635.828,932.589,265.38同比(%)-11.41-5.63-5.754.663.472.73-1.045.540.4011.86环比(%)-6.2%9.6%-7.4%8.7%-6.9%5.6%-1.3%3.4%3.7%营业总成本7,564.447,331.588,049.757,720.468,007.427,631.378,082.238,006.328,028.138,560.35营业成本5,095.665,526.746,030.265,897.835,805.135,784.296,230.846,137.115,914.906,328.48毛利率40.7%31.5%31.8%27.9%34.7%30.2%28.8%28.9%33.8%31.7%销售费用1,936.671,231.941,494.571,307.441,648.521,330.241,186.501,258.801,433.491,599.47管理费用196.70309.66268.67223.71277.54257.14325.25307.01302.60269.45研发费用263.33216.36210.21236.83220.01217.55290.04252.05319.21247.39财务费用15.761.77-1.0117.688.531.266.116.188.06-2.61销售费用率22.5%15.3%16.9%16.0%18.5%16.1%13.6%14.6%16.0%17.3%管理费用率3.1%3.8%3.0%2.7%3.1%3.1%3.7%3.6%3.4%2.9%研发费用率3.1%2.7%2.4%2.9%2.5%2.6%3.3%2.9%3.6%2.7%归母净利润1,147.28583.91660.28428.39758.38541.97595.04406.25704.36636.21同比(%)26.46-15.267.04-28.60-33.90-7.18-9.88-5.17-7.1217.39扣非归母净利润856.93549.79624.18398.85695.79498.19568.04426.93698.52573.32同比(%)0.10-11.093.08-19.34-18.80-9.39-8.997.040.3915.08EPS0.660.330.380.240.430.310.340.230.400.36经营活动现金净流量218.781,036.76646.271,509.63302.311,436.20367.401,063.84-260.60544.84 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表3：华东医药创新研发管线 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表4：医美产品研发及注册情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 序号类型产品名称用途最新进度1注射剂Perfectha® 双相透明质酸面部填充正在准备国内注册相关工作2注射剂Maili Extreme 透明质酸面部填充国内临床试验正有序开展，于7月完成主研单位伦理审批，预计8月完成首例受试者入组3注射剂Ellansé-M面部填充预计8月完成国内注册检测，临床试验相关启动工作正在进展中4埋线Silhouette Instalift®中面部提拉国内临床试验已完成部分受试者入组，各时间节点随