业绩全面企稳回升，医美及工业微生物表现亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：47.58元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1754 流通股本(百万股) 1750 市价(元) 47.58 市值(亿元) 835 流通市值(亿元) 833 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 34563.30 37714.59 42309.00 47081.00 52388.00 增长率yoy% 2.61% 9.12% 12.18% 11.28% 11.27% 净利润（百万元） 2301.63 2499.21 3100.22 3773.28 4557.00 增长率yoy% -18.38% 8.58% 24.05% 21.71% 20.77% 每股收益（元） 1.31 1.42 1.77 2.15 2.60 每股现金流量 1.81 1.36 1.00 1.94 2.47 净资产收益率 13.88% 13.45% 14.54% 15.44% 16.14% P/E 36.26 33.39 26.92 22.12 18.31 PEG -1.97 3.89 1.12 1.02 0.88 P/B 5.03 4.49 3.92 3.41 2.96 备注：股价为2022.04.13收盘价 投资要点  事件：4月13日，公司发布2022年报，报告期内实现营业收入377.15亿元，同比增长9.12%；实现归母净利润24.99亿元，同比增长8.58%；如扣除参控股研发机构损益，实现归母扣非净利润25.98亿元，同比增长13.24%。  业绩全面企稳回升，工业板块走出集采阴霾、拐点确认。其中单四季度实现营收98.56亿元，同比增长14.13%；扣非净利润5.09亿元，同比增长19.20%；公司业绩实现全面企稳回升。工业板块逐渐走出集采阴霾，2022年中美华东实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元，同比增长10.88%，实现扣非净利润20.93亿元，同比增长4.71%，净资产收益率（ROE）24.54%。2022年工业微生物板块实现收入5.1亿元，同比增长22%，考虑到2023年核苷业务逐步恢复、美琪健康开始投产以及华仁科技2023年将全年并表等因素，预计工业微生物有望继续保持强劲发展势头。  医美板块表现亮眼，国内外双轮驱动。2022年医美板块实现营业收入 19.15 亿元（剔除内部抵消因素），国内外医美业务收入均创历史最高水平；按可比口径（剔除华东宁波）同比增长 91.11%，医美业务表现亮眼。其中全资子公司英国Sinclair r 实现合并营业收入 11.44亿元，同比增长76.90%，并自公司收购以来首次实现年度经营性盈利；国内医美子公司欣可丽美学继续领跑国内医美再生填充领域高端市场，2022年实现营收6.26亿元，截止2022年底学签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过1100人。  利拉鲁肽糖尿病适应症国产首家获批，创新转型多点开花。截至本报告发布，医药在研创新药及生物类似药项目52款；5款产品处于III期临床阶段，3款产品处于II期临床阶段。报告期内公司医药工业研发投入26.81亿元，同比增长44.8%，其中直接研发支出11.96亿元，同比增长24.2%，产品引进及研发股权投入14.84亿元。1）创新药领域在ADC加大布局，投资了荃信生物、诺灵生物，孵化珲达生物，控股了道尔生物，并与德国Heidelberg开展股权投资及产品合作。2）利拉鲁肽注射液其糖尿病适应症于2023年3月获批上市，为国产首家；肥胖或超重适应症的上市许可申请于2022年7月获得受理，有望年内获批，并成功实现双症的海外授权。3）乌司奴单抗生物类似药用于治疗成年中重度斑块状银屑病，其III期临床试验达到研究主要终点，计划于2023年Q3递交BLA申请。  盈利预测与估值：考虑到公司工业板块逐渐走出集采影响，医美和工业微生物有望继续保持高增，随新产品研发布局及上市推进，费用支出可能加大，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为423.09亿元、470.81亿元、523.88亿元，同比分别增长12.18%、11.28%、11.27%；净利润分别为31.00亿元、37.73亿元、45.57亿元（2023-2024年预测前值为33.9、40.8亿元），同比分别增长24.05%、21.71%、20.77%。考虑公司创新药和医美业务布局同步加速，市场基础雄厚推广能力强大，维持“买入”评级。  风险提示：药品研发的风险；市场容量不及预期的风险；仿制药大幅降价风险等 业绩全面企稳回升，医美及工业微生物表现亮眼 华东医药（000963.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2023年04月13日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司2022年度同比财务表现（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：公司分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表3：华东医药分季度营业收入情况（百万；%） 图表4：华东医药分季度归母净利润情况（百万；%） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业总收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用归母净利润经营性现金流净额202134,563.3023,957.375,424.051,166.94979.6422.082,301.633,169.76202237,714.5925,682.506,334.741,248.781,015.9778.262,499.212,381.85同比增长9.1%7.2%16.8%7.0%3.7%254.4%8.6%-24.9%9.1%7.2%16.8%7.0%3.7%8.6%-24.9%-60%-40%-20%0%20%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00020212022同比增长2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业总收入8,182.188,896.638,282.818,748.048,635.828,932.589,265.389,660.549,856.08同比(%)4.66%3.47%2.73%-1.04%5.54%0.40%11.86%10.43%14.13%环比(%)-7.44%8.73%-6.90%5.62%-1.28%3.44%3.73%4.26%2.02%营业成本5,897.835,805.135,784.296,230.846,137.115,914.906,328.486,763.456,675.67毛利率27.9%34.7%30.2%28.8%28.9%33.8%31.7%30.0%32.3%销售费用1,307.441,648.521,330.241,186.501,258.801,433.491,599.471,470.551,831.23管理费用223.71277.54257.14325.25307.01302.60269.45386.77289.97研发费用236.83220.01217.55290.04252.05319.21247.39221.56227.81财务费用17.688.531.266.116.188.06-2.6113.9258.89销售费用率16.0%18.5%16.1%13.6%14.6%16.0%17.3%15.2%18.6%管理费用率2.7%3.1%3.1%3.7%3.6%3.4%2.9%4.0%2.9%研发费用率2.9%2.5%2.6%3.3%2.9%3.6%2.7%2.3%2.3%归母净利润428.39758.38541.97595.04406.25704.36636.21640.90517.74同比(%)-28.60%-33.90%-7.18%-9.88%-5.17%-7.12%17.39%7.71%27.45%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%020004000600080001000012000营业总收入同比(%)-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0100200300400500600700800归母净利润同比(%) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表5：华东医药创新研发管线 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表6：财务预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产17568199972402229097营业收入37715423094708152388 现金39965532794611347营业成本25682287713176935038 应收账款7199784287859743营业税金及附加208234260289 其他应收款284290322359营业费用6335698176278382 预付账款500560619682管理费用1249139615071572 存货4495492255106036财务费用7829-1 -44 其他流动资产1094850839930资产减值损失-4 -10 -7 -9 非流动资产13624124581216811686公允价值变动收益28192221 长期投资1659165916591659投资净收益-142 -60 00 固定资产3982395336693258营业利润3061379046075557 无形资产2280236325242555营业外收入8888 其他非流动资产5704448343164215营业外支出38383838资产总计31192324553619040783利润总额3031376045765527流动负债101539093962610370所得税498618753909 短期借款948948948948净利润2533314238244618 应付账款4873503955656307少数股东损益33415061 其他流动负债4332310731143115归属母公司净利润2499310037734557非流动负债1863140614291433EBITDA3769448453186237 长期借款1051105110511051EPS（元）1.421.772.152.60 其他非流动负债811354378382负债合计12016104991105511803主要财务比率 少数股东权益599640690751会计年度20222023E2024E2025E 股本1754175417541754成长能力 资本公积2378237823782378营业收入9.1%12.2%11.3%11.3% 留存收益14639172312037324162营业利润7.2%23.8%21.5%20.6%归属母公司股东权益18578213172444428229归属于母公司净利润8.6%24.