上半年业绩高增长，AQ-300持续放量

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗器械 2023年08月16日 澳华内镜（688212）2023年中报点评 推荐 （首次） 上半年业绩高增长，AQ-300持续放量 目标价：78元 当前价：53.00元 事项：  公司发布 2023 年半年度报告。上半年，公司收入为2.89亿元（+73%），归母利润为0.38亿元（+651%）。单二季度，公司收入为1.64亿元（+91%），归母利润为0.22亿元（+1197%）。 评论：  AQ-300系列持续迭代，终端认可度高。公司的AQ-300作为率先闯入4K领域的超高清内镜系统，其在图像、染色、操控性、智能化等方面的创新与升级，为内镜诊疗和疾病管理打造了高画质与高效率的平台。2023H1，公司结合临床端的反馈对AQ-300系列进行了持续的迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面都达到了临床操作需求，得到了医生的认可。  多镜种相继推出，产品组合持续丰富。2023年5月公司推出全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况、快速找到十二指肠乳头，帮助医生更轻松、准确地插入耗材，提供了更好的观察视野，从而高效进行后续操作。AQ-300系列上市以来，公司不断丰富配套的镜体种类，提高了产品竞争力与公司认可度。  强化营销体系建设，与临床建立全方位深度合作。基于“医工结合”理念，2023H1，公司围绕国产内镜的临床功能的升级、早癌筛查、行业前沿讨论等主题，与南京鼓楼医院、北京友谊医院、杭州第一人民医院、长海医院等多家三级甲等医院进行了全方位深度合作，包括创新产品的开发、医师培训等。同时，2023H1，公司持续推进多场学术推广活动，采用线上线下结合的方式，围绕AQ-300系列开展了包括内镜培训班、案例分享、规范化诊疗讲座等的一系列专题活动，受到专家、客户、经销商的良好反馈。  持续加强研发投入，稳固公司技术优势。2023H1，公司研发投入为6960万元，同比增长88.54%，占营业收入的比例为24.08%。截至2023H1报告期末，公司累计获得专利授权203项，其中发明专利52项，实用新型专利92项，外观设计专利59项，有助于有效保护公司在内窥镜领域的技术领先优势，提高公司的竞争实力。  投资建议：公司业绩符合预期，维持盈利预测。我们预计公司23-25年营收分别为6.7、10.1、14.6亿元，同比增速分别为+50.3%、+50.2%、+45.4%，公司23-25年归母净利润分别为0.8、1.4、2.2亿元，同比增速分别为+268.4%、+79.4%、+52.2%，EPS分别为0.60、1.07、1.63元，对应PE分别为90、50和33倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值105亿元，对应目标价约78元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、新产品研发进展不及预期；2、市场竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 445 669 1,005 1,461 同比增速(%) 28.3% 50.3% 50.2% 45.4% 归母净利润(百万) 22 80 144 218 同比增速(%) -61.9% 268.4% 79.4% 52.2% 每股盈利(元) 0.16 0.60 1.07 1.63 市盈率(倍) 332 90 50 33 市净率(倍) 5.7 5.3 4.8 4.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月16日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 13,395.50 已上市流通股(万股) 9,046.52 总市值(亿元) 71.00 流通市值(亿元) 47.95 资产负债率(%) 10.84 每股净资产(元) 9.96 12个月内最高/最低价 82.20/46.40 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《澳华内镜（688212）2022年报及2023年一季报点评：内镜业务持续高速增长，AQ-300市场推广加速》 2023-04-29 《澳华内镜（688212）深度研究报告：AQ-300上市，对比奥巴和澳华》 2022-12-02 《澳华内镜（688212）2022年三季报点评：Q3恢复高增长，期待AQ-300上市放量》 2022-10-25 -16%12%41%69%22/0822/1023/0123/0323/0623/082022-08-16~2023-08-16澳华内镜沪深300华创证券研究所 澳华内镜（688212）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 230 214 172 165 营业总收入 445 669 1,005 1,461 应收票据 0 2 4 2 营业成本 135 186 275 395 应收账款 128 145 207 332 税金及附加 4 5 8 12 预付账款 7 8 12 18 销售费用 132 154 214 307 存货 180 206 311 443 管理费用 84 124 183 263 合同资产 0 0 0 0 研发费用 97 122 171 240 其他流动资产 474 481 503 524 财务费用 -6 -1 -1 -1 流动资产合计 1,019 1,056 1,209 1,485 信用减值损失 -5 -2 -2 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -6 -5 -5 长期股权投资 3 3 3 3 公允价值变动收益 8 8 8 8 固定资产 172 193 219 232 投资收益 6 2 3 3 在建工程 66 92 123 154 其他收益 8 8 8 8 无形资产 65 73 83 91 营业利润 11 90 167 257 其他非流动资产 135 140 143 146 营业外收入 6 6 6 6 非流动资产合计 442 502 571 627 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,460 1,558 1,780 2,111 利润总额 17 96 172 262 短期借款 0 0 0 0 所得税 -8 4 6 10 应付票据 0 0 0 0 净利润 25 92 166 253 应付账款 50 52 74 105 少数股东损益 3 12 22 34 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 22 80 144 218 合同负债 7 10 15 22 NOPLAT 16 92 165 252 其他应付款 5 5 5 5 EPS(摊薄)（元） 0.16 0.60 1.07 1.63 一年内到期的非流动负债 7 7 7 7 其他流动负债 62 62 93 135 主要财务比率 流动负债合计 130 136 194 273 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 28.3% 50.3% 50.2% 45.4% 其他非流动负债 48 48 48 48 EBIT增长率 -81.9% 784.0% 79.7% 52.3% 非流动负债合计 48 48 48 48 归母净利润增长率 -61.9% 268.4% 79.4% 52.2% 负债合计 178 184 242 321 获利能力 归属母公司所有者权益 1,268 1,348 1,492 1,710 毛利率 69.7% 72.2% 72.7% 73.0% 少数股东权益 14 26 47 80 净利率 5.6% 13.8% 16.5% 17.3% 所有者权益合计 1,282 1,374 1,538 1,790 ROE 1.7% 5.9% 9.6% 12.8% 负债和股东权益 1,460 1,558 1,780 2,111 ROIC 0.7% 10.5% 16.2% 20.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 12.2% 11.8% 13.6% 15.2% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 4.3% 4.0% 3.6% 3.1% 经营活动现金流 -42 65 53 78 流动比率 7.8 7.7 6.2 5.4 现金收益 53 123 201 292 速动比率 6.4 6.2 4.6 3.8 存货影响 -83 -26 -105 -132 营运能力 经营性应收影响 -55 -14 -63 -124 总资产周转率 0.3 0.4 0.6 0.7 经营性应付影响 36 2 22 31 应收账款周转天数 80 73 63 66 其他影响 7 -19 -2 11 应付账款周转天数 87 99 82 81 投资活动现金流 -460 -91 -105 -96 存货周转天数 370 374 339 344 资本支出 -92 -87 -102 -93 每股指标(元) 股权投资 4 0 0 0 每股收益 0.16 0.60 1.07 1.63 其他长期资产变化 -372 -5 -3 -3 每股经营现金流 -0.31 0.49 0.39 0.58 融资活动现金流 -34 10 10 11 每股净资产 9.47 10.06 11.13 12.77 借款增加 4 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -25 0 0 0 P/E 332 90 50 33 股东融资 0 0 0 0 P/B 5.7 5.3 4.8 4.2 其他影响 -14 10 10 11 EV/EBITDA 162 57 35 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 澳华内镜（688212）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 研究员：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。