23年报符合预期，AQ-300持续放量驱动业绩高增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年04月11日 澳华内镜(688212.SH) 公司快报 23年报符合预期，AQ-300持续放量驱动业绩高增长 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 66.79元 股价 (2024-04-10) 56.47元 交易数据 总市值(百万元) 7,568.84 流通市值(百万元) 5,207.11 总股本(百万股) 134.03 流通股本(百万股) 92.21 12个月价格区间 48.06/71.6元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.7 -6.9 -2.2 绝对收益 -3.9 0.0 -16.8 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 李奔 分析师 SAC执业证书编号：S1450523110001 liben@essence.com.cn 相关报告 年报预告收入端符合预期，内镜装机量与市场份额稳步提升 2024-01-30 前三季度业绩高速增长，国产内镜龙头成长性不断凸显 2023-10-27 23Q1业绩高速增长，期待AQ-300逐步放量 2023-04-28 事件：公司发布2023年年报。 2023年公司实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%；归母净利润5785万元，同比增长167.04%；扣非归母净利润4449万元，同比增长361.42%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入2.49亿元，同比增长51.68%；归母净利润1267万元，同比下降3.18%；扣非归母净利润722万元，同比增长35.74%。 中高端产品推广顺利，销售结构优化带动公司毛利率提升。 根据公司年报，2023年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机/中标数量分别是96台，316根，装机三级医院73家。公司中高端产品销售占比提升带动同期毛利率提升，2023年公司实现毛利率73.78%，同比上升4.05pct；净利率8.96%，同比上升3.33pct；内窥镜设备、内窥镜诊疗耗材、内窥镜维修服务收入2023年毛利率分别为75.85%、47.90%、61.66%，内窥镜设备毛利率近年来保持稳步提升趋势。 内镜业务快速增长，AQ300持续放量贡献增量。 分产品线来看，2023年公司内窥镜设备实现收入6.22亿元，同比增长58.63%，收入占比91.76%；内窥镜诊疗耗材收入0.43亿元，同比下降13.73%，收入占比6.28%；内窥镜维修服务收入0.12亿元，同比增长235.20%，收入占比1.82%。报告期内，依托于AQ-300 4K超高清内镜系统的持续推广，公司国内大型医疗终端客户数量不断增长，带动了中高端系列产品销量的稳步提升。 聚焦研发创新，高效推动产品研发与发布。 2023年全年，公司研发费用金额约为1.47亿元，同比增长52.26%；研发投入占营业收入比例为21.68%。2023年，公司新增专利授权29项，其中发明专利20项，实用新型专利9项。报告期内，公司发布全新UHD系列十二指肠镜；超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款细镜产品；全新AQ-200 Elite内镜系统；UHD系列双焦内镜；分体式上消化道内镜等一系列新品，多平台兼容适配，灵活满足不同科室的诊疗需求，为医生提供更为便捷与全面的内镜解决方案。 -29%-19%-9%1%11%2023-042023-082023-112024-03澳华内镜沪深300999563312 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/澳华内镜 新一轮股权激励彰显公司发展信心，绑定核心员工利益。 2023年公司股权激励方案的激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员等共计113人，授予股票数量为500万股，占公司股本总额的3.73%。业绩考核目标（归属比例100%）为2024-2026年公司收入分别达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增速对应50%、41%、43%;剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、 1.8、2.7 亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一即可。高增长目标充分彰显公司对于未来发展的信心。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价66.79元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为50.4%、42.0%、41.4%，净利润的增速分别为106.3%、56.9%、51.9%，成长性突出；维持给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为66.79元，相当于2024年75倍的动态市盈率。 风险提示：医疗设备采购的政策影响；新产品放量的不确定性；在研产品的不确定性。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 445.3 678.1 1,020.0 1,448.8 2,049.2 净利润 21.7 57.9 119.4 187.2 284.4 每股收益(元) 0.16 0.43 0.89 1.40 2.12 每股净资产(元) 9.46 10.30 11.19 12.58 14.70 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 348.5 130.8 63.4 40.4 26.6 市净率(倍) 6.0 5.5 5.0 4.5 3.8 净利润率 4.9% 8.5% 11.7% 12.9% 13.9% 净资产收益率 1.7% 4.2% 8.0% 11.1% 14.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 1.8% 10.6% 18.8% 25.6% 36.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/澳华内镜 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 445.3 678.1 1,020.0 1,448.8 2,049.2 成长性 减:营业成本 134.8 177.8 246.9 353.6 500.6 营业收入增长率 28.3% 52.3% 50.4% 42.0% 41.4% 营业税费 3.8 6.4 9.0 12.9 18.6 营业利润增长率 -80.3% 378.1% 103.6% 66.3% 50.5% 销售费用 131.8 232.4 336.6 456.4 625.0 净利润增长率 -61.9% 166.4% 106.3% 56.9% 51.9% 管理费用 84.3 90.9 132.6 181.1 245.9 EBITDA增长率 -58.3% 96.1% 113.9% 70.0% 52.0% 研发费用 96.5 147.0 214.2 289.8 409.8 EBIT增长率 -108.5% -385.0% 643.9% 104.5% 64.5% 财务费用 -6.2 -2.6 -1.1 -1.8 -3.0 NOPLAT增长率 -87.6% 662.2% 116.0% 59.1% 50.3% 加:资产/信用减值损失 -11.1 -25.9 -14.8 -17.3 -19.3 投资资本增长率 31.6% 22.0% 16.7% 4.3% 12.7% 公允价值变动收益 7.8 7.9 - - - 净资产增长率 1.8% 8.8% 9.2% 13.4% 17.7% 投资和汇兑收益 6.1 3.6 3.6 4.4 3.9 营业利润 11.4 54.3 110.6 184.0 276.9 利润率 加:营业外净收支 5.6 -0.4 1.7 2.3 1.2 毛利率 69.7% 73.8% 75.8% 75.6% 75.6% 利润总额 17.0 53.9 112.3 186.3 278.1 营业利润率 2.6% 8.0% 10.8% 12.7% 13.5% 减:所得税 -8.1 -6.9 -16.9 -18.6 -27.8 净利润率 4.9% 8.5% 11.7% 12.9% 13.9% 净利润 21.7 57.9 119.4 187.2 284.4 EBITDA/营业收入 5.6% 7.2% 10.2% 12.2% 13.1% EBIT/营业收入 -0.7% 1.4% 6.8% 9.8% 11.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 131 113 85 54 34 货币资金 230.2 244.5 306.5 472.9 670.0 流动营业资本周转天数 141 138 128 116 101 交易性金融资产 443.4 333.6 333.6 333.6 333.6 流动资产周转天数 815 538 390 337 298 应收帐款 135.2 197.6 227.3 433.7 497.6 应收帐款周转天数 83 88 75 82 82 应收票据 - 1.6 2.2 0.7 4.7 存货周转天数 112 101 88 66 49 预付帐款 7.2 6.0 13.2 15.1 23.6 总资产周转天数 1,136 811 583 459 379 存货 179.8 199.7 298.3 232.2 324.0 投资资本周转天数 392 324 257 199 153 其他流动资产 23.0 25.2 20.0 22.7 22.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 1.7% 4.2% 8.0% 11.1% 14.4% 长期股权投资 3.2 4.0 4.0 4.0 4.0 ROA 1.7% 3.8% 7.6% 10.3% 13.2% 投资性房地产 - 43.0 43.0 43.0 43.0 ROIC 1.8% 10.6% 18.8% 25.6% 36.9% 固定资产 171.7 254.2 229.4 204.6 179.7 费用率 在建工程 66.4 31.5 31.5 31.5 31.5 销售费用率 29.6% 34.3% 33.0% 31.5% 30.5% 无形资产 64.7 83.4 74.0 64.6 55.2 管理费用率 18.9% 13.4% 13.0% 12.5% 12.0% 其他非流动资产 135.5 170.8 124.0 130.0 134.9 研发费用率 21.7% 21.7% 21.0% 20.0% 20.0% 资产总额 1,460.3 1,595.0 1,706.8 1,988.7 2,324.5 财务费用率 -1.4% -0.4% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 68.8% 69.0% 66.9% 63.9% 62.4% 应付帐款 54.7 64.6 72.4 136.5 166.6 偿债能力 应